摘要：在传统消费仍然沉寂之时，以潮玩、谷子经济、宠物经济、化妆品等为代表的消费新势力却在一二级投资市场上风生水起，市场表现并不亚于科技类资产，基本面也够扎实，大家亲切地将这类资产称之为「新消费」。

在传统消费仍然沉寂之时，以潮玩、谷子经济、宠物经济、化妆品等为代表的消费新势力却在一二级投资市场上风生水起，市场表现并不亚于科技类资产，基本面也够扎实，大家亲切地将这类资产称之为「新消费」。

在准备这篇内容的间隙，小编特意在办公室溜达交流了一圈，发现新消费已经润物细无声地融入了周围的生活：

真相是根本拍不完......

关于新消费目前并没有一个统一且严谨的定义，但是对于其最显著的特点大家却有着基本的共识——由消费者的需求驱动，具有显著的主观化、差异化以及情绪化的特征。

这股潮流的背后既有中国经济快速发展的推动，也有传播媒介变化的加持，同时也离不开人口代际更迭的催化。

改革开放以来，中国经济快速发展，消费者逐渐进入物质极大丰富的时代，市场也由供给约束转为需求驱动，且需求端不断升级变化——由“我必要”到“我能要”，再到“我想要”。而移动互联网的崛起引导传播媒介走向分散化，电商渠道崛起实现了点对点DTC（Direct to Consumer），消费者从被动的品牌接受者转变为有主观能动性的品牌发掘者。在这一新的时代背景下，代际的更迭无疑加速了这一趋势，推动了商品价值公式的转变：

商品价值=功能价值+资产价值+情绪价值

如何定义和衡量情绪价值，进而合理定价？如何评估销售新模式，从而理性预期发展速度？又如何洞察新用户客群的真正需求来预测市场空间…….这些都是新消费投资领域的难点，却也是迷人之处。

这片尚未被固有研究套路程式化的蓝海领域，给予了每一位雄心勃勃的年轻消费领域基金经理足够的空间，但最终谁能真正崭露头角，却只能八仙过海各凭本事。

鹏华基金谢添元便是为数不多破译了新消费投资通关密码的年轻基金经理。

本硕商科出身的谢添元，清华经管毕业后就加入了鹏华基金，始终聚焦消费行业的研究工作。从商社到农业、美妆，从轻工到食品饮料、家电，是一步一个脚印的消费投资人。

透过消费专业投资者的职业标签，谢添元本身就是一枚不折不扣的新消费用户。这位出生北京的95后从小就看动漫、打电玩，对IP和潮流文化有着天然的浓厚兴趣，也是很多手办、卡牌、游戏乃至饰品的深度消费者——他的工位就是他作为一名“Z世代”的真实生活缩影。

注：以上为基金经理谢添元的工位照片，由基金经理本人提供。

是的，他热爱新消费，但又不止于热爱。2024年2月6日接手鹏华优选回报（A类：006526，C类：012997）后，谢添元充分发挥其在消费领域的研究实力和天赋，让市场关注到了这位消费投资的新星。

截至2025年6月3日，鹏华优选回报A的基金净值由接管日的0.99元增长至1.3567元。如果以接管以来基金净值的最低点（2024年8月22日，基金净值为0.8636元）作为参照基准来观察，业绩优势会更明显。

他到底做对了什么？

回到鹏华优选回报的投资底层，我们发现近期披露的定期报告中，前十大重仓股基本都是消费行业或者其他行业中消费属性的公司，并且以新消费为主，其中不少为“小众”黑马（或因市值小or商业模式太新，尚未形成共识）。

注：数据来源鹏华优选回报定期报告，以上个股仅供示例，不预示未来投资方向，也不构成实际投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。

针对上文提到的新消费投资中的3个疑难问题，谢添元也有着自己的独到见解：

1. 情绪价值并非“Z世代”独有的特征，只是不同阶段“情绪价值”的载体不同。当物质生活被较好满足后，消费者会将更多资源精力投入到“无用”的精神满足上，即寻求情绪价值。在他看来，这并非Z世代独有的特征，只是不同阶段“情绪价值”载体不同而已。例如，上世纪80、90年代，衣服颜色从蓝、绿、灰变得更丰富，除避体遮寒外，消费者寻求更好看且更高频的购买，这就是情绪价值。2000年开始，“无用”的音乐在越来越多场景被使用，远超产品力定价的奢饰品逐渐风靡，这也是情绪价值。2010年开始，越来越多“漂亮饭”、艺术展开始出现，这还是情绪价值。实际上，相比“情绪消费”、“悦人悦己”、“升级降级”等标签，他认为更重要的是聚焦好公司和好产品，基于每个不同产品的现状和未来趋势加以定价。

