摘要：8月22日，公司发布2025年中报，营收同比增长49.23%至37.33亿元，净利却录得负8.56亿元，同比下滑119.86%，为上市十年来同期最大亏额。
让“子弹”再多飞一会儿
“All in AI”进入第三个年头,昆仑万维的收获季似乎路仍漫漫。
8月22日，公司发布2025年中报，营收同比增长49.23%至37.33亿元，净利却录得负8.56亿元，同比下滑119.86%，为上市十年来同期最大亏额。
要知道，2024年公司刚交出一份首亏年报。不禁疑问，昆仑万维的AI之路是否顺遂？十年目标奔赴中如何减少转型阵痛，董事长方汉口中的2026年全面盈利多大胜算呢？
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叫好更要叫座
商誉超51亿、大亏面面观
2023 年以来,昆仑万维「Allin AGI 与 AIGC」战略全面落地,实现了从技术研发到产品商业化的转变,并获得不少用户认可。然盈利表现急转直下，2021年至2023年营收徘徊在48亿至49亿元左右，净利虽有波动，最低也超过了12.5亿元。
而2024年，营收突破50亿元大关，增长15.2%至56.62亿元，净利润却首次巨亏，录得-15.95亿元，扣非后为-16.43亿元，堪称断崖式下滑。进入2025年依然没有好转，亏额还有加重迹象，较上年同期的3.89亿亏损翻了一倍还多。若此趋势延续，全年业绩难言乐观。
为何叫好不叫座、增收难增利呢？费用端的急剧膨胀不得不提。2024年，销售费同比上升42.23%达到23.04亿元；2025上半年进一步攀至18.28亿元，增幅达95.57%。管理费也同比增长33.04%至6.2亿元。对此，公司解释称主因市场推广、渠道开支、股权激励费用增加等。尽管反映出积极拓展市场的决心，可也侵蚀了利润空间。若收入无法同步覆盖费用高增，自然会出现亏损。
在“All in AGI与AIGC”战略推动下，研发投入显著增加。2023年研发费9.7亿元，2024年增至15.4亿元，同比增59.5%，2025上半年达到7.98亿元。这些投入为长期技术竞争力奠定基础，短期则推高了运营成本，拖累利润表现。
看向经营现金流，从2024上半年的净流入1.89亿元转为2025年同期的-5.6亿元，降幅396.4%，需警惕主营业务回款能力和资金周转状况承压。
另一方面，曾经的“利润奶牛”投资收益神勇不再。据年报，从2020年的39.24亿元骤降至2024年的0.09亿元，2025上半年告负转为-2160.37万元。追其原因，金融资产价格波动是一重要考量：2024年公允价值变动收益为-8.25亿元，主因持有爱奇艺股票股价下跌导致5.01亿元损失；2025上半年该项仍录得-3.77亿元，同比变动-116.68%。
还需警惕高企的商誉。2019年为15.35亿元，2024年则达到51.58亿元，2025上半年为51.46亿元。据大众新闻风口财经，高商誉多来自早年收购的海外社交及电商资产。若被收购资产业绩不及预期，可能引发商誉减值，进一步冲击羸弱的净利表现。
行业分析师王彦博指出，投资收益波动性大、缺乏可持续性，尤其在主业转型和持续高投入阶段，一旦变脸易增加公司财务压力。叠加高商誉暗含的不确定性，整体看，昆仑万维亏态有流年不利的因素，有主动转型战略调向的因素。在全力押注AI战略的转型过程中，如何平衡短期投入与盈利表现、加强资产风险管控、精细化运营，加速收入提升、尤其是新业务贡献，是其走出困境的关键。
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多线作战利弊 AI收入贡献羸弱
公开信息显示，昆仑万维以网页游戏起家，逐步将业务拓展至移动游戏、社交网络及浏览器等领域。面对AIGC浪潮，公司选择了全面拥抱，多维布局人工智能生成内容赛道。相继推出AI大模型、AI视频生成、AI搜索、AI音乐制作和AI社交应用等多条产品线，几乎涉足所有热门AI应用方向。
