国金电新姚遥丨时代新材公司深度研究

摘要：公司作为新材料平台龙头，新基地近两年陆续达产，迈入业绩成长期。风电业务受益装机高景气下的量价齐升，将带来高利润弹性；新材料业务贡献新兴成长；其他板块业务稳健增长。

作者：姚遥

摘要

■ 核心观点

核心看点

公司作为新材料平台龙头，新基地近两年陆续达产，迈入业绩成长期。风电业务受益装机高景气下的量价齐升，将带来高利润弹性；新材料业务贡献新兴成长；其他板块业务稳健增长。

投资逻辑

风电叶片龙头，行业高景气下迎量价齐升，贡献业绩高弹性。风电需求高景气，我们预计25-27年，国内陆风装机规模将达到100/95/100GW，同比+23/-5/5.3%;海风将达到10/15/20GW，同比+78/50/33%。中国巨石发布复价函，对全系列风电纱复价15%~20%，上游原材料涨价带动了叶片提价，公司作为国内第二的叶片龙头，盈利涨幅或超预期。此外，公司稳步推进“双海战略”，海外与VESTAS、NORDEX等客户合作，产品受益全球风电高景气。预计25-27年风电收入达到106.7/107.6/111.0亿元，同比+30/0.8/3.2%。

拓展高分子新材料产品，公司新兴成长板块。公司新孵化的高分子材料产品均已打入主流企业供应链，新基地也陆续投产，复用原有渠道可实现市场的快速突破，预计新材料及其他业务25-27年收入为8.3/11.6/15.7亿元，同比+73/40/35%。

汽车零部件盈利改善，具备中长期成长性。BOGE为全球前三的橡胶金属件生产厂商之一，主要看点在于战略重组和拓展新市场带来的盈利弹性,预计25-27年板块收入为68.2/69.5/75.1亿元，同比-4/+2/+8%。公司主动战略调整成效显著，汽零板块24年实现扭亏为盈，毛利率达到13.17%，同比+0.9pct。

轨交和工业工程减振全球龙头，稳固国内领先优势、突破海外市场。动车组新增需求、维修市场和海外拓展三者共同驱动轨道交通领域景气向上。公司的轨交弹性元件产品规模全球第一，工业工程持续开发新领域。7月1日，公司发布定增报告书，发行价为12.18元/股，实际募资13亿元，用作升级并扩产风电叶片、汽车和轨交三大业务制造与研发基地，进一步增强公司竞争力。

风险提示

汇率波动风险、原材料价格波动、市场拓展不及预期、大股东减持风险、限售股解禁风险。

+目录

一、新材料平台型龙头企业，业绩迈入成长期

1.1 新材料平台龙头，背靠中车集团发展

1.2 股权激励规划出台，定增扩产进一步增强公司竞争力

二、风电叶片龙头：行业高景气下将迎量价齐升，贡献业绩高弹性

2.1 风电需求高景气，风电叶片迎复苏

2.2 大叶片结构优势带动盈利回升，公司“双海战略”持续开拓市场

三、拓展高分子新材料业务，公司打造新兴成长板块

3.1新材料产业园孵化，复用原有渠道突破市场

3.2 新材料产品均已打入主流企业供应链，为公司业绩创造新兴成长点

四、汽车零部件盈利改善，中长期具备成长性

4.1 公司收购德国BOGE，实现减振降噪技术向汽车行业延伸

4.2 重心向低成本亚太地区转移，拓展产品单车价值量

五、轨交和工业工程减振全球龙头，稳固国内绝对领先优势、突破海外市场

5.1 轨道交通投资迎来增长拐点，“城市群”打开工业工程减振降噪行业成长空间

5.2 轨交弹性元件产品规模全球第一，工业工程持续开发新领域

六、风险提示

正文

一、新材料平台型龙头企业，业绩迈入成长期

1.1 新材料平台龙头，背靠中车集团发展

公司作为新材料平台龙头，迈入业绩成长期，近两年多个业务板块的新建基地陆续达产。风电业务有望受益装机高景气以及原材料上涨带来的量价齐升，贡献高利润弹性；新材料园区竣工，产能处在爬坡期，构筑“十五五”高潜力成长板块；汽车板块不断优化全球资源布局，盈利持续改善预期加强；轨交及工业工程为全球龙头，贡献稳健增长业绩。

