中信建投 | 新游戏高频数据频超预期，Minimax举行新品发布周

摘要：MiniMax连续4天发布新产品。包括推理模型MiniMax-M1、海螺视频模型2.0、通用Agent和视频创作Agent。继6月中旬豆包大模型焕新后，国产Agent和多模态领域再添重磅产品。

AI：MiniMax举行新品发布周，GPT-5预计今年夏季发布

游戏：新品高频数据频超预期，北京等地政策持续支持出海

影视：暑期档开启，关注重磅电影上映推动票房回暖情况

出版：关注兼具稳业绩和分红的国有教育出版

MiniMax连续4天发布新产品。包括推理模型MiniMax-M1、海螺视频模型2.0、通用Agent和视频创作Agent。继6月中旬豆包大模型焕新后，国产Agent和多模态领域再添重磅产品。

视频模型海螺2.0：物理性与动态效果好，可以生成体操等复杂的人物动态。目前图生视频能力在Artificial Analysis榜单中排名全球第二，仅次于豆包视频模型。性价比同样较高，生成5秒720P视频的价格为1.67元，较可灵2.1低16%以上；5秒1080P视频的价格为2.92元，较豆包模型低18%。

推理模型MiniMax-M1：性能方面，具有全球最长的上下文窗口（100万token输入窗口），长上下文理解和工具调用能力国内领先，与OpenAI o3、Gemini 2.5 Pro接近。价格方面，每百万token输入和输出价格分别为1.2和16元（32-128k上下文），与豆包最新发布的1.6模型一致。自此国内推理模型形成差异化的竞争优势，DeepSeek R1开源可商用，数学推理能力领先；豆包具备图片、视频等多模态推理能力；M1则在长上下文理解方面表现较好，有望应用于剧本创作、小说编写、法律条文梳理等场景。

通用Agent产品MiniMax Agent：采用多模型架构，产品形态与Manus、字节扣子空间类似。生成的内容形态更丰富，包括具备复杂组件和跳转逻辑的网页，集成音频、视频、图片的多模态内容。

GPT-5预计今年夏季发布，此外关注DeepSeek R2、Claude 4.1等新模型的发布进展。Sam Altman在OpenAI官方发布的播客中谈到，GPT-5预计在今年夏天发布，参考Sam Altman此前的描述，我们预计GPT-5将同时集成深度推理和多模态能力，甚至拥有调用工具等Agent化能力。

AI眼镜和玩具新品陆续落地。

AI眼镜：Rokid Glasses成为国内首款现象级产品，目前订单量已超25万，6月底开始发货。百度去年发布的AI眼镜支持第一视角拍摄、边走边问、识物百科、视听翻译、智能备忘等，将于今年上半年正式上市。字节、阿里和小米均在研AI眼镜，有望年内发布。

AI玩具：24年零星几款AI玩具进行市场教育，25年新供给百花齐放，价格带也由千元下探至百元。上海电影投资的AI毛绒球Fuzozo本周在京东开启预售，预售价格399元，支持自然对话、情绪感知、仿生互动和长记忆能力。后续还有多个优质产品有望在国内上市，包括玄源科技面向儿童的AI伴侣机器人Yonbo、萌友智能的AI陪伴毛绒潮玩Ropet等。

政策持续回暖，本周北京继续推出出海支持政策。北京本周发布的游戏电竞行业支持政策，包括出海激励，对海外营收与文化影响力双优的企业最高奖励500万元，并依托文化新质生产力政策提供出海全程指导。技术升级方面，推动AI、AIGC与产业深度融合，支持企业通过算力构建、大模型部署提升研发效率，智能化技改最高补贴3000万元。流程与生态优化方面，将游戏素材著作权登记周期从22天压缩至10天，对获版号并上线的精品项目最高奖励500万元（国际获奖作品额外奖50万元。此前广东、上海等多地也推出支持政策，包括小程序游戏审批简化、游戏IP开发等。1~5月版号发放654款，同比增长15%，供给侧稳定增加。

我们重申观点，游戏是被忽视的重要的新消费，不论是为皮肤充值还是为数值付费，其本质即时的精神需求，且具备高频、高性价比的特征，也容易产生游戏原生IP，诸多的游戏原生IP是目前卡牌、谷子的IP根源，比如第五人格/英雄联盟/原神等。

当前游戏板块核心公司的估值在15~20x，明显低于新消费核心公司的估值，看好游戏板块。

影视：暑期档开启，关注重磅电影上映推动票房回暖情况

电影：暑期重磅储备多。已定档重磅有《酱园弄》《长安的荔枝》《731》《浪浪山小妖怪》《恶意》；待定档的包括《刺杀小说家》《蛮荒禁地》《东极岛》。6月底将进入暑期热门时段，供给有望继续增加。电影市场底部，关注度低，但重磅释放有望带动行业回暖，预期差空间大。

剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱近期人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。关注优酷、爱奇艺等长视频平台在行业流量趋稳的情况下进行的战略调整，推动平台盈利能力改善的进展。

短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧，出品公司与平台合作，共担宣发压力。以前依靠出品公司为付费短剧投流，以极短的制作、投流、变现周期形成高资金流转，出品公司承担高风险；现在一边是出品公司制作精品免费短剧，一边是平台依靠算法推流免费短剧，共同为提高用户留存和观看时长而努力，实现出品公司和平台共赢。因此短剧宣发从高营销投放模式转向话题、口碑营销模式，宣发模式向网剧、长剧靠拢。综合看，在监管常态化、平台合作下，短剧制作向精品化发展是必然趋势。预计这将利好出品公司，因为过去由于买量成本高、投资风险高导致出品公司盈利能力弱的行业特点有望改善。

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

杨艾莉：中信建投证券传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2024年新浪财经金麒麟评选传媒行业菁英分析师第一名；2024年21世纪金牌分析师评选传媒互联网行业第三名；2024年Wind金牌分析师评选传媒行业第四名；2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师评选入围。

杨晓玮：传媒互联网行业分析师，上海交通大学金融硕士。

蔡佳成：传媒互联网行业分析师，哥伦比亚大学硕士。