摘要：北京进一步优化住房限购政策，符合条件的家庭在五环外不再限制购房套数。同时，从四方面加大住房公积金支持力度，包括：调整公积金贷款首套房认定范围，上调二套房公积金贷款额度并统一最低首付款比例，提高每缴存公积金一年可贷额度，支持公积金“可提可贷”。
一、市场表现
数据截至2025/8/8，来源Wind。
二、重要资讯
1、北京进一步优化住房限购政策，符合条件的家庭在五环外不再限制购房套数。同时，从四方面加大住房公积金支持力度，包括：调整公积金贷款首套房认定范围，上调二套房公积金贷款额度并统一最低首付款比例，提高每缴存公积金一年可贷额度，支持公积金“可提可贷”。
2、标普决定维持中国主权信用评级“A+”和展望“稳定”不变。财政部回应表示，标普报告对中国经济增长韧性和债务管控成效高度认可，体现了对中国经济向好前景的信心。下半年，中国宏观政策将持续发力、适时加力，同时保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性。
3、OpenAI正式发布GPT-5。GPT-5是OpenAI的首个“统一”人工智能模型，它融合了o系列模型的推理能力与GPT系列的快速响应优势。OpenAI称，GPT-5已在OpenAI的免费和付费层级中推出，它将使ChatGPT在写作、编码和回答健康相关问题等任务上表现更出色。该公司还表示，它将有助于防止这个广受欢迎的聊天机器人频繁产生幻觉，以及在无法回答问题时欺骗用户。
4、美国总统特朗普签署行政命令，对来自印度的商品加征25%的额外关税，从而使印度面临的总关税税率达到50%，以回应印度继续“直接或间接进口俄罗斯石油”。新加的25%关税将在21天后生效，此前首轮25%关税将于本周四生效。美国总统特朗普称，将对芯片和半导体加征约100%的关税。如果你在美国建厂，将无需缴纳关税。
5、国务院办公厅印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》明确，从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费，不含伙食费、住宿费、杂费等。同时，民办幼儿园也可享受与公办幼儿园“同等”减免水平，高出免除水平的部分可继续向在园儿童家庭收取。国新办周四举行国务院政策例行吹风会，介绍逐步推行免费学前教育政策有关情况。
6、国家税务总局发布《关于自然人购买国债等债券取得的利息收入适用小规模纳税人月销售额10万元以下免征增值税政策的执行口径》明确，自然人购买国债等每月额度不超过10万元将享受免征利息收入增值税优惠政策，该优惠政策执行期限截至2027年12月31日。
三、宏观快评
1、居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%。
点评：
7月物价数据反映出国内消费市场在政策推动下有所回暖，但食品价格受基数等因素制约，工业领域面临国内外复杂因素影响。（1）7月，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，为2024年3月以来最高，扩内需政策效应持续显现，消费领域价格呈现积极变化。环比层面，服务和工业消费品价格上涨带动明显。服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点。暑期出游旺季，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.21个百分点。工业消费品价格环比上涨0.5%，受国际油价变动等影响，能源价格环比上涨1.6%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点；促消费政策带动需求回暖，叠加“618”促销结束，扣除能源的工业消费品价格上涨0.2%，燃油与新能源小汽车价格由降转平，家用器具等价格有不同程度上涨。同比方面，CPI持平主要受食品价格较低影响。食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点。鲜菜价格同比下降7.6%，鲜果价格同比上涨2.8%，二者对CPI同比下拉影响合计比上月增加约0.21个百分点，是带动CPI同比由涨转平主因。非食品价格同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。（2）PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄；同比下降3.6%，降幅与上月相同。