以高分子材料的研究及工程化应用为核心，致力于从事轨道交通、工业与工程、风力发电、汽车、高性能高分子材料等产业领域系列产品的研制、生产与销售，产品品种千余种。

轨道交通产业主要从事轨道交通机车车辆减振降噪、车辆轻量化系列产品的研发、生产与销售；

工业与工程产业主要从事轨道交通减振降噪、桥隧与建筑减震隔震、工业减振与传动产品的研发、制造与销售；

风电产业主要从事风电叶片的设计、生产、销售及运维业务；汽车产业主要从事高端汽车减振降噪与轻量化产品的研发、生产、销售；

高分子新材料产业主要从事高性能聚氨酯、有机硅、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料、先进纸基材料、光电信息材料、PAI聚酰胺酰亚胺等新材料业务的研究与工程化应用。

背靠中国中车，公司为中国中车“一核三极多点”的重要环节之一。2024年总人数达到6341人，其中研发人员1184人，是国际化经营的创新型高科技企业。股权上背靠中国中车，由国资委实际控制，结构稳定。截至2025年8月，公司前10大股东合计持股比例为52.78%。

21-24年公司收入和利润稳步增长。受风电行业需求回落、全球汽车行业整体需求疲软，叠加全球不可抗力的因素和地缘政治的冲突，21年公司利润有所回落。22-24年，受益于风电、汽车、轨交等多个市场需求的回暖、风电大型叶片产能的落地、以及市场开拓力度的提升，公司的业绩不断提升。2024年收入利润再创历史新高，收入规模达到200.55亿元，同比增长14.35%；归母净利润近三年也持续增长，2024年达到4.45亿元，同比增长15.2%。其中，汽车板块业绩也在24年实现扭亏为盈，并实现收入71.01亿元，同比增长3.51%。

1.2 股权激励规划出台，定增扩产进一步增强公司竞争力

出台股权激励规划，彰显长期发展信心。23年4月，公司发布股票激励计划，计划授予限制性股票数量为2271万股，激励计划的覆盖对象共计209人。25年4月，公司授予第一个解除限售期，解除限售比例为获授首次授予部分限制性股票总数的33%。

定增计划发布，升级并扩产风电叶片、汽车和轨交三大业务，进一步增强公司竞争力。25年7月1日，公司发布定增报告书：本次定增发行价12.18元/股，实际募资13亿元，扣除发行费用后净额12.89亿元。发行对象以产业资本与国资主导，10家获配机构中，中车金控以50.87%份额领投，限售18个月；其余9家为央企/地方国资及专业投资机构，限售期6个月。

募集资金主要用于风电叶片、汽车和轨交三大项目。4.9亿元投入创新中心及智能制造基地项目，针对轨道交通和汽车产业，升级技术、扩充产能，建成后年产148万件（套）橡胶基制品；5.7亿元用于清洁能源装备提质扩能项目，通过射阳、蒙西、宾县三地项目，完善风电叶片产业布局、扩大产能；1.4亿元用于新能源汽车减振制品能力提升项目，在无锡工厂提升产能，新增年产2800万件橡胶金属件。

现金分红呈现增长趋势。公司2022-2024年三年累计分红现金金额高达4.4个亿，现金分红比例高达111.57%。同时，现金分红占归母净利润的比例逐年增加，2020-2024年现金分红分配利润不低于当年归母净利润的30%。

二、风电叶片龙头：行业高景气下将迎量价齐升，贡献业绩高弹性

2.1 风电需求高景气，风电叶片迎复苏

招标量指引高需求，2025年风电需求高景气。根据金风科技业绩演示材料及我们不完全统计，2024年国内新增风机招标规模约157GW，同比+93%。此外，据风芒能源统计，2024年国内各省下发风电指标超183GW，风电需求高景气趋势明确，我们预计2025-2027年国内风电装机将达到110/110/120GW，同比+26.5/0/9.1%，其中国内陆风装机规模达到100/95/100GW，同比+23/-5/5.3%;海风达到10/15/20GW，同比+78/50/33%。

