股价下跌15%，王宁带头减持，泡泡玛特成不了中国迪士尼

摘要：2025年4月，泡泡玛特推出Labubu 3.0搪胶毛绒系列“前方高能”，全球同步发售，引发抢购狂潮，二手市场溢价最高超20倍，隐藏款盲盒叫价2300元。6月初，全球唯一薄荷色Labubu以108万元拍卖成交，进一步推高市场热度。

如果要选出2025年以来最火热的潮玩品牌，泡泡玛特说第二，或许没人敢说第一。

2025年4月，泡泡玛特推出Labubu 3.0搪胶毛绒系列“前方高能”，全球同步发售，引发抢购狂潮，二手市场溢价最高超20倍，隐藏款盲盒叫价2300元。6月初，全球唯一薄荷色Labubu以108万元拍卖成交，进一步推高市场热度。

诸多利好消息的带动下，泡泡玛特的股价一路飙升。2025年6月12日，泡泡玛特盘中股价刷新历史高点，达283.4港元/股，相较年初，翻了2.05倍。

不过需要注意的是，虽然泡泡玛特创始人王宁曾对外表示，希望泡泡玛特成为“中国的迪士尼”，但由于不像迪士尼一样拥有深厚的商业护城河，随着“投机者”热炒，泡泡玛特蕴含的风险也逐渐放大。如果不尽快找到新的增长曲线，随着Labubu热度趋冷，泡泡玛特或将迎来“雪崩时刻”。

潮玩难成“常青树”，泡泡玛特不确定性很大

不可否认的是，伴随着更具消费能力、更注重情绪消费体验的Z世代消费者成为消费市场的主力军，中国潮玩市场空间正飞速扩张。

艾媒咨询统计的数据显示，2024年，中国谷子经济市场规模为1689亿元，同比增长40.63%，预计2029年将攀升至3098亿元，五年复合增长率为12.9%。

不过需要注意的是，“潮玩”之所以是潮玩，主要是因为其有一定的潮流属性，很难像拥有较强功能属性的电子消费品一样，成为消费市场的“常青树”。

比如，日本文化企业三丽鸥手握HelloKitty、美乐蒂、大耳狗等知名IP。凭借这些享誉全球的IP，三丽鸥曾创造亮眼的业绩。然而，因IP老旧，三丽鸥曾遭遇“中年危机”。

财报显示，2016财年-2019财年，三丽鸥营业利润分别为69.04亿日元，57.34亿日元、47.86亿日元、21.06亿日元；净利润分别为64.75亿日元、49.28亿日元、38.80亿日元、1.91亿日元，日趋衰减。

无独有偶，日本企业Medicom Toy于2001年推出的暴力熊，也曾通过与香奈儿、KAWS等元素联名的方式，成为热度颇高的潮玩，巅峰时联名款拍卖价达数百万元。然而，随着仿制品涌入市场、消费者喜好生变，现如今，暴力熊早已无人问津，成为了时代的弃子。

泡泡玛特也面临类似的困局。尽管目前Labubu极度火热，但由于Z世代的兴趣容易转移，潮玩的生命周期往往都比较短，泡泡玛特的部分IP已出现后继乏力的迹象。

比如，2024年财报显示，泡泡玛特MOLLY IP贡献的营收占比同比下跌0.1个百分点至16.1%，SKULLPANDA和DIMOO贡献的营收占比更是分别同比下跌6.3和4.7个百分点。

缺少“故事”加成，泡泡玛特难成中国迪士尼

事实上，泡泡玛特也意识到了，过于依赖IP手办、毛绒玩具等产品，蕴含着巨大的不确定性，近年来正积极加码“新故事”。

比如，2023年9月，泡泡玛特效仿迪士尼，在北京市朝阳区朝阳公园内打造了首个潮玩行业沉浸式IP主题乐园——泡泡玛特城市乐园。此外，2025年6月中旬，泡泡玛特旗下独立珠宝品牌popop还先后在上海和北京开设两家实体店。