一方面，夏季高温雨水天气影响建材需求，水力发电补充替代火电，导致非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、电力热力生产和供应业等价格下降；国际贸易环境不确定性影响下，计算机通信和其他电子设备制造业等行业价格也走低，这些合计影响PPI环比下降约0.24个百分点。另一方面，全国统一大市场建设推进，煤炭、钢材等行业市场竞争秩序优化，相关行业价格降幅收窄，合计对PPI环比下拉影响比上月减少0.14个百分点；国际输入性因素拉动石油和有色金属相关行业价格上行。（3）后续随着促消费政策持续落地、产业结构优化升级推进，物价有望逐步企稳回升，但仍需关注国际形势、极端天气等不确定性因素对物价的扰动。
四、流动性分析
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公开市场操作及资金面
本周债市收益率呈现震荡行情，没有明确方向，中短端在资金宽松背景下走强，收益率曲线走陡。本周公开市场共有16632亿元逆回购到期，央行累计开展了11267亿元7天期逆回购操作，实现净回笼5365亿元。同时，央行于周五开展7000亿元3个月买断式逆回购，对冲同期限4000亿元到期后，本月3个月买断式逆回购净投放3000亿元。资金方面，DR001下行0.2BP至1.31%，DR007上行0.1BP至1.43%，R001下行1.3BP至1.34%，R007下行3.3BP至1.45%。
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一级发行
本周共发28期利率债，国债政金债发行总额达6190.5亿，较上周增加84.79%；本周政金债偿还800亿（不含储蓄国债）；净融资5390.5亿；净融资较上周增加73.63%。
存单方面，发行总额为7,758.80亿元，净融资额为1,776.10亿元，对比前一周主要银行发行总额3,867.30亿元，净融资额99.90亿元，发行规模增加，净融资额增加。
五、债券投资策略
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市场分析
本周市场逐步消化增值税调整影响后回归中性定价逻辑。央行流动性呵护下资金面维持宽松，短端表现相对强势，而长端受一级发行和权益市场压制呈现区间震荡格局。周五地方债平稳落地后，市场情绪趋于稳定。具体来看，周一，央行公开市场7天OMO投放5448亿元，到期4958亿元，净投放490亿元。当天虽然到期量较大，但是央行依然净投放，全天资金宽松，早盘匿名隔夜1.3%大量。新发国债免税取消的消息继续发酵，早盘延续周五尾盘的涨势，收益率下行。不过日内情绪逐步回稳，叠加权益日内走强，债市回吐涨幅，收益率转为上行。全天来看，10Y国债活跃券上行1.25BP至1.7075%。周二，央行公开市场7天OMO投放1607亿元，到期4492亿元，净回笼2885亿元。当天央行逆回购大幅净回笼，但是资金全天宽松，隔夜在1.31%附近，7天回落到1.44%附近。日内消息不多，股市虽然延续强势，但是债市有所企稳。全天来看，10Y国债活跃券下行0.4BP至1.704%。周三，央行公开市场7天OMO投放1385亿元，到期3090亿元，净回笼1705亿元。央行继续回笼跨月投放的OMO，资金情况则相比前一日变化不大，均衡宽松。日内消息不多，走势与昨天较为类似，收益率先下后上，振幅较小，同时也有传言大行买债。资金宽松下，中短端表现强于长端，曲线走陡。近期权益强势，但是股债跷跷板失灵，国债期货日内走势和权益走势相关度明显减弱。全天来看，10Y国债活跃券下行0.7BP至1.697%。周四，央行公开市场7天OMO投放1607亿元，到期2832亿元，净回笼1225亿元。当日资金相比前一个交易日没有太大变化，隔夜成交在1.4%左右，全天没有什么波澜。早盘因为关税的消息收益率有所下行，5-7年国债表现强势。不过随后进出口数据公布，高于市场预期，国债期货回吐部分涨幅，午后窄幅震荡。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行0.7BP至1.69%。周五，央行公开市场7天OMO投放1220亿元，到期1260亿元，净回笼40亿元。当天匿名隔夜价格突破1.3%，日中一度有1.25%的大量供给，资金方面维持宽松，隔夜和7天价格边际小幅下行。当天上午市场主要聚焦增值税新规下的第一次地方债发行，国债期货高开低走，略显担忧。最终发行结果尚可，情绪企稳。另一方面，隔夜匿名突破1.3%至1.25%，中短端表现强势，收益率下行1-2BP。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行0.1BP至1.6865%。