风电叶片在风机发电中承担捕获风能并将其转换为机械能的关键作用。从风机成本结构来看，叶片是风机零部件中价值量最高的产品，根据运达股份原材料采购结构估算，叶片在风机成本中占比大约20-30%。在2025年风电装机需求大幅增长，预计叶片环节将呈现供需紧平衡、结构性短缺的状态。我们认为叶片环节有望受益于较好的供需关系、相对稳定的行业格局以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。

行业双寡头特征明显。据世界风能理事会（GWEC）统计，2024年全球叶片环节产能约117GW，根据中国风能专委会（CWEA）数据，2025年国内风电装机需求为110GW，预计2025年叶片环节供需将呈现紧平衡状态。从供给格局来看，2024年中材科技和时代新材合计叶片市占率超过50%，行业双寡头特征明显。

风电纱开启复价，上游原材料涨价传导带动叶片提价。2024年3月以来玻纤行业针对各类产品开启复价，但不包括原先已签订的长协订单。2024年11月27日至11月28日，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、四川威玻、长海股份、元源新材等玻纤企业陆续发布复价或调价函，涉及的产品种类有：风电纱、热塑短切产品、直接纱、合股纱、短切毡等，为2025年的相关产品合约准备。具体看，中国巨石预计全系列风电纱复价15%~20%，复价的落地将带动玻纤的涨价，强化叶片提价预期。

下游整机中标价格企稳探涨，支撑叶片涨价。2024年国内风机招投标价格基本企稳。根据我们不完全统计，2024年国内5-8MW机型（不含塔筒）中标价格在1400-1700元/kW左右波动，8MW及以上的大兆瓦机型（不含塔筒）中标价格则在1000-1300元/kW左右。受益于行业自律合约签署及部分业主方修改招标规则，2025年1-7月中标项目均价同比提升明显，将支撑叶片涨价。

风电装机需求的高增和叶片价格的上涨，将提升公司风电叶片的盈利弹性。公司近几年为产能投入期和产品加速迭代期，叠加风电行业周期性的特点，部分工厂产能未得到有效释放，并且产品换型次数多，公司的叶片毛利率相对偏低。在近两年风电高景气需求下，公司的叶片产能将得到充分利用，带来公司盈利能力的改善。同时，原材料价格上涨的传导也带来了叶片价格的提升，作为龙头，公司叶片的盈利能力提升或超预期。

复盘上一轮周期风电抢装，叶片行业实现了明显的盈利改善。2020年受风电平价上网政策影响，行业需求迅速爆发，全年实现风电吊装54.4GW，同比提升103%，抢装潮下公司叶片盈利能力实现大幅改善。我们认为这一轮风电周期或可类比2020-2021年风电抢装，在行业全年需求持续释放背景下，整机企业保供意愿强烈，叶片有望复刻2020-2021年的价格上涨，实现较为明显的盈利改善。

2.2 大叶片结构优势带动盈利回升，公司“双海战略”持续开拓市场

公司居国内第二，仅次于中材科技，“双寡头”行业格局基本形成。2021-2024年，公司风电叶片收入逐年增长，由50.98亿元提升至82亿元，叶片出货量由2541套提升至3560套（21.22GW）。通过进军海上风电、加深下游客户合作、研发销售大叶片、全国布局风电生产基地等一系列动作，巩固自2020年风电行业“抢装潮”后，在风电平价时代的行业领先地位。

产品结构调整+行业筑底回暖，公司大叶片优势显著，带动均价和毛利率回升。

风电机组大型化迭代趋势显著，近两年风电叶片市场大型叶片需求加速增长。根据《2024年中国风电吊装容量统计简报》，国内新增陆上风电机组平均单机容量自2023年的5.4MW（2022年为4.3MW）进一步提高至2024年的5.9MW，同比增长9.6%。大型叶片技术难度较高，需兼具叶片大、重量轻、强度高等特点，只有少数叶片生产企业具备开发和量产能力。在风资源有限的情况下是下游企业的优选，相关产品可获得更大的市场份额。

基于此，公司进一步推进了大型叶片的产能提升与市场开拓，大型风电叶片的销售占比自2022年的34.09%上升至2023年的93.47%。受大型叶片销量增加的影响，公司2023年的风电叶片销售均价较2022年提高13.80%，综合毛利率由7.21%上升至12.37%。随着风电大叶片应用的提速以及风电抢装潮的到来，公司盈利能力将持续提升。