2. 新产品和新业态在从0到1的过程中，发展是非线性的，很难一开始就进行精准预判，更需要的是动态应对。尽管公司指引和市场预测相对线性，但谢添元认为可以通过高频产业调研，得知当下终端反馈是高于还是低于线性预期，从而前瞻地对自己的预测做出调整；此外，可以更进一步，找到比高频数据更前瞻的指标。例如，潮玩的二手市场价格领先高频动销，而核心玩家的口碑变化又更领先一步。所以，只要能抓住不同业态的核心矛盾，并先市场一步发现冷暖变化，并作出调整就足够了。

3. 需求没有真伪之分，要做的是跟踪并判断持续性，而不是主观判断存在的合理性。从空间而言，许多新消费是全新的产品、业态，并无历史经验可供参照和线性外推。但谢添元认为跨行业、跨市场进行对比不失为一个好方法。例如，有潮玩公司把自己比作唱片公司，目前处于帮艺术家变现的过程，这样就可以对标曾经歌手和唱片的破圈阶段去理解空间；再例如，可以通过陪伴养成类非AI游戏以及海外已上线同类产品，去理解AI陪伴类应用。

基于这样的深刻认知，谢添元建立起了非常清晰凝练的研究框架，总结起来也非常清晰简单：第一，投资只可能在能力圈里赚钱，所以只买消费，并谨慎破圈；第二，短期超额来自与市场有多近，长期超额来自距市场有多远，所以愿意去寻找市场存在分歧or鲜有持仓/覆盖的黑马股票；第三，消费是最奖励基本面的赛道，所以更愿意投资“好当下”和“好未来”，而尽量规避“现状不佳+期待美好未来”。

基于以上的底层投资理念以及对消费领域的丰富经验，谢添元也有着自己的选股策略和买卖原则，将不同标的分类并匹配不同的投资操作：

总体上，更倾向于买入长期有广阔成长空间+短期有景气数据支撑+不算贵的估值（长期>短期>估值）的标的，并当基本面发生变化或有更好机会时卖出。

对于后市的消费投资，谢添元认为积极因素在持续酝酿，虽然短期有些过热，但全年仍是不容忽视的方向，且结构性行情将更为极致。

短期，部分消费子行业确实有过热迹象，相关领域呈现出核心标的打入中远期空间，其他标的蹭概念便暴涨的情况。但放眼整个消费大盘，他并不认为有泡沫风险，因为板块内呈现出40%股票牛市、剩下60%仍趴在地上的冰火两重天情况。而60%标的中仍有许多机会在等待被价值发现。

展望后市，消费整体疲软的态势短期不会改变，但动态看，各种积极因素仍在持续酝酿。后市预计消费将继续由点带面，结构性行情将更为突出。谢添元认为要做的是兑现那些过热导致预期回报率过低的股票，不断挖掘并持有那些仍有认知差和较高赔率的机会，这在当前消费市场中依然不难。

具体方向上，他将寻找弱总量下的成长突破口，看好①渗透率持续提升且呈现持续高景气的新消费方向，主要包括潮玩、美妆、金饰等领域。②以及靠竞争力持续提升份额而换取成长的优秀个股，主要集中在饲料、整车、个护等领域。

说了这么多，如果用一句话概括鹏华基本面投资专家谢添元的特点——我愿意用“消费投资他是专业的，新消费投资他是认真的”去描述这位专注而优秀的消费基金经理。

参考文献

《情绪价值：新消费的研究逻辑》，雨狐吟月，雨狐吟月，2025.5.6

《没错，新消费又来了！》，大壬的具体人生，每天学习一点点点，2025.5.7

风险揭示书和业绩综述如下

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

【谢添元业绩综述】数据来源：基金产品定期报告，日期截至2025-3-31。鹏华优选回报灵活配置混合A成立于2019-1-15，自成立以来总净值增长216.63%，同期业绩比较基准收益率为85.97%。2020、2021、2022、2023、2024净值增长率为53.97%、20.39%、-20.80%、-28.54%、-3.93%，同期业绩比较基准收益率为14.70%、-5.21%、-13.82%、-8.28%、15.07%。鹏华优选回报灵活配置混合C成立于2021-7-20，自成立以来总净值增长216.63%，同期业绩比较基准收益率为85.97%。2021、2022、2023、2024净值增长率为8.20%、-21.12%、-28.82%、-4.35%，同期业绩比较基准收益率为-4.94%、-13.82%、-8.28%、15.07%。基金过往业绩不预示未来表现，投资需谨慎。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。

来源：鹏华基金一点号