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投资策略
利率债方面，当前债市多空较为平衡，虽风险偏好仍处于回升阶段，然而其对债市的压制边际效应递减，且宽松资金面仍对债市起到支撑，短期内债市仍难突破震荡空间。操作上建议保持灵活仓位，重点关注新券发行结果对市场情绪的指引，同时密切跟踪资金面边际变化与中美关税动向及经济数据，在震荡市中把握波段机会。
信用债方面，近期债市对权益和商品市场上涨渐显脱敏，同步消化增值税调整影响，维持窄幅震荡修复格局。市场波幅区间逐步收敛，运行格局“上有顶、下有底”，短期缺乏趋势性突破动能。往后看，在权益市场未出现超预期上涨的情况下，债市仍将围绕'弱基本面+资金面宽松'的主线运行。品种方面可关注3-5Y城投补涨机会。
六、股票投资策略
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股票市场周度回顾
A股市场整体表现：本周继续创新高，小盘优于大盘。上证综指2.11%，沪深300指数为1.23%，深证成指为1.25%，创业板指为0.49%，中证1000为2.51%，国证2000为2.74%。
行业表现：行业普遍上涨，国防军工5.93%，有色金属5.78%，机械设备5.37%，纺织服饰4.23%，煤炭3.65%；此前明显冲高的板块则调整较多，医药生物-0.84%，计算机-0.41%，商贸零售-0.38%，社会服务-0.11%。
港股市场整体表现：港股持续走强，恒生指数为1.43%、恒生科技为1.17%。
行业表现：行业普遍走强，顺周期领涨，原材料业7.69%，能源业5.41%，工业4.76%，资讯科技业4.34%；仅电讯业出现调整-1.05%。
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市场从5月以来，走得总是出人意料的强，核心的原因是因为我们忽略了资产荒的强度。所谓资产荒，就是投资者有大量的投资需求，但没有合适的标的，导致市场存在大量的现金流，而从比较效应来看，权益是最具有向上的空间和弹性的。从底层资产穿透来看，居民端能够配置的资产类型主要包括房地产、债券、股票，还有小部分的商品及其他。因此绝大部分环境下，股票的收益率高低，不仅仅由基本面来决定，还要考虑其他类型的资产收益率表现。自房地产周期以来，房地产均作为居民端的主要配置资产，很大程度上影响股票的收益表现，最典型的环境是2014年房价同比增速低于贷款利率，股票市场通过“杠杆”的形式迎来波澜壮阔的牛市；但伴随着融资端的收紧，以及房价增速的触底回升，大量的资金回流地产，导致房地产快速反弹，而股市则迎来大幅调整。而当前的环境是，“房住不炒”的前提下，房地产作为资产配置的金融属性大幅衰减，尤其是租售比常年低于2%；而作为居住属性，存在不少的无效供给，因此当前具有需求价值的房子已经存在明显的企稳迹象，而对于非居住属性较高的房子则仍持续回落。因此，短期对于房地产的配置需求将持续处于弱需求环境。而对于债券类型资产而言，由于利率中枢的大幅走低，导致收益率已经明显低于2%；而利率再进一步下行的空间也相对有限，导致债券类型的资产收益率都持续走低，尤其是对于稳定性收益的理财而言。因此存在较大程度的“存款搬家”，从原本的理财端进入到权益市场。综上来看，居民端配置需求旺盛，但是由于各类型资产中期收益率都明显处于低位的环境下，权益类型的资产具有更大的向上空间，尤其是存在国家队的托底预期；未来的权益资产仍相对更具性价比，因此牛不言顶。
港股在经历剧烈调整之后又重回上行趋势，短期波动的原因主要在于美国的经济风险对于全球资产的冲击。一方面FOMC明显偏鹰，导致美元指数明显回升；一方面美国非农数据修正后大幅超预期，导致市场对于降息的押注明显提高。而若美国经济确实存在较大的下行压力，则有可能造成资本市场的恐慌情绪。但短期来看，创新药明显高位出现阶段性调整，导致港股也出现小幅调整。总体来看，还是需要观测到明显的美国衰退迹象再做进一步规避风险的打算，否则降息预期提升下对于港股的流动性则有明显的提振。
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来源：德邦基金