全国多地布局风电产业基地抢占市场，25-26年风电新基地陆续密集达产。公司风电产业主要布局在株洲、天津、蒙西、射阳、宾县、百色、哈密等地区，九大基地达产后年产能达到约4,000套。其中射阳二期、宾县和蒙西二期的三个风电叶片项目为公司发行定增的募投项目（共计划投资5.72亿元，870套），分别预计于2026年、2025年、2026年达产；百色、哈密项目均预计于2025年达产，达产后叶片产能分别为240套和360套；此外公司拟在越南建设风电叶片项目，初步规划年产480套。

“双海战略”稳步推进，公司持续开拓国内外客户，受益全球风电高景气。公司形成了国内以运达股份、远景能源、中车风电等为主，海外以VESTAS、NORDEX等为主的客户结构，并深入推进与明阳风电、海装风电、金风科技等的合作。下游客户均为风机整机制造头部企业，行业前七整机企业装机占比达到71%，行业需求高景气下，公司持续拓展全球市场规模及产能消化预期进一步明确。

三、拓展高分子新材料业务，公司打造新兴成长板块

3.1新材料产业园孵化，复用原有渠道突破市场

孵化高性能、高分子材料产品，复用原有渠道可实现市场的快速突破。公司致力于新材料产业，目前核心产品为高端聚氨酯减振/耐磨制品、HP-RTM复合材料制品及先进有机硅材料制品。此外，公司的新材料产品下游应用均基于现有产品领域进行拓展，具体包括：聚氨酯缓冲块应用于汽车悬架系统及风电叶片前缘保护；有机硅产品应用于新能源电池PACK；高压树脂应用于动力/储能电池壳体。依托上述技术与市场的协同优势，公司新材料新业务具备快速突破的发展潜力。

高端聚氨酯材料在汽车缓冲块中具备应用潜力，公司已开启国产替代。2024年国内乘用车销量为2756万辆，同比增长5.8%。中汽协预测2025年国内乘用车总销量为2890万辆，同比增长4.9%。主机厂对整车NVH和轻量化提出更高的要求，聚氨酯材料相比橡胶材料在隔振性、耐久性等方面拥有明显优势，目前乘用车已使用聚氨酯缓冲块。同时，聚氨酯上支撑、弹簧垫等产品在中高端车型上接受程度越来越高，带来广阔市场。公司高端聚氨酯减振垫产品对标国际头部企业，性能优异，可逐步替代橡胶制品应用于汽车高端减振领域，已开始替代国外头部厂商的减振降噪模块，目前进入多家知名车企供应链。

公司的高端聚氨酯材料也应用于风电前缘保护膜，已实现批量供货。2025年国内风电预计新增装机容量为115GW，其中海上风电约为15GW，并且2025年沙戈荒基地加速建设。在复杂环境条件下，风电叶片的前缘部位需要承受雨蚀、沙尘冲击、紫外线辐射等多重考验。据行业统计，前缘侵蚀导致的发电量损失最高可达5%，维护成本可占风电场OPEX的15-20%。风电叶片前缘保护膜作为风力发电机组关键部件的防护屏障，其性能直接关系到叶片使用寿命和发电效率，应用前景广阔。公司的高端聚氨酯耐磨制品目前主要应用于风电叶片前沿保护膜领域，属于高端进口替代产品，能有效延长风电叶片寿命，公司产品针对主流客户已实现批量供货，已经开始替代国外头部厂商的同类产品。

公司有机硅产品主要用于储能系统、动力电池的隔热和密封。新能源乘用车使用电池包，需要配套有机硅密封垫、硅胶带、隔热泡棉等产品；储能电池包需配套隔热、侧面胶条、密封垫、导热凝胶等。公司的先进有机硅材料制品目前主要应用于制作储能电池有机硅泡棉，已成功进入知名头部企业供应商体系。