AI短剧领域，公司2024年8月发布全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧平台SkyReels，短剧平台DramaWave凭借“付费+免费”混合分发模式，有效覆盖不同消费层级的全球用户。据财报显示，该平台年化流水收入（ARR）已破2.4亿美元，单月流水超2000万美元，呈现较强增长势头。
AI社交应用领域，Linky以个性化AI伴侣为特色。据大众新闻风口财经，截至2024年底月活跃用户达300万，峰值月收入破100万美元。在AI音乐领域，平台Mureka（又名“天工SkyMusic”）致力降低音乐创作门槛。截至2025年3月底，年化流水达1200万美元。此外，公司还推进AI游戏《Club Koala》等项目的测试，进一步扩展AI应用情景。
能够看出，昆仑万维“All in AI”步伐坚定，且已取得一定成果，产品矩阵丰富、落地迅速。考量在于，同时推进音乐、视频、游戏、社交等多条AI业务线，也增加了相应投入、运营把控难度，考验专业性、特色化的破局能力。若多线作战导致资源分散、产品趋于平庸，难打造出真正的“杀手级应用”，将会增加转型不确定性。毕竟市场一日千里、竞品都没闲着，昆仑万维没有多少试错误判的空间。
至少目前看，看似热闹繁华的AI业务实际营收贡献有限。2024年报显示，AI软件技术业务收入仅占总收入的0.68%；2025上半年为6526.8万元，占比微升至1.75%。投入产出比失衡，意味着当前业绩仍高度依赖传统业务。
深入分析收入结构，昆仑万维主要营收来源仍为广告、浏览器业务和社交网络这些传统业务，“AI驱动”的短剧业务在本质上未完全脱离传统内容分发的商业模式，真正的AI技术赋能成效尚不及预期。
同花顺数据显示，2024年公司广告业务占比近四成，同比增长30%，Opera业务贡献23.43%，海外社交网络占19.13%。尤其Opera Ads广告系统表现突出，2025年一季度推动Opera收入同比增长41.1%。截止2025上半年，广告业务收入14.33亿元，占比仍达38.37%。
往期看，昆仑万维被一些舆论视为“追风口”代表。创始人周亚辉因热衷转型、紧跟热门赛道被称“风口捕手”。在全力投入AGI、AIGC前，公司曾追逐元宇宙、新能源等浪潮，并多次收到交易所关注函。
行业分析师孙业文认为，布局新兴赛道，有助快速捕捉市场机会、孵化第二曲线，然也考验战略持续性、资源聚焦力、业务协同性，过频换赛道易被质疑蹭热点追概念。聚焦此番AI转型，昆仑万维的广泛布局展现了决心信心，短期内多项产品落地和流水增长显示了执行效率。然而，如何平衡多线发展与资源集中、提高AI业务的实质营收、盈利质量，摆脱对传统业务的过度依赖，仍是核心挑战。能否在风口过后构建可持续的商业模式、形成特色壁垒，影响着转型胜算。
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2亿加码大模型
一场“点金手”豪赌？
平心而论，昆仑万维感知市场、卡位趋势的效率意识是出众的。自2023年ChatGPT掀起全球AI浪潮以来，公司迅速响应提出“All in AGI与AIGC”作为未来十年核心战略，并于同年4月率先发布自研大模型“天工”，是国内AI领域行动最迅速的公司之一。
虽背负亏损，投入信心依然坚定。8月20日昆仑万维公告称，拟通过子公司对控股公司Skywork AI增资2亿元，并吸引关联方共同出资，以进一步支持大模型与多模态技术的研发与落地。
也得益于这种坚持，昆仑万维在大模型和AIGC自研方面持续突破，现已构建起从底层通用技术到行业解决方案的全栈式技术体系，通过持续深耕基础模型研发，在算法优化、多模态数据融合等核心技术领域形成闭环能力。
以自研的Skywork-R1V为例，是一款专注视觉思维链推理的多模态模型，是昆仑万维在大模型算法层面积累的重要一环。能执行复杂视觉逻辑推理、数学计算与科学分析等任务，今年4月发布2.0，7月就迭代至3.0版本。该模型在多个权威评测集上的表现超越GPT-4V，被Kaggle列为推荐模型，体现出较强开源竞争力。
