摘要：创新药在2025年持续吸引资金流入，是政策支持、产业升级、估值修复及全球竞争力提升等多重因素的结果。

创新药在2025年持续吸引资金流入，是政策支持、产业升级、估值修复及全球竞争力提升等多重因素的结果。

一、政策红利持续释放，全链条支持体西成型。

1. 顶层设计强化产业信心

2025年政府工作报告明确提出“优化药品集采政策”，纠偏仿制药利润过度压缩问题，为创新药腾挪支付空间。

2. 支付端改革突破瓶颈

医保局2025年计划建立“丙类目录”，通过“基本医保+商业保险”双轨支付，解决高价创新药可及性问题。

二、出海爆发式增长，全球定价能力验证。

1. 欧美市场高溢价驱动利润跃升

国产创新药在欧美市场定价远超国内，例如百济神州的泽布替尼美国定价约6.3万元/瓶，国内医保价仅1912元/瓶，价差超30倍。2025年Q1该药在美销售额达5.63亿美元（同比增60%），印证出海盈利模型。

2. License-out交易量价齐升

2024年国产创新药出海交易额达511亿美元（较2020年110亿美元增长365%），交易模式从单一授权（License-out）升级为“全球新”管线合作。例如默沙东以17.7亿美元里程碑付款引进恒瑞医药的HRS-5346项目。

3. 规避地缘风险的特殊优势

创新药出海以知识产权授权为主，非实体出口，不受关税政策影响；80%-90%的高毛利率可消化潜在成本上升，且与海外就业深度绑定，形成利益共同体。

三、估值低位与技术创新共振，布局性价比凸显。

1. 历史低估值吸引长线资金

港股创新药指数市盈率从2025年2月21日的64倍降至6月3日的27倍，不足3个月前的一半，安全边际显著提升。机构认为当前是“长期配置的战略时机”。

2. AI赋能研发效率革命

AI技术缩短药物研发周期、降低失败率，2025年进入商业化落地阶段。

3. 技术突破密集涌现

双抗、ADC（抗体偶联药物）、基因治疗等领域临床数据亮眼，例如荣昌生屋的ADC药物维迪西妥单抗海外授权金额达26亿美元，国产技术跻身全球第一梯队。

四、资金流向与市场情绪印证长期逻辑

1. ETF持续吸金，资金净流入成常态。

港股创新药ETF连续11个交易日净流入，过去20日吸金1.84亿元；

创新药ETF份额在2025年2月达146.17亿份，创历史新高。

2. 机构重仓布局，公募持仓比例回升。

2025年Q1医药行业基金重仓比例仍低于历史均值，生物制品与器械持仓下降，但创新药产业链获加仓。高盛上调南向资金预测至1100亿美元（原750亿），港股流动性改善预期强化。

产业周期与资本周期双击，创新药板块成核心载体。

创新药的资金青睐本质是市场对以下区势的共识。

政策确定性：从研发到支付的全周期政策支持。

全球化红利：出海收入爆发式增长验证商业模型。

技术代际突破：AI+生物技术驱动研发革命。

估值修复空间：历史低位叠加盈利拐点来临。

2025年是创新药行业从政策驱动转向盈利驱动的关键拐点，将持续吸引增量资金布局产业新周期。

来源：价值投资典范