HP-RTM在成本、效率等方面更具备优势，有望成为下一代新兴复合材料成型主流工艺。为进一步满足新能源汽车工业高效降低成本的生产要求，在传统RTM工艺的基础上进一步优化，开发出了高压RTM成型工艺（HP-RTM）。HP-RTM是将预成型纤维体放置在模腔内，在模腔抽真空和高压的注射压力下，完成树脂对纤维的浸润并固化的一种新兴工艺，此种工艺可以实现低成本、短周期、大批量及高质量的生产。相较于传统的RTM 0.6～1.5MPa（6～15bar）的注胶压力，HP-RTM通常在1.0~6.0MPa(10~60 bar)甚至更高的压力下注胶，树脂可以在较短的时间内充满模腔，完成对预成型纤维体的浸润过程，并且促进气泡排出树脂，提高制品的表面成型质量，工艺过程可缩短至5分钟以内。

HP-RTM复合材料产品订单需求旺盛，公司在性能、成本、国产化等多方面具备竞争力。公司HP-RTM成型工艺目前用于生产制作电池PACK上盖及底板产品，运用在动力电池及储能领域。产品具备阻燃防爆、轻量化的特点，公司相关技术成果均已申报专利形成自主知识产权，具备产业化基础，与多家头部电池企业开展合作并形成批量供货。

收入与订单：目前株洲基地7条产线已投产（年底10条产线投产），宜宾基地年底有望新增8条产线，现有订单需求旺盛（如动力电池壳体、储能电池壳体等），株洲基地可承接4至5亿元的该产品订单；

产能规划：“十五五”期间将在宜宾、长三角、珠三角等地域持续布局新产线，形成规模化生产能力；

竞争格局：目前国内成熟掌握该工艺，并实现工业化生产的公司较为稀少，且竞争对手的产能投入不高。公司技术优势在于材料定制化（满足轻量化、结构性防火等需求）、性能超SMC（片状模塑料）等传统材料、成本接近SMC，且生产线设备国产化，综合成本与效率优势显著，未来将较SMC更具竞争力，有望加速替代动力电池领域金属和其他复合材料工艺。

此外，HP-RTM在低空经济领域里同样应用前景广阔。在空间不变情况下，无人机结构件材料成为提高载荷的关键,尤其eVTOL（电动垂直升降飞行器）是由电机驱动，碳纤维复合材料占到机身结构重量的70%以上，对轻量化的要求更高。环氧树脂基碳纤维复合材料是飞行汽车实现轻量化的核心材料之一，可广泛应用于机身框架、机翼、桨叶、起落架等部位，将碳纤维复合材料用于打造eVTOL，能够帮助机身整体重量减少30%-40%。例如，小鹏汇天等公司均有型号采用了HP-RTM 碳纤维机身。

3.2 新材料产品均已打入主流企业供应链，为公司业绩创造新兴成长点

公司新材料产品逐步完成验证，陆续开启批量化供货。2025年，公司新材料事业部核心产品为高端聚氨酯减振/耐磨制品、HP-RTM复合材料制品及先进有机硅材料制品，上述产品已具备规模化生产能力。2026年，高端聚氨酯防护产品将成为风电叶片行业主流前缘防护解决方案；PACK封装材料（有机硅、高压RTM）将对新能源行业头部客户形成批量供应；光电信息显示材料将于2025年底完成产能建设，2026年将在头部面板企业进行量产验证和供货。

新材料产品已进入头部客户供应链，将随新建基地投产进一步扩大销售规模。2024年之前，公司原有其他板块业务为芳纶树脂、复合电容隔膜等材料，由时代华先、橡塑元件两家子公司承接，产品可应用于新能源汽车、电子产品等领域。高端聚氨酯减振/耐磨制品、HP-RTM复合材料制品及有机硅材料制品等为公司近年来新孵化的新材料产品，从2024年起才逐步获得订单开始供货。截至2024年底，公司新材料产品全年实现新签订单4亿元，同比增长近200%；新材料产业园也已建成投产，目前处在产能爬坡期。目前已实现批量供货的产品线如下：

高端聚氨酯材料制品：①汽车零部件领域减振制品，已开始替代国外头部厂商的减振降噪模块；②风电叶片防护制品，已完成国内主要风电主机厂认证，实现批量交付，已开始替代国外头部厂商的同类产品；

