摘要：以前养我家猫觉得喂饱就行，现在随着朋友圈里越来越多的人开始养宠物，攀比心理出来了，都希望自家毛孩子毛发更柔顺、眼睛更有神。小红书和抖音也开始天天推送科学喂养的重要性。
作为一个资深铲屎官，宠物经济这两年的行业变化从我自身的行为转变就能体现出来。
以前养我家猫觉得喂饱就行，现在随着朋友圈里越来越多的人开始养宠物，攀比心理出来了，都希望自家毛孩子毛发更柔顺、眼睛更有神。小红书和抖音也开始天天推送科学喂养的重要性。
所以我也摒弃之前的喂养习惯开始考虑营养均衡，朝着精细化升级。对应消费者需求，市面上的宠物食品也愈发精细，提升宠物免疫力的藻蓝蛋白、牛初乳、乳铁蛋白等在内的多种营养成分被添加至主粮和零食中。
从行业分析来看，宠物行业也是一种新消费，板块涨幅亮眼完全在情理之中，毕竟新消费是今年的投资主线。
更重要的是，相比其他行业，宠物经济明显韧性更强，脱离宏观影响，还在保持12%的较高速度增长。要知道，沪深全A整体2024年全年的营业收入较去年同比下降1%，利润率迎来了自疫情周期以来的连续第五年下降。
大环境惨成这样，宠物行业中还有不少参与者取得了超行业的增速表现，这就免不了投资人用脚投票。据数据宝统计，2025年初至今，万得宠物经济指数累计上涨超20%，大幅跑赢同期上证指数、沪深300指数。
成份股方面，作为行业龙头的中宠股份已经创造出两年两倍的佳话。
一、竞争格局阶段性改善
也不是我硬要蹭概念，中宠股份确实和泡泡玛特有异曲同工之处，比如他们的消费者就都是同一批人。
2025年中国宠物行业白皮书显示，90后宠主占比达41.2%，00后占比为25.6%且保持快速增长，其中，女性占比60%以上。而泡泡玛特核心用户也是18-30岁的Z世代，也有60%-70%是女性。
泡泡玛特和宠物经济都是新消费下的代表性产业，是存量经济下必然受惠的行业。年轻人对这类产品狂热的背后暗藏着其在经济周期下的隐形失权。这种失权的背后是经济结构的转型。
在父辈们的黄金年代，我国GDP年增10%，遍地黄金使得稍微有点经商头脑的都能成为“富翁”。这些父辈通过经济地位控制家庭话语权的同时还压缩了年轻人能获得的职场资源。
迫于金钱压力，不少年轻人在经济独立前期存在明显的消费自主权受限，比如外卖需要偷偷点，网购会被指责乱买东西。在资源分配、职业发展和社会话语权上也显露出无力感。
缺乏自主决策权的年轻人便转向在消费领域构建替代性的权力，通过给宠物或玩偶取名换装，模拟对他者的支配，补偿服从者的角色。宠物和盲盒消费本质基本都是情绪疗愈，缓解现实压力。
这种新消费也成为了构建身份认同的工具，各大企业也通过精准营销将失权的焦虑转化为商机。2024年，中国城镇宠物消费市场规模增长7.5%，突破3000亿元；预计到2027年，城镇宠物消费市场规模将突破4000亿元大关，达到4042亿元，2015年至2027年复合增长率为12.6%。
不过，现在的宠物行业阶段性结束了野蛮生长期，行业融资规模从23年开始出现明显收缩，直到24年这一现象仍未出现明显逆转。少了新进入者的搅局，就给了行业头部企业很好的快速发展窗口。
目前，国内宠物食品行业CR20仅19%，但上市公司通过品牌化与规模化加速整合市场，市场集中度正在缓慢抬升。
年初至今，万得宠物经济指数累计上涨超20%，大幅跑赢同期大盘指数。考虑到宠物板块上市公司2024年年报、2025年一季报整体业绩实现了超预期增长，有业绩支撑就不算疯涨。
但也需要注意，行业中参与者的发展并非一致，业绩质量算得上上乘的企业不多。相比宠物医疗，宠物食品行业的业绩爆发力更强，这其中又属两家龙头乖宝宠物和中宠股份的业绩含金量较高。
今年一季度，两家净利润分别为2.04亿元、9115.53万元，均为上市以来同期峰值；且两者2024年净利润同样创下历史新高。年初至今中宠股份和乖宝宠物股价分别上涨了79.97%、37.81%。
从整体业绩质量来看，两家龙头企业都算得上是戴维斯双击，但真要论起来，中宠的转变成果是最为显著的。
二、战术转变初见成效
中宠股份在过去一年净利润增长近七成，主要得益于自主品牌战略调整后，国内品牌增速显著提升。公司成立于1998年，以出口代工宠物零食起家，公司旗下拥有以“顽皮”、“真致”、“领先”为核心的自主品牌矩阵，是中国宠物食品行业产品线最长、产品最全的企业之一。
从区域结构来看，出口代工业务是公司营收主要来源。2024 年境外业务收入达30.51 亿元，占公司营业收入的68.33%；OEM业务收入则占总收入的58.59%。
考虑到公司是中国唯一在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等多国布局产能的宠物食品企业，且针对关税极端情况，公司已启动相应产能扩建计划，用来承接国内出口至美国的剩余订单。同时，美国第二工厂建设加速，进一步强化北美本土化供应能力。
