摘要：2025年医保要搞个新东西，丙类目录，专门管理效果好价格高的新药，比如CAR-T、ADC药物。核心思路是“医保+商保”一起付钱，这对药企太关键了。想想看，像戈沙妥珠单抗这类ADC药，以前卖不动主要是价格卡着，现在有希望进目录，回款速度能快不少，企业压力小多了。

2025年医保要搞个新东西，丙类目录，专门管理效果好价格高的新药，比如CAR-T、ADC药物。核心思路是“医保+商保”一起付钱，这对药企太关键了。想想看，像戈沙妥珠单抗这类ADC药，以前卖不动主要是价格卡着，现在有希望进目录，回款速度能快不少，企业压力小多了。

另外，整个链条都在松绑，批药速度审评审批，今年批了48个一类新药，比去年多20%，罕见病药批了55个，同比增长22%。集采也不像以前只盯着最低价了，转向综合评价，今年一季度净利率提升9.8%，比2023年增长4.2%。

出海这事越来越火，去年国内药企把技术或产品授权给海外大药厂（License-out），总金额519亿美元，比前年涨了26%。今年光一季度就又签了29笔大单子，恒瑞、信达这些名字，动不动就和默沙东、罗氏谈成10亿美金级别的合作。

现在全球药企找新药项目，一半都瞄着中国这边，成了重要的“供应商”。更硬气的是自己闯欧美市场，像百济神州的泽布替尼，去年光海外收入就有139亿人民币，同比增长107.5%！美国FDA审得也快了些，咱们的ADC、双抗药靠着性价比，抢全球份额的劲头挺足。

技术是真在突破，ADC、双抗、CAR-T这些前沿领域，咱们有些产品真能和全球顶尖的掰手腕。科伦博泰把ADC新药卖给默沙东，首付款就拿了14亿美元创了记录。康方生物的双抗药依沃西，头对头临床直接赢了“药王”K药（帕博利珠单抗），含金量十足。AI也帮大忙了，晶泰科技用它来找靶点、设计分子，试错成本低了，以前弄个新药平均得10年，现在能压到7年以内，效率提升很明显。

最实在的变化是赚钱了，整个A+H股的创新药板块，去年归母净利润加起来有290亿，比前年翻倍还多，这是行业头一回整体盈利！

百济、信达这些龙头，今年开始要进入稳定的盈利期了。港股创新药指数今年涨了快六成，但估值反而从50.98倍下降30.12倍，为啥？因为赚的钱涨得更猛！股价涨了，盈利涨得更快，显得更“便宜”了。整个板块的估值还在近五年底部区域（11.17%分位），往上修复的空间着实不小。

具体看机会在哪？几个方向热度高：ADC、GLP-1类减重药（比如联邦制药三靶点的，授权给了诺和诺德）、细胞治疗（像科济药业在攻克的实体瘤CAR-T）。龙头公司也值得关注，比如恒瑞，现在40%收入靠创新药了；百济更猛，70%收入来自海外，国际化走得最扎实。

点评一下

现在这波创新药行情，感觉和几年前很不一样。那时候炒的是“未来”，是管线，有点虚。现在不一样了，实实在在的药卖出去了，尤其在国际市场能站住脚、能赚钱了，像百济、康方这些案例，证明咱们的研发能力真能做出全球认可的好药。

政策也在精准发力，丙类目录解决支付痛点，不是大水漫灌。估值虽然涨了，但盈利跟得更紧，水分没那么大。最让我觉得有戏的是，中国药企开始在个别领域（比如ADC）引领全球了，不是简单的跟跑。

当然，临床失败、海外审批卡壳、竞争加剧都免不了。综合看，这轮产业升级的基础更加扎实了，机会可能更持续。后面关键就看几个点：丙类目录年底落地到底啥样？海外临床数据（比如马上ASCO年会）能不能持续超预期？还有，龙头公司盈利能不能稳住甚至再往上走？这几点要是都顺，空间应该还有。

来源：欢哥投研