显而易见，上述举措是泡泡玛特构建想象空间的重要一环。2025年1月，在“企业家之夜”活动现场，王宁曾对外表示，“要去学习迪士尼这样一家IP的企业，能够成为中国的迪士尼。”

不过需要注意的是，迪士尼之所以是迪士尼，不光在于拥有海量独家IP，更离不开过去多年，通过电影、游戏等内容表现形式，赋予旗下IP以“故事感”，进而一方面提升IP的生命力，另一方面促使消费者为自家的产品或服务买单。

比如，1954年以来，迪士尼相继在全世界开设了6个迪士尼乐园。由于拥有极强的不可替代性，迪士尼乐园的门票价格不断上涨。其中上海迪士尼乐园自2016年开业以来，已涨价四次，最低价从399元上涨至475元，涨幅高达19.05%。

美国投资家查理·芒格曾点评称，“迪士尼公司的伟大业绩固然是因为艾斯纳和威尔斯极其出色，但也应该归功于迪士尼乐园和迪士尼世界的提价能力，以及其经典动画电影的录像带销售。”

对比而言，由于缺少“故事感”，即便泡泡玛特城市乐园的价格比迪士尼乐园更低，前者依然被消费者诟病。

6月16日，在泡泡玛特城市乐园，一位游客对《封面新闻》表示，88元的门票价格“略微有些高”，除了和IP人偶合影、中午看场集体表演，能玩的娱乐项目真不多。该游客认为，感觉更像是付钱买了个购物资格，就是为了能进园区买“乐园限定”。

可以说，虽然现阶段泡泡玛特的风头盖过了迪士尼，但从IP长线生命力的角度来看，前者远远落后于后者。十年乃至五十年后，迪士尼的IP依然可以靠电影或游戏吸引消费者，但泡泡玛特IP或许难逃泯然众人的宿命。

PE高达95.34，泡泡玛特股东纷纷“出逃”

正如《资本论》所言，“价值决定价格，价格围绕价值上下波动。”目前，泡泡玛特的PE已高达95.34。由于内在价值已经跟不上价格的涨幅，随着股价不断飙升，市面上已出现了诸多看衰泡泡玛特的声音。

近日，知名带货主播李佳琦在直播中谈及潮玩品牌泡泡玛特旗下人气IP——Labubu时，表达了对当前市场溢价乱象现象的质疑。他表示，目前Labubu的正版产品供应确实较为紧张，但不建议消费者盲目加价抢购。“现在很夸张的，普通款都要500元一个了，蛮贵的，我觉得NO。”李佳琦劝粉丝“稍微等一等，后面会原价的。”

李佳琦仅仅理想看待Labubu的价格，资本市场的专家已经开始冷静看待潮玩备受投资者追捧的非理性现象。6月13日，做客搜狐财经《基金佳问》栏目时，景顺长城基金研究部基金经理张欢对外表示，“目前很多公司都上市时间不久，在市场风格作用下同涨同跌，资金的扰动占了很大一部分，这部分公司或存在泡沫的风险，未来可能会出现分化。”

张欢与步步高集团董事长、知名价值投资者段永平的看法不谋而合。6月12日，雪球用户“韭菜4年”发文看衰泡泡玛特，他认为，盲盒本质是一种赌博行为，盲盒热潮不过是一阵明星带动的潮流风，缺乏长期价值与核心护城河。

对此，段永平做出“有点意思”的点评。尽管段永平未直接表态支持该观点，但其一贯强调价值投资、避泡沫的投资理念，还是在一定程度上含蓄地表达出了谨慎看待泡泡玛特的态度。

事实上，随着供给量逐渐加大，泡泡玛特的热门单品已经有了趋冷的迹象。6月18日晚，泡泡玛特Labubu第三代产品“前方高能”系列首次开启全球线上预售，由于供给量充沛，Labubu 3.0整盒6个盲盒的黄牛回收价从此前的1500-2800元下跌至650-800元，部分隐藏款单品价格更是“腰斩”，从250元跌至100元。