摘要：两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。中央发布《提振消费专项行动方案》，部署了8方面30项重点任务，全方位指引消费复苏。重点看好五个板块，1）白酒。悲观情绪修复，关注批价企稳，珍惜白酒底部机会。2）低度酒。啤酒销量反弹，关注旺季改善持

两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。中央发布《提振消费专项行动方案》，部署了8方面30项重点任务，全方位指引消费复苏。重点看好五个板块，1）白酒。悲观情绪修复，关注批价企稳，珍惜白酒底部机会。2）低度酒。啤酒销量反弹，关注旺季改善持续性，百润威士忌新品持续推出。3）零食&饮料。养生水、无糖茶、电解质水等新兴品类持续扩容，饮料零食新品具备新消费特征，量贩和山姆渠道放量，魔芋品类热销，东南亚出海逐步摸索。4）乳制品。周期反转在即，股东回报兜底，政策有望催化。5）调味品。外卖大战升级，关注B端需求变化。

【白酒】：龙头企业度过压力测试期，珍惜当前低位布局机会

白酒中报已经更新完毕，二季度以来受“禁酒令”等政策影响，市场对白酒业绩悲观，但实际出炉业绩仍体现行业尤其龙头经营韧性。从利润端来看，大部分酒企主动释放经营压力，龙头企业调整幅度多在高个位数到双位数之间，好于市场预期。市场对白酒业绩反馈积极，8月份中证白酒指数上涨11.22%，跑赢沪深300指数。展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，以白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道。

【啤酒】：啤酒25H1结构升级仍在进行，关注行业旺季动销变化

2025年上半年青啤实现营收204.91亿元，同比增长2.11%；实现净利润39.04亿元，同比增长7.21%。25H1青啤酒销量473.2万吨，同比增长2.3%。青岛啤酒主品牌销量271.3万吨，同比增长3.9%；其中中高端以上产品实现销量199.2万千升，同比增长5.1%。啤酒6-8元价格带结构升级仍在途中，“苏超”比赛持续火爆出圈，亦对啤酒消费有所带动。

【乳制品】：持续关注上游去化与下游需求变化

二季度乳品板块收入、归母利润分别同比增长3.19%、40.62%，考虑到液奶市场需求相对疲软，整体行业表现仍可圈可点。短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，进入夏季需求淡季以及产奶热应激减产，且淘牛价格有所回升，龙头牧业亦带头优化牛群存栏及结构，下游加大乳品深加工，三季度奶源供需有望进一步优化。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期。渠道层面，乳企加大会员商超、即时零售等新零售渠道布局。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。

【调味品&速冻】：二季度分化明显，关注B端需求变化

二季度，基调方面海天依然能维持主营收入双位数左右增长，复调方面天味经过Q1调整在Q2收入、利润反弹，宝立、日辰相对稳健，立高延续Q1趋势再提速。目前外卖补贴力度仍较大，从而带动餐饮供应链需求增加。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其山姆、盒马、百胜、塔斯汀等大客户开发，逐渐增加定制产品开发。短期市场对于政策较为关注，“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。短期来看，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，且3月以来餐饮收入呈逐渐回升态势，我们认为可以在较低的位置布局一些优质标的。

【软饮料&休闲食品】： 休闲零食中报分化，成本和费用投放影响公司盈利水平

休闲零食公司中报陆续发布，成本和费用投放影响上市公司盈利，随着种植面积增加，预计魔芋和瓜子成本下降后会带来公司利润率提升。零食量贩和抖音渠道发展竞争加剧，且对原有线下商超形成冲击，一些零食公司加大费用投放和渠道调整对盈利水平产生不利影响。零食行业品类和渠道变革，我们认为零食品类机遇今年对拉动公司业绩具有显著作用。2025年零食继续受益于渠道增长和新品推动。

夏季高温持续，饮料终端动销积极，无糖茶稳健发展，椰子水、养生水等新品类通过多种形式的活动促进培育。椰子水行业线下渗透增加，一二线城市便利店和商超铺货较为充分，三四线城市铺货增加，线上竞争加剧，价格战在线上愈演愈烈。品类在健康和电解质概念的引导下，在年轻人群体中加速渗透，头部品牌邀请一线明星代言和各种推广活动配套实施，加强消费者认知教育。养生水主要在便利店等渠道推广，随着夏季气温升高和铺货逐步完善，动销数据即将客观反馈此品类的销售情况。今年以来养生水品类关注度提升，符合当下消费者健康的需求。功能饮料行业持续扩容。

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。2020 年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

余璇：中信建投食品饮料研究员，香港中文大学金融硕士，覆盖卤制品、软饮料、休闲食品等。

刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验

夏克扎提·努力木：南开大学学士、硕士，2022年7月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒、乳品、调味品。

高畅：中信建投食品饮料分析师，中央财经大学硕士，主要研究啤酒、饮料、休闲食品、乳品、保健品等行业。

马焱：多伦多大学学士 纽约大学理学硕士。

来源：小夭看天下