有机硅材料制品：用于制作电芯隔热泡沫、导热胶、电池PACK密封垫，实现电池内部电芯、模组之间导热、隔热功能；同时基于材料的耐久性和回弹性，可用于制作航空航天、轨道交通领域座椅等产品；

HP-RTM（高压树脂传递模塑）相关制品：用于制作电池PACK上盖、底护板、低空飞行器叶片等产品，其具有轻量化、高强度的特性（性能超过SMC-片状模塑料），结合HP-RTM工艺更高的生产效率和更优的性价比等特点，可广泛应用在汽车、低空飞行器等领域。

四、汽车零部件盈利改善，中长期具备成长性

4.1 公司收购德国BOGE，实现减振降噪技术向汽车行业延伸

公司的汽车零部件优势体现在轻量化技术、全球化市场和材料创新，主要看点在于战略重组以及拓展新市场带来的中长期成长性。德国BOGE（博戈）是全球前三的橡胶金属件生产厂商之一，新材德国（博戈）由采埃孚集团下属的BOGE橡胶与塑料业务剥离重组而来。聚焦高端汽车减振降噪与轻量化领域，产品涵盖动力总成、底盘减振以及轻量化替代等多个方面。公司通过收购BOGE实现了减振降噪产品向汽车行业的延伸，在德国（达默、波恩、西蒙）、中国（上海、无锡、株洲）、斯洛伐克（特纳瓦）、法国（丰特内）、美国、墨西哥、巴西等7个国家拥有11个制造基地/研发中心。

新拓展新能源系列产品，打造新的市场增长点。公司在维持传统油车市场份额的同时，逐步突破了二线豪华、自主高端等一些列汽车品牌，国内造车“新势力”的供货广度和深度也在不断提升。计划通过丰富轻量化产品系列、自主研发轻量化新材料，加快向电动化市场业务转型。随着新能源汽车减振制品能力提升项目的落地，公司将继续推动新能源产业的技术升级。截至2024年6月30日，项目已完成两期建设，其中项目一期主要为厂房建设及部分通用设备的投入，项目二期主要为市场订单类项目的产能建设投入。项目建成后，预计年产5000吨混炼胶及6000万件橡胶金属件。

4.2 重心向低成本亚太地区转移，拓展产品单车价值量

24年实现扭亏为盈，战略调整成效显现。2019年之后，全球汽车市场表现不佳、市场整体下行，博戈的收入也随之受到影响。并且2018至2019年，博戈共计提7亿元商誉减值，致使大额亏损出现。2020年后，全球汽车行业整体需求仍然疲软，叠加全球不可抗力的因素和地缘政治的冲突，相关原材料和能源成本上行，公司的毛利率受到影响持续下滑，整体板块承压。随着公司对汽车零部件板块的不断主动战略调整，24年公司汽车零部件板块实现扭亏为盈，销售收入创历史新高，达到71.01亿元。

亚太地区毛利率水平更高，公司优化资源布局。之前公司主要产能以及员工布局在欧洲、北美等高成本地区，欧美地区的毛利率与同行业可比公司相比存在一定差异，而亚太地区的毛利率水平与同行业可比公司差异较小。2021-2024H1，亚太地区的毛利率水平分别为18.06%、15.41%、21.09%和21.06%。

降本增效+优化全球资源布局，公司实现盈利改善。公司重组1.0计划，通过关闭部分高成本境外生产工厂并将产能逐步向低成本地区转移，改善了汽车板块产品的盈利能力和竞争力。截至2024年底，公司已顺利完成德国波恩工厂关厂、员工辞退补偿工作和德国达默工厂部分土地出售工作；并同步建成投产无锡二期工厂，将承接上海基地、海外基地转产项目订单以及亚太区新签项目订单。低成本地区的产能利用率及新能源项目订单在不断提升，其中亚太区新签订单中新能源项目订单占比超八成。

公司正在开发新产品以提升单车供货价值量，进一步增厚收入。目前公司汽车产品主要集中在减振产品与注塑件。公司仍不断开发空气悬架与轻量化等新兴产业产品，包括复合材料踏板、复合材料副车架、金属系统件等，丰富汽车产品线、提升单车供货价值量。此外，汽车板块的客户与公司普遍合作年限较长，为保证供货稳定性，一般与公司签署长达 5 到 10 年时间供货协议。博戈无锡截至2023年12月31日在手订单执行金额已有85.60亿元，也为未来较长一段时间的产能消化提供了有力保障。

