摘要：根据宁德时代的说法，此次发行是首个以「仅设定价格上限」方式完成定价的「先 A 后 H」上市项目，本轮港股上市从启动到完成仅用时 128 天，投资者涵盖来自 15个国家、地区的主权基金、产业资本以及长线机构。

宁德时代，完成了二次上市。

两周前，宁德时代董事长兼 CEO 曾毓群在港交所登台敲钟，这标志着宁德时代正式在香港联合交易所主板挂牌上市。

本轮港股上市，宁德时代全球发售股份总数为绿鞋前 1.35 亿股，发行价格为每股 263 港元。

根据宁德时代的说法，此次发行是首个以「仅设定价格上限」方式完成定价的「先 A 后 H」上市项目，本轮港股上市从启动到完成仅用时 128 天，投资者涵盖来自 15 个国家、地区的主权基金、产业资本以及长线机构。

值得一提的是，本次上市创下了港交所近 4 年融资纪录，宁德时代募集资金净额达到 353.312 亿港元，是今年以来全球最大规模的上市募资净额。

宁德时代董事长曾毓群在港交所敲钟

历经资本巨浪

上市首日，宁德时代开盘价涨至每股 296 港元，相比发行价上涨超 12.5%，截至当天收盘，宁德时代股价定格在了 306.2 港元，上涨幅度近 16.4%，总市值超 1.35 万亿港元。

2018 年 6 月，宁德时代曾在深交所创业板挂牌上市，募资规模达 54.6 亿元，是当年创业板规模最大的 IPO。

截至本文发稿前，宁德时代在 A 股的收盘价为每股 253.99 元，总市值 1.16 万亿，这也意味着宁德时代在 A 股、港股同时坐拥两大万亿市值。

图片来自：Reuters

金字招牌在前，宁德时代的融资号召力极为出彩，本轮港股 IPO 宁德时代募集到的资金净额超过 353 亿港元。

电车实验室筛选了近 5 年在港股完成 IPO 的部分企业，以供读者参考、理解：

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回顾过去 5 年的赴港 IPO 案例，宁德时代的募集资金净额仅次于首次上市的快手。

在资本市场里，互联网企业往往与超高毛利率、固定成本低以及可扩展性强等特质挂钩，并以此获得更高的估值；相比之下，大型制造业则与土地、厂房以及生产设备等重资产绑定，增长瓶颈明显。

由此而言，一个资本市场的常识是：在资本巨浪袭来时，与大型业制造企业相比，互联网企业往往能讲述更丰满、生动的故事，并在融资能力上表现得更为强势。

纵使是体量够大，力大砖飞，但本质上宁德时代仍是一家大型制造业公司，本轮所募集到的资金净额，已经超越常态。

曾毓群-图片来自：Bloomberg

支撑宁德时代吸引力的，是足够稳固的业绩表现。

今年 2 月，韩国市场研究机构 SNE Research，曾发布一份 2024 年电池制造商销量报告，内容写道：

2024 年，全球电动汽车、储能电池总出货量约 1299GWh，出货前三甲分别为：宁德时代、比亚迪以及 LG 新能源。

其中宁德时代出货量达到 491GWh，同比增长约 28.5%；比亚迪居于次席，年度出货量达到 192GWh，同比增长约 22.2%；LG 新能源则出现 6.5%的同比微降，以 128GWh 的出货量排在第三。

宁德时代直接拿下了全球高达 38%的市场份额，同时 SNE Research 提到了一个细节：

在这一年，前 10 名公司总市场份额 2023 年同期的 92%下降到 87%，下降幅度达到 5 个百分点，这表明市场排名较低的公司之间的竞争加剧，宁德时代在市占率上愈加强势。

制图来自：SNE Research

此外，SNE Research 还给出了更详尽的调研报告，统计内容中宁德时代的出货量主要由动力电池以及储能电池组成。

其中宁德时代的动力电池出货量高达 381GWh，占据市场总量的 37.9%，连续 8 年位居全球第一，这几乎是第二名比亚迪的 2.3 倍之多，甚至超过了前 10 榜单中 3-10 名电池公司的出货总和。

在海外市场，宁德时代的市占率约为 27%；而在中国市场这个数字拔升到了 45.1%，同比增长 1.9 个百分点。

如果一定要用一个词，去概括宁德时代目前在电池制造领域的地位，那便唯有是：统治力。

制图来自：SNE Research

强劲的业绩表现，让除宁德时代以外近乎所有电池零部件制造商，都成为了「Others」，此时的宁德时代，看起来更像是一家「非周期性」的企业。

这或许就是，尽管宁德时代本质上是一家大型制造业企业，却又在资本市场中获得远超一般制造业企业估值的原因。

保持遐想

宁德时代港股 IPO，主要目的在于出海。

本轮二次 IPO 所募集的资金净额，其中约 90%都将被用于宁德时代匈牙利工厂一二期建设，剩余 10%将被投入到企业综合运营。

2022 年 8 月，宁德时代正式宣布将在匈牙利东部城市德布勒森建设电池工厂，规划产能 100GWh，投资金额高达 73.4 亿欧元（约合人民币 597.91 亿），这也是继德国工厂后，宁德时代在欧洲建设的第二座工厂。