只是，除了尚未形成规模化的AI相关收入，外部行业竞争异常激烈。国内层面，百度、阿里、腾讯、华为等巨头凭借资金、数据与生态优势，已占据大部市场份额；国际层面，闭源模型仍在多项能力上保持领先。昆仑万维虽在特定开源赛道实现突破，但能否持续保持技术领先性与用户吸引力、最终转化为可观收入，仍面临较考验。
据钛媒体，2024年11月，昆仑万维AI研究院院长颜水成在任职14个月后离职。作为机器学习与计算机视觉领域的国际权威，其曾主导“天工3.0”和“天工SkyMusic”等关键模型的研发，他的离开是否影响技术路线的连续性，有无暴露技术治理与团队稳定性方面的深层问题，值得昆仑万维深思。
此外，“All in”战略也意味着昆仑万维剥离或弱化非核心业务（如此前出售闲徕互娱部分资产），将资源高度集中于AI领域。这种聚焦有助战略贯彻，也短期削弱了原有的多元化业务根基，使得整体经营更易受到AI业务波动的影响。如果AI投入长期无法兑现为可持续的商业模式与盈利来源，公司或将面临战略回撤与财务压力的双重压力。
行业分析师王婷妍认为，昆仑万维以迅速而坚决的姿态投身AI赛道，在多模态大模型和垂类应用方面取得一定进展，展现出较强的执行能力，AI业务蕴涵“点金手”特质。然而，面对巨头竞争、高昂的研发投入、核心人才流失以及商业化不确定性，其“All in AGI”战略依然充满挑战，不失为一场豪赌。能否在持续“烧钱”中突破关键技术瓶颈、依靠更多竞争力产品落地实现规模收入，如愿2026年的全年盈利考验破局智慧。
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长坡厚雪、前途迷雾重重
好在，敢于押注“All in AI”，昆仑万维也有实力底气、可期前景的一面。
首先，人工智能业仍处高速发展的黄金期，具有广阔成长空间。据华泰证券预测，2025年全球AI市场规模将破5000亿美元。IDC数据显示，2024年全球AI相关IT总投资已达3158亿美元，并预计2028年至8159亿美元，期间复合年增长率高达32.9%。
2024年，中国AGI业规模已达204.93亿元，同比增长44.97%，AIGC细分市场规模也达到约209亿元。政策面上，2025年《政府工作报告》明确提出实施“人工智能+”行动，推动人工智能从技术探索走向规模化应用，逐步形成“政策引领、技术驱动、场景落地”的良性格局。随着AIGC技术日益成熟，更多领域的广泛应用将持续推动市场快增。
其次，凭借先发卡位、全球化布局，昆仑万维形成独特优势。公司长期坚持全球战略，业务覆盖海外信息分发与元宇宙平台Opera、社交娱乐平台StarX、移动游戏平台ArkGames、休闲娱乐平台闲徕互娱以及投资板块，市场遍及东南亚、中东、非洲、欧美、南美等地区，为全球用户提供社交、资讯及娱乐服务。
2025上半年，昆仑万维海外市场收入同比大增56.02%，占总营收比升至92.17%，显示出较强的国际运营能力。同时，公司将大模型技术与AI视频、搜索、音乐、社交等产品线深融，构建起相互赋能的AI生态特色体系。如上文自研的Skywork-R1V，快速迭代展现了企业的研发效率、创新能力、抢占市场的急迫性前瞻度。
正如方汉所言，面对资金规模上与大厂的客观差距，昆仑万维选择聚焦于音乐、短剧等垂直赛道，依托在AIGC领域积累的数据优势，走出一条差异化竞争路径。
长坡厚雪，想来这就是昆仑万维、方汉重仓押注AI的逻辑底气所在。老话说，世间之事最怕认真二字、专注二字。老话也说，成事者需天时地利人和。展望2025年，仍是昆仑万维“跑马圈地、获取用户”的关键阶段，但能否在这场浪潮中明确自身坐标，成功穿越转型深水区，让这场高投入的“圈地运动”如期转入收获季，外界仍在等待两者更明确答案。
2025上半年亏损加剧，是风险出清的信号还是下坠加速的开端，如何击破前途迷雾、2026年盈利能否照进现实、重仓AI到底会给昆仑万维带来什么改变，不妨让“子弹”再多飞一会儿。
来源：首条财经一点号
