20万集齐Labubu背后：潮玩市场乱象与乐自天成IP困局

摘要：在潮玩的世界里，Labubu盲盒可谓是红极一时。资深娃圈玩家阿荷为集齐所有款Labubu，竟花费了约20万元。与此同时，国内头部潮玩公司乐自天成向港交所递交《招股书》，看似前景一片光明，实则暗藏IP续约危机。在这热闹非凡又乱象丛生的潮玩市场中，我们该如何看待这

Labubu盲盒爆火，有人花20万集齐，市场却被黄牛与仿冒品搅乱。乐自天成手握众多IP，却面临续约危机，如何破局？

在潮玩的世界里，Labubu盲盒可谓是红极一时。资深娃圈玩家阿荷为集齐所有款Labubu，竟花费了约20万元。与此同时，国内头部潮玩公司乐自天成向港交所递交《招股书》，看似前景一片光明，实则暗藏IP续约危机。在这热闹非凡又乱象丛生的潮玩市场中，我们该如何看待这些现象，乐自天成又能否化解危机呢？

Labubu盲盒的火爆程度超乎想象，2024年，Labubu所在的THE MONSTERS系列营收高达30.4亿元，同比增长726.6%，占到了泡泡玛特总营收的23.3%。如此惊人的数据背后，却是市场的一片混乱。

“00后”小九把倒卖Labubu当作“创业”手段，在抖音上炫耀自己的“生意经”。他靠加钱大量抢购，还去各地回收Labubu拓展货源。在泰国一家泡泡玛特店门口，黄牛更是将泰国限定版Labubu加价2 - 3倍销售。在StockX平台上，一款Labubu心动马卡龙搪胶脸系列产品零售价130美元，5月29日最高交易价达199美元，3天售出1021件，过去一年最高售价曾达317美元。交易平台上，原价约100元的Labubu盲盒，“拆盒未拆袋”销售价格从229元到3999元不等，隐藏款加价20 - 30倍，普通款至少溢价2倍。如“前方高能”系列新品最高标价达10万元，发售价99元的“前方高能”系列隐藏款“本我”Labubu成交均价2237元，“趣多多”Labubu成交均价690元，过去一年维持在500 - 850元。

记者以企业购买者身份调查发现，多家自称“labubu源头工厂”的抖音账号很主动，转移到微信沟通。一家东莞工厂生产“Labubu3.0”的“1:1正品头部”产品，支持批发出货，单价约15元，批发上万件更优惠，还拒绝记者参观工厂。另一家东莞工厂生产两种1:1全身款Labubu产品，“高仿高品质”款38元/只，“义乌高品质”款十几元/只，要货人多，交一半定金可发货。电商平台上还有玩具代工厂表示能定制泡泡玛特旗下IP Molly的复刻版，1000个起订，单价23元，模具25000元，建模2500元。这些仿冒品不仅损害了消费者的利益，也严重扰乱了市场秩序。

乐自天成旗下拥有52TOYS潮玩品牌，截至2024年12月31日，拥有80个授权IP和35个自有IP。

授权IP涵盖动画、电影、漫画、游戏等领域，如蜡笔小新、三丽鸥、迪士尼的瑞克和莫蒂、华纳兄弟的猫和老鼠等。自有IP也不少，如潮流IP Nook、Sleep等，科幻IP猛兽匣，文化IP胖哒幼（Panda Roll）。其中猛兽匣曾联名《流浪地球2》，开发万能匣笨笨IP，2023年在众筹平台上线成交金额达1203万元。

从收入构成看，乐自天成授权IP收入占比逐年攀升，从2022年的50.2%提升至2024年的64.5%，分别为2.33亿元、2.86亿元、4.06亿元。2024年，52TOYS的蜡笔小新IP玩具创造了3.8亿元的GMV。然而，自有IP销售收入占营收比重较小，2022年 - 2024年分别为1.32亿元、1.3亿元、1.54亿元，占比分别为28.5%、27%、24.5%。在海外市场，乐自天成表现不错，2022年至2024年的海外收入分别为3540万元、5860万元和1.47亿元，复合年增长率超过100%，占总营收的比重分别为7.6%、12.1%和23.4%。但在门店数量上，乐自天成与泡泡玛特差距较大，截至目前，乐自天成在国内仅拥有5家门店，海外授权品牌门店则达到16家，而泡泡玛特2024年的中国内地门店总数已经增至401家。乐自天成计划在未来几年于中国选定城市开设超100间自营品牌店。

乐自天成虽手握众多顶级IP授权，但多家IP协议将在未来两年内到期。2022年 - 2024年，乐自天成支付的IP授权成本分别为3377.3万元、2321.8万元、4575.5万元，占总销售成本的比例分别为10.3%、8.1%、12.1%。截至2024年末，还存在应付授权费3528万元。在潮玩行业竞争激烈的当下，IP续约问题成为乐自天成发展的一大隐患。

自2019年起，乐自天成至今共完成四轮融资，投资方包括清流资本、启明创投、中金资本、浙商创新、易建联家族等。2025年5月，乐自天成再次完成一轮战略融资，投资方为万达电影与儒意控股，二者合计投资1.44亿元，交易完成后将合计持有乐自天成7%的股权。然而，每轮融资附带优先权，产生金融负债。2022年 - 2024年，乐自天成的金融负债分别为6.16亿元、7.07亿元和8.59亿元。截至2025年3月31日，乐自天成的期末现金及现金等价物仅1.68亿元。

2022年至2024年，乐自天成净亏损分别为170.8万元、7193.4万元、1.22亿元，呈现亏损加剧趋势；经调整后净利润在2023年转正，分别为 - 5675.4万元、1910.3万元、3201.3万元。2022年 - 2024年，乐自天成销售及营销开支分别为1.26亿元、1.17亿元和1.4亿元。

Labubu盲盒引发的市场乱象，以及乐自天成面临的IP续约危机，都反映出潮玩市场存在的问题。未来，潮玩市场需要加强监管，打击假冒与黄牛等行为，维护市场秩序。乐自天成要想化解IP续约危机，需要加大自有IP的开发和推广力度，降低对授权IP的依赖。同时，要优化融资结构，减轻负债压力，提高盈利能力。