五、轨交和工业工程减振全球龙头，稳固国内绝对领先优势、突破海外市场

5.1 轨道交通投资迎来增长拐点，“城市群”打开工业工程减振降噪行业成长空间

轨道交通领域：动车组新增需求、维修市场和海外拓展三者共同驱动景气向上

中国高速动车组数量继续保持增长态势，政策红利与技术突破驱动行业增长。城市轨道交通建设规模增速放缓，而新造与维保需求共振，将在2025-2030年进入车辆维修高峰期，也面临动车维保市场延长修和集团开展自主修的情况。同时随着新能源机车转型取代老型机车需求的进一步释放，下一代动车组、货车、多式联运、高速磁浮及中低制式运量车型的研发替换及批量应用，叠加2024年国家发改委关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的逐步实施，国内轨道交通车辆市场有望迎来新一轮市场机遇期。

铁路投资拐点向上，高铁新增营业里程复苏带来动车组等装备采购需求增长。轨交装备行业作为国家战略性新兴产业，涵盖铁路和城市轨道交通所需的各类高端装备制造。近年来，随着铁路网络的快速扩张和城市轨道交通的蓬勃发展，国内轨交装备市场规模持续扩大。2024年，全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，复苏态势强劲。

根据国铁集团的《铁路动车组运用维修规程》，动车组以里程周期为主，时间期为辅进行检修。动车组维修共五级，其中一、二级为日常维修，在动车所内进行；三、四、五级为高级修，需返厂维修；检修周期分别为120万公里、240万公里、480万公里，或3年、6年、12年。目前三级修已基本实现由铁路局动车段承担，四级修由动车段和中车动车组造修企业共同承担，五级修全部由中车动车组造修企业承担。

高级修密集期来临，维修市场有望快速增长。根据国家铁路局，12-15年我国动车组保有量增速较高，CAGR达27.2%。考虑到我国动车组车辆检修环节往往提前，预计该批动车投产十年后，即22年后需要五级检修，由于五级检修将对动车部件进行大面积更换，维修市场有望迎来大幅增长。

带路沿线高铁建设需求旺盛，国内轨交企业有望打开增长空间。根据商务部、中国一带一路网，目前一带一路沿线的越南、印度、埃及、土耳其、俄罗斯等国家均已提出高铁建设规划，例如印度《国家铁路计划》草案提出，到2051年在印度全国要修建近8000公里高速铁路。从建设时间上看，捷克、土耳其、印度、南非等国家均已将高铁建设规划至2050 年及以后。一带一路沿线高铁建设需求旺盛，有望将带动我国轨道交通行业出口规模增加。

工业与工程：“城市群”打开轨交减振降噪行业成长空间

“城市群”打开轨交减振降噪行业成长空间。轨交减振降噪行业下游长期受益于我国“交通强国”战略。我国铁路发展正处于网络完善和效能提升的关键时期，铁路建设转向高质量发展新阶段，线路产品需求保持稳定；城市轨道交通中新建地铁线路里程虽将下降，但市域(郊)占比增加，同时TOD开发与车辆维保市场形成新增长点。与此同时，跨江海公路桥梁与隧道建设仍在积极进行，大型水利水电工程建设也在加速推进。既有铁路桥梁病害整治和桥梁新型材料构件更换市场将逐步放量，维保投入力度将加大。轨道交通对城市生产、环境带来的振动和噪声污染也越来越多，为改善城市轨道交通沿线舒适度，减振降噪系统将得到更多的应用，行业将面临新的市场机遇。

