摘要：2025年5月的资本市场，中国创新药企掀起一场BD（业务拓展）交易风暴。三生制药宣布与辉瑞达成超60亿美元合作协议后，股价单日暴涨32%；石药集团仅凭“三项潜在交易磋商中”的预告，股价便跃升12%。

当跨国药企巨头手握百亿现金横扫中国实验室，一场改变全球医药格局的价值发现运动正在上演。

2025年5月的资本市场，中国创新药企掀起一场BD（业务拓展）交易风暴。三生制药宣布与辉瑞达成超60亿美元合作协议后，股价单日暴涨32%；石药集团仅凭“三项潜在交易磋商中”的预告，股价便跃升12%。

在这轮交易热潮中，2025年初至今中国创新药出海交易总额已突破455亿美元，首付款达22亿美元，超越2024年全年523亿美元的纪录已成定局。

前FDA局长在2025年J.P.摩根医疗健康大会上直言：“2024年FDA批准的IND（新药临床试验申请）分子中，超过50%来自中国”。中国创新药正以惊人的速度获得全球认可。

01 爆发式增长，BD交易成资本新宠

短短五年间，中国创新药BD交易完成从追赶者到引领者的蜕变。华福证券数据显示，2020年至2024年，创新药BD交易总金额从92亿美元飙升至523亿美元，首付款金额从6亿美元提升到41亿美元。

2025年开年势头更为猛烈，仅前五个月交易总额已达455亿美元。

二级市场对BD消息的反应堪称狂热。三生制药与辉瑞60亿美元合作官宣当日，股价飙升32%；三生国健连续两日涨停。石药集团仅预告三项潜在交易（单笔约50亿美元），便刺激股价单日大涨超12%。

5月内，至少6家国内药企官宣跨境BD交易。在资本寒冬中，BD交易已成为创新药企的“救命稻草”。2024年，百利天恒、科伦博泰、和誉医药等企业依靠BD收入实现扭亏为盈。

和铂医药在尚无产品商业化的背景下，2024年现金利润创下2.2亿元历史新高。

02 全球药企为何争抢中国创新药？

跨国巨头对中国创新药的渴求背后，是一场迫在眉睫的“专利悬崖”危机。默沙东的“销冠”K药专利将于2028年到期，诺和诺德的司美格鲁肽（2024年全球收入超280亿美元）也将在2026年失去专利保护。

这些“重磅炸弹”药物专利到期将导致跨国药企现金流缩减1000亿至3000亿美元。

为应对危机，跨国药企手握巨额现金在全球“扫货”。截至2024年底，强生、罗氏、默沙东等七大巨头的现金储备均超100亿美元。2024年全球制药巨头TOP10研发投入合计超过1200亿美元，其中60%的研发管线来自外部采购。

中国创新药资产凭借“性价比”优势成为首选。跨国药企外部采购管线中，中国企业的占比从2020年的10%飙升至2024年的31%。

典型案例当属辉瑞的选择：当拥有PD-1/VEGF双抗依沃西的Summit公司市值达200亿美元时，辉瑞转而以60多亿美元拿下三生制药的同靶点药物SSGJ-707，实现“同效低价”收购。

03 创新模式，NewCo重塑价值链

面对“卖青苗”质疑，中国药企探索出兼顾短期收益与长期价值的新路径——NewCo模式。2024年5月，恒瑞医药开创性将三款GLP-1类药物海外权益授权给美国Hercules公司，不仅获得1.1亿美元首付款和潜在60亿美元收益，还取得Hercules公司19.9%股权。

与传统BD不同，NewCo模式让中国药企从“卖家”变身“股东”。甬兴证券研报指出，该模式可将更早期管线实现出海，借助海外资本实现国际化定价，同时提高交易成功率。

康诺亚堪称“NewCo专业户”，2025年初再度完成两笔NewCo交易。在1月的CD38抗体授权中，康诺亚不仅获得3000万美元首付款和最高3.375亿美元里程碑付款，更通过与美国生物技术公司Timberlyne的合作获得25.79%股权，保持最大股东地位。

这种模式正在快速普及。2024年至少有7家本土企业采用NewCo模式出海。一位药企高管道破价值：“NewCo让国内药企把更多未来价值留在公司内部，跟着新公司一起成长，这是实现国际化的新路径”。

04 技术突围，从跟跑到领跑

支撑BD爆发的，是中国创新药企硬实力的提升。2025年初，国产TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗在肺癌适应症获批，成为全球首个攻克肺癌的TROP2抗体偶联药物。中国在GLP-1药物、双特异性抗体、CAR-T等领域的突破，已让部分成果达到全球领先水平。

技术融合开辟新赛道。2025年3月，国内药企自主研发的首款AI驱动mRNA个性化肿瘤疫苗完成首例患者给药。多家药企接入DeepSeek等AI平台，颠覆传统药物研发模式。

在交易最活跃的领域，ADC（抗体偶联药物）和双抗成为“出海双雄”。2025年1月，信达生物将靶向DLL3的ADC药物IBI3009授权给罗氏，交易总值达10.8亿美元；乐普生物一款ADC药物以首付款4700万美元加最高11.6亿美元里程碑付款出海。

近三年数据显示，ADC药物以546.9亿美元交易总额位居技术类别榜首，双抗以245.7亿美元紧随其后。

05 未来空间，从交易到生态的跃迁

BD狂欢背后，中国创新药仍面临可持续发展拷问。复宏汉霖高管指出关键缺失环：“对于BD交易，只有走过临床研发，最终成功注册上市并取得销售额才能称得上闭环”。康方生物的案例警示了单一依赖BD的风险：其2023年靠BD收入扭亏，2024年因授权收入减少95%再度亏损。

未来增长需突破三重关卡：

建立全球临床能力。当前中国创新药Ⅰ-Ⅲ期临床成功率虽高于全球平均水平，但仍面临28%的Ⅲ期“死亡谷”。百济神州汪来坦言：“中国创新药全球份额不足5%，投资回报账算不过来”。

突破监管壁垒。欧盟新规要求中国数据需接受“等同性”审查，FDA也加大了对国际多中心试验的要求。

实现自主出海。国金证券将出海方式分为“自主出海”“合作出海”“借船出海”三类。现阶段“借船出海”最适合中国药企，但长期需向自主出海升级。

资本市场已在重构估值逻辑：从单纯管线评估转向商业化能力综合考量，对未盈利企业采用“终局思维”定价。业内共识显示，未来3-5年将出现首批年销60亿美元的中国原研重磅药物。

随着5月27日岸迈生物以2.1亿美元授权靶向KLK2和CD3的双抗药物，NewCo模式再次验证其生命力。在波士顿某生物科技基金的会议室里，中国创新药项目的评估时间从三年前的“5分钟”延长到如今的深度尽调。

一位跨国药企BD总监坦言：“我们不再问‘为什么选择中国’，而是问‘为什么不选中国’”。

当455亿美元交易额成为新起点，中国创新药的下一个十年正从实验室的分子结构设计，延伸到全球患者的用药选择。这场价值重估的终局，将是中国创新药企从“授权者”蜕变为“标准制定者”的历程。

综合澎湃新闻、中国金融新闻网等

来源：广景新闻