摘要：2025年一季度，我国创新药对外授权交易总金额高达369.29亿美元，同比激增258%，仅3个月就已接近2023年全年的水平。

创新药出海，迎来高光时刻！

2025年一季度，我国创新药对外授权交易总金额高达369.29亿美元，同比激增258%，仅3个月就已接近2023年全年的水平。

进入2025年5月，更是大单频出，前有三生制药达成总金额60.5亿美元的交易，后有石药集团预告约50亿美元的潜在交易。

而在创新药出海方面，恒瑞医药是第一个吃螃蟹的人。

早在2008年，恒瑞医药就提出了“创新+国际化”战略，2009年公司向美国药品监督管理局（FDA）申请创新药瑞格列汀在美进行临床试验，成为我国第一家中美双报的药企。

自2018年以来，恒瑞医药进行了14笔对外授权交易，潜在总交易额约为140亿美元。

然而，出海之路并非一帆风顺。

2023年8月，恒瑞医药将创新药SHR-1905授权给One Bio公司，收获了约2500万美元的首付款。但过了不到半年，葛兰素史克就以10亿美元首付款收购One Bio，而其唯一的产品管线就是SHR-1905。

这高达40倍的差价，无疑证明了恒瑞医药具备研发实力，但是这次交易卖亏了。

好在，恒瑞医药积极调整了出海策略，将授权交易这条路走通了。

2024年，恒瑞医药通过独特的Newco出海模式，将旗下GLP-1产品组合的海外权益授权给Hercules公司，并拿下其19.9%的股权，可以通过股权锁定后续收益，不再被中间商赚差价。

而这部分股权收益也被计入了，2024年恒瑞医药公允价值计量的其他非流动金融资产中，达到4.79亿元。

可见，恒瑞医药的授权出海策略越来越灵活了，同时Newco模式也为其他国产药企提供了出海新范式。

在授权交易的帮助下，恒瑞医药腰杆也硬了起来！

一方面，体现在双位数增长的业绩上。

2021-2022年，恒瑞医药受仿制药集采降价影响，业绩有所下滑。自2023年起，公司业绩开始好转，到2024年公司营收达到279.85亿元，净利润也有63.37亿元，均创下历史新高。

2025年一季度，公司将一笔来自IDEAYA的授权交易首付款7500万美元（约5.4亿元）确认为收入，实现营收72.06亿元，同比增长20.14%，净利润为18.74亿元，同比增长37%。

另一方面，也体现在回升的净利率上。

恒瑞医药的净利率由2021年的17.31%提升至2025年一季度的26.04%，而净利率的提升也离不开授权交易的助力。

因为，授权交易并不是买卖产品，而是技术付费，国产创新药企通过对外授权来赚取知识产权使用费，并将这部分收入直接计为净利润，无形中提升了净利率。

不过，授权交易并非药企业绩增长的万能钥匙，首付款是一次性的，后续款项也需要达到条件才能解锁，像百利天恒虽凭借首付款在2024年扭亏为盈，但2025年一季度又陷入了亏损中。

那么，恒瑞医药刨除授权收入后的业绩表现如何？

2024年，恒瑞医药不含对外许可收入的创新药营收达到138.92亿元，同比增长30.6%，高于公司整体营收增速。

这是因为，相比于还没有创新药上市的百利天恒，恒瑞医药已经形成了“开发一批、临床一批、上市一批”的良性循环，目前公司拥有15款已上市自主研发的创新药。

所以，恒瑞医药的业绩增长并不是全部依赖授权交易，自身产品的销售收入就可以撑起一片天。

而继续分析在研管线不难发现，恒瑞医药的野心已经藏不住了。

2024年恒瑞医药年报披露，未来三年预计获批上市的创新药多达47项。

而将在研管线分类以后，我们发现一件有趣的事。这47个项目中有30个属于非肿瘤领域，涵盖心血管与代谢、自免疾病等，在数量上已经超过了抗肿瘤药。

再结合2025年的订单来看，恒瑞医药从默沙东手中拿下潜在总金额高达19.7亿美元(约130亿元）的订单。值得注意的是，斩获大单的在研产品是治疗心血管疾病的。

种种迹象表明，恒瑞医药这个抗肿瘤药之王，正在不断拓展在研管线，实现多元化发展。

这是因为：

1.抗肿瘤药领域竞争激烈。

就拿恒瑞医药的拳头产品卡瑞利珠单抗来说，不仅要和百济神州的十亿美元大单品替雷利珠单抗同台竞技，还要面对全球药王K药，市场竞争无比激烈。

2.心血管药物需求旺盛。

心血管疾病本就是我国死亡率最高的疾病，随着我国老龄化程度加深，对心血管药物的需求将继续提升，预计市场规模将从2023年的1220亿元增至2030年的2300亿元。

而且恒瑞医药在心血管疾病领域锚定了不少“无人区”，比如刚刚拿下大单的HRS-5346是全球首个进入临床二期的口服小分子Lp（a）抑制剂，目前全球尚无针对Lp（a）的降脂药物获批。

同时，越来越完善的在研管线布局也可以在一定程度上分散公司的经营风险。

当然，拓展版图的野心要有与之匹配的研发实力。

2020-2024年，公司的研发投入率从17.99%增至29.4%。2024年，公司研发投入为82.28亿元，同比增加33.79%，研发人员数量达到5598人，同比增加了488人。

难得的是，恒瑞医药的现金储备较为充足，简直不像一个创新药企。

2024年，公司货币资金高达248.16亿元，远高于复星医药（135.24亿元）、华东医药（52.76亿元），为自身业务扩展提供了资金保障。

而且，这强悍的造血能力并非是靠融资来维持的，2024年恒瑞医药的资产负债率仅为8.07%。

最后，做个总结。

作为第一个吃螃蟹的人，恒瑞医药吃到了创新药出海的诸多好处，也吃了不少亏，走了不少弯路。

不过，中国创新药需要这样一家带头冲锋的企业，我们不妨给予它一点信心，那些没能杀死恒瑞的，都将使它更强大！

来源：飞鲸投研一点号