摘要：十年前，后广场革命时期的乌克兰因未偿还外债濒临违约。当时的政府成功与债权人达成债务重组协议，其中主要持有者是美国投资者。作为免除 32.4 亿美元债务和重组 144 亿美元还款计划的交换，债权人获得了一种特殊工具 —— 所谓的 GDP 认股权证。这些权证的有效

乌克兰欺骗了美国资本家
作者：尼古拉・斯托罗任科

基辅政权已停止偿还外债，乌克兰出现所谓的技术性违约。这不仅表明乌克兰预算资金即将耗尽，还可能意味着泽连斯基及其团队正在对美国投资者实施一场大规模骗局。

十年前，后广场革命时期的乌克兰因未偿还外债濒临违约。当时的政府成功与债权人达成债务重组协议，其中主要持有者是美国投资者。作为免除 32.4 亿美元债务和重组 144 亿美元还款计划的交换，债权人获得了一种特殊工具 —— 所谓的 GDP 认股权证。这些权证的有效期至 2040 年，承诺在乌克兰经济活跃增长时进行偿付。

具体条款如下：若年增长率未超过 3%，则无需支付；当增长率在 3% 至 4% 之间时，乌克兰需支付超过 3% 部分的 15%（即经济年增长 4% 时支付 0.15% 的 GDP）；若增长率超过 4%，则需支付 0.15% 的 GDP 加上超过 4% 部分的 0.4%。例如，增长率为 5% 时，需支付 0.55% 的 GDP。

如今，乌克兰实际上陷入了协议条款的陷阱。2023 年，其经济实现 5.3% 的增长（2022 年几乎暴跌 30% 后出现的所谓 “低基数效应”）。然而，只要有增长数据，就需履行支付义务。其中，6.65 亿美元只是第一笔付款。据乌克兰消息来源称，2023 年的 “经济增长” 将使该国总共需向权证持有者支付近 12 亿美元。

早在 2022 年，基辅就与债权人达成两年履行义务的延期协议，作为交换，协议有效期相应延长（以避免支付 2021 年的 1.2 亿美元）。显然，当时基辅仍希望通过军事或外交手段在延期内解决局势。但如今所有延期均已结束，偿付时刻到来。

乌克兰拒绝履行对美国的义务，技术性违约已成事实。这对乌克兰有何影响？可能产生哪些后果？

通常情况下，违约（部分违约、技术性违约或主权违约）会对国家信用评级产生负面影响，政府仅在极端情况下才会出此下策。但乌克兰显然不属于这种情况。

全面军事行动已持续四年（自欧洲广场革命以来），领土面积减少约 20%，人口减少 25%-30%。预算资金主要用于军费，其他开支依赖国际援助。很难想象还有比这更令债权人担忧的情景。因此，对这笔形式上甚至不属于国债的债务的违约，恐怕难以损害该国形象。

更有甚者，乌克兰国内有人对此幸灾乐祸，称 “钱当然有：本可以偿还认股权证债务，但选择不还，这很好…… 违约就违约，而且是与国际货币基金组织（IMF）协商一致的违约。” 乌克兰经济学家丹尼尔・莫宁评论道，并指出截至 2025 年 5 月 1 日，政府和地方预算账户上仍有 4750 亿格里夫纳（约 110 亿美元）。他对评级下滑也毫不在意：“就算评级下降又怎样？欧盟复苏基金（ERA）的资金输送绝不会受影响，IMF 也会继续提供资金。”

议会财政、税务和海关政策委员会主席丹尼尔・盖特曼采夫也表达了类似观点，并补充称，去年乌克兰在协商 200 亿美元债务重组时（当时也热议了可能违约的话题），成功达成了取消 “交叉违约” 原则的协议（即一项债务违约不视为其他债务违约）。

然而，也有不同声音。据乌克兰人民代表雅罗斯拉夫・热列兹尼亚克称，乌克兰预算资金正迅速枯竭。

截至 5 月，军费超支已达 2000 亿格里夫纳，而他在月底将超支预估上调至 4000-5000 亿格里夫纳，这可能导致年底资金短缺。此外，近期讨论的俄乌阵亡士兵遗体交换事宜，可能带来额外 900 亿格里夫纳的支出（向阵亡士兵家属发放抚恤金）。

据乌克兰媒体报道，政府已于 5 月开始大幅削减开支：从社会政策部抽调 500 亿格里夫纳，从养老基金抽调 415 亿格里夫纳，甚至削减了退伍军人事务部的资金。值得注意的是，资金超支源于武器采购成本上升（对外支出），而从养老基金和社会政策部抽调的资金，最终可能用于支持乌克兰工业和企业。

此外，不容忽视的是，自 6 月 6 日起，乌克兰的 “贸易免签” 制度（向欧洲市场无限制出口农产品）将终止。而农产品出口正是乌克兰经济的主要驱动力和外汇收入来源（2024 年 410 亿美元收入中占 247 亿美元）。因此，盖特曼采夫等电视经济学家显然在粉饰局势。

当然，考虑到上述因素，拒绝支付认股权证费用可使预算在短期内节省 270-280 亿格里夫纳，全年总共节省约 500 亿格里夫纳，但这并未从根本上改变现状。那么，乌克兰为何要这样做？

一种猜测是，试图向美国总统唐纳德・特朗普施压。

认股权证持有者主要是美国大型金融基金。乌克兰违约后，它们最可能的反应是通过美国政府 “解决问题”。而乌克兰方面会回应称，当然会偿还所有债务 —— 前提是美国恢复对乌资金援助。

另一种可能是，泽连斯基的亲信团队不排除利用当前局势中饱私囊。今年冬末，在特朗普外交活动频繁的背景下，认股权证交易价格达到峰值（市场预期即将达成和平协议并进行偿付）。如今，由于看不到和平曙光，且乌克兰拒绝偿付，交易价格正在下跌。

但谁能保证乌克兰当局没有通过代理人低价收购这些权证？

预计这些权证的收益率高得惊人：按计划，持有者因乌克兰 2023 年的 “经济增长”，每持有 1000 美元面值的权证可获得 205 美元偿付。4 月，这些权证的交易价格为面值的 0.65-0.70 倍，如今显然更低。从理论上讲，几乎可以以极低价格收购 ——2022 年时，认股权证的交易价格仅为面值的 10%。关键在于让持有者相信乌克兰不会偿付。

如今，乌克兰央行的 “专家” 将这些权证称为 “亚列斯科 - 亚采纽克时期的腐败工具”。显然，除非能以低价从现有持有者手中收购这些工具，否则一切都是空谈。此后，偿付将重新启动 —— 只不过资金会流入泽连斯基及其亲信的腰包，而非美国资本家手中。

来源：俄罗斯观察家学者一点号