捷报频传，出海潮正酣，持续反弹的创新药还能追吗？

摘要：在2025年美国临床肿瘤学会年会上，多项国产创新药研究内容入选，而且中国专家发言数量也创历史新高，超过70项原创性研究成果入选口头发言环节，ADC（抗体偶联药物）、双抗和新一代小分子均有优秀临床数据披露。

今年来，沉寂了四年的医药板块持续回暖，尤其是其中的创新药板块，一度大幅领跑市场。而最近一段时间，创新药又是捷报频传。

在2025年美国临床肿瘤学会年会上，多项国产创新药研究内容入选，而且中国专家发言数量也创历史新高，超过70项原创性研究成果入选口头发言环节，ADC（抗体偶联药物）、双抗和新一代小分子均有优秀临床数据披露。

截至5月29日，合计有8家中国创新药公司申报的11款创新药（包含9款国内自主研发创新药）在国内实现首次获批上市。

5月20日，某上市药企宣布与全球药企巨头达成许可协议，将其自研的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707除中国内地之外的全球独家开发、生产、商业化权利授予该巨头。自此，商业授权交易金额已超去年同期水平。

2025年一季度，中国创新药license-out（技术授权）交易达41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月就接近2023年全年水平，也已超2024年上半年的交易总额。

这是否意味着让创新药下跌了四年的负面因素都消失了呢？富二先带大家来盘盘。

政策端：正逐渐转向中性偏暖，从此前的集采、医保谈判以及医疗反腐等影响已逐步淡化。而且，2024年7月国务院通过《全链条支持创新药发展实施方案》；以及2025年政府工作报告明确提出要“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展”；国家医保局计划于2025年推出首版丙类药品目录等，均体现出医药产业政策预期持续形成。

基本面：从上市药企年报和一季报披露的情况看，部分创新药细分业绩增速表现抢眼，迈向商业化的兑现期，头部企业率先扭亏为盈，板块盈利拐点相对清晰。

估值面：经过本轮反弹后，部分创新药指数估值仍处于历史低位，具备中长期布局价值。

资金面：主动权益基金较此前明显增配医药，剔除药基后的主动权益基金，创新药的持仓占比在2025年一季度提升至9%。（数据来源：Wind，天风证券，时间截至2025年3月31日）

不仅如此，在近段时间闹得“沸沸扬扬”的关税事件，创新药也在一定程度上得以“豁免”。原因在富国均衡配置拟任基金经理孙彬看来，创新药的收入来源是专利授权与分成，不是出口，创新药是具备兑现路径又有弹性，是穿越不确定性的关键资产。

因此，当关税事件引发了创新药板块无辜杀跌时，孙彬坚定看好“知识产权授权”在应对贸易壁垒时所具备的天然免疫力。他所押注的，并非短期的估值修复，而是中国工程师红利，以及这些企业在研发效率与全球渗透率上的持续兑现能力。

实际上，富国精准医疗基金经理赵伟也早早发现这一线索，“从去年甚至更早开始，我们就已经发现了部分创新药企瞄准全球化的创新路径，产品在逐步落地国内市场的同时，也在走向全球化的市场，这部分市场空间明显会更大一点。”他表示，CXO和创新药企凭借人才与技术壁垒，可抵御脱钩风险，全球化授权合作成突围关键。

进一步拆分A股和港股的创新药板块，会发现港股创新药表现更为亮眼，有客官对此或许存在不解。富二就以中证医疗和恒生医疗保健这两个指数来简单分析：

从行业特征看，Wind三级行业分类线上，中证医疗以医疗服务和器械为主的医疗保健类为主；而恒生医疗保健则以创新药的医药生科类为主。实际上，港股创新药的特征还来源于市场环境：

其一，港交所自2018年来，允许尚未盈利且无收入的生物科技公司提交上市申请，因此吸引了专注于药物研发、生物技术等领域的稀缺创新药企和生物科技公司汇聚港股，使得港股医药以创新药、CXO和前沿医疗器械为主。相比之下，A股市场以仿制药、中药等传统医药领域为主导。

其二，与A股医药相比，港股创新药企受集采影响较小且与离岸市场联系较密切，或进一步加速创新药商业化兑现落地。

展望后市，富二认为，港股作为布局“创新”的核心战场，可优先关注具备全球竞争力的前沿领域稀缺标的，如ADC、基因编辑等生物科技企业。同时，随着国内经济复苏，叠加创新药医保支付政策向商业化品种倾斜等利好，A股中具备出海能力的仿创药企、受益于国产替代加速的医疗器械龙头，以及受政策影响较小的中药消费品牌均有望迎来估值重塑机遇。

最后，富二精心准备了自家部分参与港股和A股医药相关基金，帮助客官借“基”把握包含创新药在内的医药行业机遇。

主动权益基金：

由赵伟管理的富国精准医疗（A类005176；C类018209）；

由基金经理赵伟和王超共同管理的富国医药创新（A类019916；C类019917）；

由孙笑悦管理的富国医药成长30；

由彭陈晨管理的富国全球健康生活（QDII）（A类010644；C类023907；美元份额010645）

ETF方向：

支持T+0且把握港股稀缺医药标的投资机遇的恒生医疗ETF及其联接基金（A类020110；C类020111）；

聚焦A股和港股两地创新药优质资产的创新药ETF富国及其联接基金（A类019897；C类019898）；

还有同为医药主题的医药龙头ETF及其联接基金（A类012801；C类012802；E类022050）和疫苗ETF富国及其联接基金（A类021280；C类021281）。

投资有风险,基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利，也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。