所以，尽管海外业务占比较高，但公司全球化产能布局到位，且目前关税缓和明显，对业绩的实际影响有限。近年来，公司加快国内自有品牌塑造，在行业竞争格局改善下持续受益。2018 年实现营业收入 14.12 亿元，2024 年增至44.65 亿元，CAGR达 20.7%。
渠道方面，公司通过区隔线上线下产品，精简品牌SKU数量，将线上直销占比从 2023 年的9.07%提升至 2024 年的14.65%，在抖音加大店播力度。如今，公司毛利水平更高的线上销售占比已达到约 60%。
伴随公司境内自有品牌业务收入体量的快速增长和高毛利新品叠加推出、注重线上直销等途径对品牌深度优化，使得公司盈利能力显著改善。
在营运能力上，这里只拿了主做宠物食品的企业数据对比。其中，中宠股份存货周转天数最低；乖宝宠物在应收款项周转天数上表现更佳，但同比有明显提升，不是一个很好的信号。
2024年和今年Q1，乖宝的自由现金流落后于中宠股份，虽然中宠毛利率和净利率不及乖宝，但也显示了持续增长的趋势。
此外，乖宝宠物国内收入占比超过60%，自主品牌销售比例接近70%，相比乖宝，中宠的国内外市场转换空间更大，自主品牌拓展空间也远未饱和，利润提升路径足够清晰。
但即便如此，市场对两者的期许差距依旧很大，乖宝估值明显高于中宠。这是因为消费行业到头来还是需要依靠品牌运营，而在这一点上，中宠的表现则要相对逊色。
三、 护城河还没有形成
消费行业本质上是对品牌的运营，目前的宠物食品行业也具备一定品牌意识，越高端的销量增速越快。
根据《小红书2024宠物行业洞察报告》显示，购买宠物用品时，有34%的消费者关注品牌资质与经验技术。根据豆包统计的2024年我国宠物食品品牌市占率TOP10中，多款产品都是中高端品牌。乖宝宠物旗下高端品牌弗列加特强势上榜，2024 年线上 GMV 同比 + 129%。
中宠股份也有高端品牌布局，但收入占比还太小，中端品牌顽皮和领先的收入仍占据较大比重，达到60%。截至2024年，公司自主品牌收入占比 31.67%，代工占比 58.59%，还没有完全摆脱代工性质。
再看对手，乖宝自主品牌收入占比67.59%，代工业务收入占比31.94%，且乖宝中高、高端品牌收入比重达到80%以上。已经转变为品牌驱动的乖宝宠物在盈利能力上明显更具优势。
对比乖宝，突出性价比的品牌和代工的出身并不能让中宠股份形成绝对竞争优势，像它这种类型的企业市场上还有不少。公司代工企业性质仍未发生根本性扭转，盈利表现和品牌综合影响都逊色，就是中宠估值总被乖宝压一头的的主要原因。
不过，从业绩表现来看，中宠和乖宝的业绩含金量都不错，其余的源飞、路斯、佩蒂要么是运营能力不佳，要么在自由现金流表现上相对处于劣势。但现在这些企业最近的股价表现更令人惊奇。
在A股的估值逻辑下，只要业绩增速跟得上且释放利润，都可以无限追加估值空间，但做狗粮、猫粮真没什么门槛，本质上是精细化工品，大多数国产品牌的产品都存在同质化严重，没有核心竞争力的问题。
且现在的行业现状是供大于求，这表明对整体行业无限追加估值的空间已经不多。2024 年中国宠物食品总产量达 159.9 万吨，同比增长 9.3%，而市场规模仅增长 7.54%，产量增速显著高于需求增速。
此外，全行业利润增长还受益于全球粮食价格下降等外部因素。今年1月，全球食品价格指数较去年12月下降1.6%。其中，肉类价格指数环比下降1.4%，谷物价格指数则环比小幅上涨0.3%，但同比下降6.9%。这些都是宠物食品的主要原材料。
所以，尽管宠物经济规模已经突破3000亿元，正朝着4000亿元大关狂奔而去，但大部分公司当下的增速是内外部因素合力的结果，如果完全将其归纳为公司自身竞争力那就很容易出问题。
产量增速显著高于需求增速的失衡导致行业进入风险显著升高，市场持续出清有利于头部企业集中份额，但当行业进入下行周期，市场杀估值的力度也会在小龙头身上体现，毕竟现在任何一家国产宠物食品企业都没有明显的护城河。
现在宠物食品行业不少公司的估值水平透支了未来好几年的业绩，而原材料价格下降趋势维持不了太久，供过于求的行业现状也不利于行业长期的快速增长，前期过高的定价一旦调整起来，力度也会很大。如今在这一板块追高的风险，反正我是承担不起。
结语
今年简直是中型标的的大行情，新消费、创新药等都属于本次行情的受益板块。这是因为，中型标的更容易做到和宏观关联不大，韧性更强。股价方面，中型标的规模较小，定价权也更好掌握。
从行业逻辑上看，在国产替代与产业扩容（精细化喂养导致单宠消费金额提升）的双重驱动下，宠物经济将迎来发展机遇，具备自主研发和生产能力的优质头部企业的盈利能力和市占率有望进一步提升。
正是这样的市场共识助推了板块热度，但也忽略了这一行业没有绝对的国产龙头带领着发展，其可持续发展实力没有得到印证。即便是已经实现两年两倍的中宠股份，也因为过高的定价而降低了投资价值。
来源：丫丫港股圈一点号