摘要：6月20日早盘，泡泡玛特的股价低开超6%，本周以来累计跌幅接近15%。6月19日，泡泡玛特的股价下跌5.33%，市值也较前几日巅峰的3600亿港元缩水超260亿港元。

6月20日早盘，泡泡玛特的股价低开超6%，本周以来累计跌幅接近15%。6月19日，泡泡玛特的股价下跌5.33%，市值也较前几日巅峰的3600亿港元缩水超260亿港元。

近期，市场对泡泡玛特的质疑声音多了起来，但也有外资投行对其股价看高到300多港元。比如，近期，摩根士丹利将其目标价由224港元调高至302港元；6月19日，摩根大通将泡泡玛特的目标价上调至330港元。

在此之前，泡泡玛特的股价一直高歌猛进。今年3月以来，泡泡玛特的股价涨幅已达100%。而从2024年年初至今，泡泡玛特的股价涨幅超过了11倍。泡泡玛特公布的2025年第一季度业绩显示，公司整体收入同比大增165%至170%。具体来看，中国区收入增长95%至100%，海外收入则增长475%至480%。

01 泡泡玛特IP突破与挑战

随着LABUBU在全球爆火，市场开始重新审视这家东方潮玩IP公司，关于“泡泡玛特IP有没有故事”的质疑也愈演愈烈。那么，爆红的网络IP是否需要一个深厚故事内核做支撑？

“不一定。一个近似的例子是，迪士尼乐园里面爆火的‘玲娜贝儿’，相比迪士尼其他的传统IP，也没有什么动画和故事支撑，但并不影响在社交媒体时代大火。”品牌专家、瞻胜传播创始合伙人庞瑞表示，在社交媒体时代，能靠可爱或个性出圈就是王道，能红多久则取决于后期运营等多重因素。

多位业内人士认为，泡泡玛特要解决的核心问题在于，怎样拓展IP的表达边界，实现“单品思维”到“跨赛道叙事”的维度突破，方能增强IP的影响力和商业价值。

“爆款依赖可能导致它的营收波动较大，一旦主打产品失去吸引力，公司业绩可能受到影响。”盘古智库高级研究员江瀚表示，相比迪士尼丰富的IP矩阵，泡泡玛特的IP生态系统尚显单薄。虽然目前来看已经形成了较多的爆款，但是从长远来看，泡泡玛特需要构建更加多元化的IP组合来分散风险。

行业还普遍认为，泡泡玛特的整体溢价能力有限。“迪士尼等影视IP内容，用深度IP故事加深粉丝忠诚度，其毛利率通常可达到盲盒产品的3—5倍。这意味着，若泡泡玛特能在现有爆款基础上导入更丰富的内容运营模式，那么，衍生品盈利能力有望进一步提升。”新宏睿投资管理公司创始人兼董事总经理夏宇宸表示。

泡泡玛特也试图打破盲盒的单一玩法：不仅打造泡泡玛特乐园，还计划加强内容层面的“基建”，将推出《LABUBU与朋友们》动画剧集。泡泡玛特创始人王宁还透露，泡泡玛特也会做电影，且已正式成立电影工作室。

“泡泡玛特虽有渠道与品牌影响力，但在资金实力、专业内容制作和产业链整合方面仍落后于传统巨头，突围难度不容小觑。”夏宇宸进一步分析，如果行业集中度下降或消费者偏好快速变化，泡泡玛特的估值可能遭到压缩，对其未来发展带来不确定性。“泡泡玛特通过打造长线IP、引入全球设计师并开展原创内容延伸，发展乐园、主题空间、跨界合作等体验型业务，提升其品牌厚度，但还需要扩大海外市场，稀释国内竞争压力。”

02 LABUBU二手成交价大跌

6月18日，泡泡玛特官方出手为近期爆火的LABUBU系列“补库存”。

受到官方补货影响，LABUBU在二手市场的交易价格应声下跌。

此次补货的系列主要为LABUBU3.0（第三代搪胶毛绒产品）“前方高能”系列，LABUBU系列盲盒一般为6个一盒，99元/个，整盒价格为594元。

从潮玩二手交易软件“千岛”的数据来看，LABUBU系列盲盒价格普遍下跌。其中，LABUBU3.0整盒成交价下降45%，不少成交订单交易价格大幅跌至650—800元。隐藏款“本我”价格从4607元跌至2851元，跌幅超38%。

淘宝天猫玩具潮玩行业相关负责人表示，从搜索和成交情况来看，LABUBU确实是近年来在淘天平台上热度最高的IP之一，热门IP能量辐射更多潮玩领域。

淘宝天猫提供的数据显示，“LABUBU娃衣”相关搜索词在5月累计淘宝搜索量超30万次，环比增长超100%，当月引导成交超百万。同时，淘宝天猫关注到“LABUBU保护套”“LABUBU展示盒”“LABUBU安全座椅”等衍生二创商品也在淘宝天猫内有丰富的供给。

“品牌化是玩具潮玩行业今年的关键词，商家更追求品质、高附加值、正版IP和创新。中国玩具内需会被提升，更多玩具商家寻求上市和出海。”淘宝天猫玩具潮玩行业相关负责人称。（赵熠如）

中国商报综合自每日经济新闻、证券时报、第一财经

来源：中国商报一点号