在工业减振领域，未来国内风电仍会保持稳定匀速发展，全球海上风电蓬勃发展；机组大型化后技术趋势集成或全集成传动，齿圈减振、扁平绝缘联轴器等新产品孕育新需求。

在清洁能源领域，氢能是我国战略性新兴产业和未来产业重点发展方向，在碳达峰碳中和背景下，氢能源面向新能源和新材料产业，具有巨大的应用空间和发展潜力。

5.2 轨交弹性元件产品规模全球第一，工业工程持续开发新领域

公司轨道交通弹性元件产品技术领先，规模全球第一。公司轨道交通高端弹性元件制品主要应用于各类轨道交通车辆上，可实现车辆行驶中的减振降噪和车体轻量化，覆盖全系机车车辆的转向架悬挂部件。公司参与了全球机车车辆减振降噪领域行业标准的制定，在全球轨道交通弹性元件产品领域技术领先、规模第一，不仅在国内拥有领先的市场份额，产品也早已远销欧美等发达国家，与全球主流知名机车车辆企业都建立了长期的合作关系。

行业一流的客户优势，公司拥有长期合作的优质客户资源。在轨道交通市场，公司的客户覆盖全球90%的车辆主机企业，是WABTEC、ALSTOM、SIEMENS、CAF、TALGO、ROTEM、VOITH等企业的战略合作伙伴，是WABTEC、ALSTOM悬挂部件全球最大供应商，也是国铁集团、城市地铁公司及中国中车旗下各主机厂轨道车辆减振部件的核心供应商，将不断提升全球轨道车辆减振市场份额。在新产业市场，公司具备国际竞争力的高分子材料制品，将不断完成在欧洲、美洲、亚太区域的市场布局，带来新的业务增长点。

公司持续巩固全球轨道交通市场优势地位。公司轨道交通板块2024年全年完成销售收入23.55亿元，创历史新高，较上年同期18.75亿元增加4.80亿元，增长幅度为25.60%。2024年，公司轨道交通板块海外及国内市场收入均创历史新高，海外市场份额提升至30%，国内市场新增订单同比增长20%，维保市场连续三年保持业务稳定增长。

推进海外本地化配套，公司大力发展轨道交通海外市场。公司逐步加强海外办事机构的建设，加大在海外人员的派驻力度。2025年，公司将以欧洲办事机构为平台，深度推进海外本地化能力和配套建设，进一步提高海外市场占有率。

公司定增新建的创新中心及智能制造基地将形成148 万件（套）橡胶基制品的生产能力，预计2025年为产能爬坡阶段，2026年实现达产。达产后将促进轨道交通板块产能释放、产线升级和产品迭代，更好地满足客户需求，提升产品的综合竞争力。同时，公司加快培育新产品，重点推进CR450车头降噪产品等多个新项目的研发与市场开拓，形成新的业绩增长点。

公司的工业与工程产品主要应用于轨道交通车辆以外的线路减振、桥建减隔震、工业减振等领域，同时积极布局氢能、船舶等新兴领域，推动产业技术升级。在工业与工程市场，是国内轨道扣件以及减振产品和铁路桥梁支座产品最大供应商之一，产品出口澳大利亚、意大利、秘鲁、罗马尼亚、韩国和马来西亚等国家，是五大扣件集成商、三大桥梁厂以及中铁、中交、中建各大施工单位的主要供应商。

公司工业与工程板块全年完成销售收入19.20亿元，较上年同期16.65亿元增加2.55亿元，增长幅度为15.32%。2024年，线路减振市场的全年新签订单较去年同期增长45%，桥建减隔震市场的产品广泛应用于深中通道、黄茅海跨海通道等国家重大工程，工业减振市场的风电减振产品及风电联轴器市占率持续保持国内第一。在新兴领域市场，车载高压供氢系统和船舶电机减振器实现首个订单交付，为后续业绩增量奠定基础。

2025年，公司工业与工程板块将持续完善城市轨道交通线路减振领域“系统+”的商业模式；开拓市域（郊）铁路“新建+维保”市场新业务，完善环保降噪屏障类产品谱系；提升工业减振市场产品的市场份额，依托既有风电叶片产业链加强客户联系，积极拓展新的风电减振降噪产品。抓住氢能源产业发展机遇，在制氢、输氢、储氢三个环节采取不同的策略，强化轨道交通供氢系统及矿业领域输氢系统的技术研发和市场开拓；利用在轨道交通和风电领域积累的先进技术与丰富经验，拓展船舶动力减振降噪系统业务，提供高质量的减振产品及系统性解决方案，形成新的业务增长点。同时，启动制氢产品与轨道交通线路产品产线建设，为未来产业发展储备产能。