摘要：笔者前期从淘宝上买了一本《散户乙发言汇编合集》，最近一直在读这本三四百页厚厚的A4纸散装书，该书属于商家自发整理、打印、装订，因此书本质量一般；但我看中的是内容，下班后或者周末，每每有闲暇时间，我都会坐在客厅沙发上甘之若饴地读上一会儿。

现在是2025年6月23日17:52分，又是一天下班后，继续笔者第211篇原创投研文章，本期主题聊聊散户乙为何不买五粮液。

一、散户乙发言汇编

笔者前期从淘宝上买了一本《散户乙发言汇编合集》，最近一直在读这本三四百页厚厚的A4纸散装书，该书属于商家自发整理、打印、装订，因此书本质量一般；但我看中的是内容，下班后或者周末，每每有闲暇时间，我都会坐在客厅沙发上甘之若饴地读上一会儿。

大家都知道散户乙重仓赚到大钱的就两只股票，首先是2013年左右建仓的浓香型白酒龙头股——泸州老窖，其次就是在泸州老窖股价大幅上涨带来巨额盈利后，为了保存胜利果实，调仓换股买入的蓝筹股中国神华。

二、散户乙为何没买五粮液？

泸州老窖，虽凭借国窖1573高端大单品杀入白酒股票前三甲，但仅排名第三，落后于前面的五粮液和指数基金重仓的贵州茅台。想必做白酒股票的股民，心中一定有一个疑问，那就是散户乙为何放弃浓香型白酒龙头五粮液而不选，单单看中了泸州老窖？

我们首先打开东方财富网，看下五粮液财报指标四分位图，截至2025年一季报，在A股沪深两市37家酿酒行业上市公司当中，五粮液凭借1481亿净资产，单季度创造出148.6亿净利润，这两项指标双双名列行业第二，可以说是非常优质的净资产；净资产收益率ROE为10.56%，是行业平均水平的2倍多。

在盈利能力方面，毛利率77.74%，净利率41.60%，也在行业中名列前茅。接下来我们看下估值，市盈率为7.72倍，远低于行业平均估值水平44倍，全行业第三低估；市净率3.1倍，也低于行业平均值。

我们再看下紧随其后竞争对手泸州老窖的股权资产质量如何。泸州老窖501亿净资产，一季度贡献了45.93亿净利润，ROE为9.48%，均低于五粮液。在盈利能力方面，泸州老窖在毛利率方面高达86.51%，胜过五粮液77%的毛利率，净利率也高于五粮液七八个点。

泸州老窖市盈率9.11倍，估值高于五粮液的7.72倍，市净率3.34倍高于五粮液的3.1倍。小结一下，泸州老窖的股东权益回报率明显低于五粮液，但盈利能力稍高一筹，估值也略高于五粮液。

单单从财报指标数据来说，五粮液与泸州老窖二者可谓半斤八两，考虑到现实生活中，五粮液品牌影响力显然高于泸州老窖。那为何散户乙没有选择五粮液呢？答案很简单，用散户乙自己的话来说，就三个字：国企病。

散户乙在书中提到了五粮液身上那种老国企的特征很明显，特别是他对五粮液两万多的员工总人数耿耿于怀。笔者理解散户乙说的五粮液国企病，是指企业内部机构臃肿，人员庞杂。

作为对比，泸州老窖则是精兵简政，只保留了最核心的酿酒业务，把其他的包装等生产辅助和后勤业务统统剥离出去，所以泸州老窖员工人数也就是几千人。

三、五粮液：白酒中的“三多多”股票

笔者前期曾专门写过两篇文章分享过五粮液，五粮液，千年老二，比贵州茅台只差这一点!和五粮液，账上1274亿货币，1年利息是舍得酒业8倍！看这两篇文章的标题，我们就可以知道五粮液账上钱多、总股本数量多，加上散户乙避而远之的员工人数多，可谓“三多多”。

为了弄清五粮液员工人数多到什么程度，笔者特意编写了一条量化选股语句对白酒类上市公司做了横向对比。结果发现，五粮液最新在职员工人数为2.51万人，贵州茅台员工人数为3.48万人，而泸州老窖最新在职员工人数则仅仅有3832人。

我们衡量一家上市公司的盈利能力，还有一个重要指标，可以简单地称之为人均劳动生产效率，也就是用净利润除以员工总人数，得出人均创造的利润；不比不知道，一比吓一跳！

在所有白酒上市公司当中，泸州老窖人均创造净利润为119万，排名第一！也许这就是散户乙单单看上泸州老窖，而不选五粮液的主要原因。贵州茅台人均净利润77万排名第二，五粮液人均创造净利润59万排到第三。

四、点评与总结

文章写到这里，一定有网友好奇，那散户乙为何没有选择贵州茅台？其实在书中也有提及，答案就是分红率不及泸州老窖，因为散户乙股票投资框架中最核心的要义是：攒股收息，复利再投，在十年时间里，通过现金分红收回本金。

因此分红率是他选股最优先考虑的一点，看下图，在高端白酒当中，泸州老窖历史分红率高达50.36%，超过了贵州茅台的48.32%和五粮液的40.66%。

股市有风险，投资需谨慎！

来源：K哥财经