值得一提的是，海外业务收入占据了宁德时代相当分量的营收比重，其曾在最新年报披露，2024 年宁德时代的海外营收占整体营收超 30%。

出海拓展海外市场，正在缓解宁德时代的焦虑阵痛。

宁德时代匈牙利德布勒森工厂-图片来自：Debrecen

电池技术长期停留在平台期，某种意义上，宁德时代的高市占比成为了自己的增长天花板，留给资本遐想的故事自然有限。

过去 3 年，宁德时代动力电池系统类目的营收分别为：2365 亿、2852 亿以及 2530 亿元，营收数额略有波动，但动力电池的营收占比分别为：72%、71.2%、69.9%，走出缓慢下行的趋势。

2024 年，宁德时代全年营收 3620.13 亿，同比下滑约 9.7%，这也是自 2018 年上市以来首次出现年度营收负增长。

国内新能源汽车市场，是动力电池最大的基本盘，宁德时代同样难以避免国内电池零部件制造商的崛起冲击。

2024 年，电池原材料价格下行波动：在这一年，碳酸锂的每吨价格从 48 万暴跌至 12 万，跌价幅度达到 75%，碳酸锂是锂电池正极的关键原料，一般被广泛应用于新能源电池生产、制造。

特别是在「去宁化」舆论的背景下，厂商自研、二三线电池零部件供应商崛起，宁德时代的国内份额遭受挤压，议价能力转弱。

据相关统计数据显示，2025 年 1-4 月，宁德时代的国内市场份额分别达到 47%、44.2%、42.1%以及 39.2%。

比亚迪是其中强有力的竞争代表，作为对比，同期比亚迪的市场份额分别达到：22.9%、23.5%、24%以及 26.2%。

市占率逐月走高，比亚迪在 4 月与宁德时代之间的份额差距缩小到了 13 个百分点，这也是自 2023 年 10 月以来的最小差距。

比亚迪 LFP 刀片电池

宁德时代找到了对抗焦虑的方法，改变早就开始。

2023 年 8 月，宁德时代首次召开线下新品发布会，在这场发布会上宁德时代推出神行超充电池，这也是全球首款磷酸铁锂 4C 超充电池。

按照宁德时代的说法，神行超充电池可以真正做到充电 10 分钟，续航 400 公里，除了高速的补能效率，神行电池能够在零下 10 度的低温环境中，做到 30 分钟充电至 80%的充电体验。

值得一提的是，在首场线下发布会后，宁德时代神行超充电池的广告开始密集曝光在机场、高铁站等大型人流中转场所，这被视作是宁德时代营销从 B 端全面转型至 C 端的起点。

在此之后，宁德时代更热衷于从供应链的幕后走向台前：

譬如是此前孕育已久的「CATL Inside」战略，以一种近似于英特尔的方式，尝试加深宁德时代的电池烙印。

以及是更不藏锋芒的宣传态度，譬如是在今年 4 月，宁德时代曾在社交平台上发布了一则名为《哪些新能源车搭载宁德时代电池？》的短片，以品牌分类的方式将所有搭载宁德时代电池的车型，浓缩在了这条时长 3 分钟的短片里。

其根本目的是：塑造足够的市场话语权，将「CATL」四个字做成真正的金字招牌，宁德时代要从动力电池供应商的「其一选项」成为「必选」。

营销转型，宁德时代还在尝试探索业务的边界。

去年 12 月，宁德时代曾在上海发布磐石底盘，采用滑板底盘概念，通过将车身与底盘的完全分离，实现近似于非承载式车身结构，同时宁德时代将动力总成、线控制动、转向、电池模块等系列核心模块集成在「滑板」形态的底盘，以此释放出更大的车身结构空间。

同期，宁德时代在巧克力换电生态大会，推出 20#、25# 两种标准化换电电池规格，并配备磷酸铁锂、三元锂电池双材质，分别匹配 A0 级、A 级以及 B 级车等车型产品。

3 月，宁德时代与蔚来汽车签署战略合作协议，双方将在统一电池标准的基础上，深化换电网络共享，推动换电服务普及、升级；今年 4 月，宁德时代再官宣与中国一汽、长安汽车等车企将发布 10 款支持巧克力换电车型。

除了在常规的动力、储能电池之外，宁德时代还延伸出了工程机械、船舶、航空器等其他创新应用场景。

高速增长的窗口收窄，宁德时代对抗焦虑的最好办法也许是 ——

极尽探索电池的业务边界，保持遐想。

*封面来自：Reuters

*题图来自：Bloomberg

来源：电车实验室