摘要：原因是他管理的大成兴远启航混合基金，自今年3月成立以来基本长时间处于空仓状态，目前净值尚不足1，成立半年依然在水下。

前一阵，大成基金经理徐彦被批了。

图源：东方财富大成兴远启航混合A吧

原因是他管理的大成兴远启航混合基金，自今年3月成立以来基本长时间处于空仓状态，目前净值尚不足1，成立半年依然在水下。

截至二季度末，该基金84%的资产是现金，只有0.72%的股票。这对于一只权益基金来说，显然不正常。权益基金的权益比重需要超过60%。

部分投资者已经撤退。比起初始募集份额7.57亿份，二季度末份额下滑到6.27亿份，净值规模从13.24亿元降至9.89亿元。

为什么不建仓？

徐彦在大成兴远启航A的2025年中报里是这么解释的：

“本基金没有操作的原因是:其它基金自成立以来已有一定浮盈，且净值基本在历史新高附近，本基金则是从零开始——坦白说，这里的问题并不只是有没有浮盈作为安全垫，而是我得有多大的突破才能接受一个完全不同的出发点。其它基金的最终业绩说明判断股价涨跌始终不是我的强项。”

“几年前牛市时仍有为数不少企业价值被低估的股票，现在环境则发生了巨大变化。但和过去一样，我希望能继续寻找企业价值被低估的股票，同时继续维持偏低的股票仓位。”

总体看下来，应该是当前的市场环境下难以找到符合心意的低估值标的，所以没有下手。

既然觉得现在不好买，那为什么还要发新基金？

这很难说是基金经理本人能决定的事。

2024年5月，在新基大成卓远视野的发行直播中，徐彦在被问及“既保留现金，为何还要发新基金”时曾说：

“没有任何信号、意义，只是批文、发行档期等种种巧合。现在新发，不代表我今天想来抄股市的底。很显然，大家不要有这个想法。”

事实上，新基金的发行时点更多是管理层意志、批文、市场档期、渠道配合度等因素的综合产物。在风口期推行新基更能得到资金的热烈回应，但此时也往往是市场高点；反之，更容易捡到潜力股的低谷期众人则习惯持币观望，推新就成了难事。“好做不好卖。好卖不好做”的矛盾一直存在。

徐彦到底行不行？

从长期表现来看，徐彦在管/管理过的基金共计14只（每份额单独计算），除了大成兴远启航A，其余产品任职回报全部为正，其中5只基金回报率超100%。

代表作大成竞争优势A截至今年任职回报为122.57%，年化回报为15.10%，同类基金中排名前8%左右。（数据来源：Wind）

表：徐彦在管/管理过的基金表现

图源：Wind

投资者也在用脚投票。近五年，徐彦管理规模整体上升，2023年攀升态势明显。截至今年上半年，净值规模共计193.67亿元。

图二：管理规模近五年持续上升

图源：Wind

很多人最认可徐彦的地方，是他对抗熊市的功力。

从大成竞争优势A可以看出，2022-2024年回调期都明显跑赢了市场。该产品年化波动率在同类（偏股混合型）排名中位于前7%左右。

图三：大成竞争优势A各年度回报

图源：Wind

较强的控制回撤能力源于他的谨慎。从管理的基金就可以看到，他长期偏好低仓位运作，过去5年来，股票仓位大多维持在6-7成左右。布局行业也大多集中在能源、工业、消费等领域，对大热的AI、算力没有下太多功夫。

只不过，这种在熊市中被当做安全垫的谨慎，在牛市中却成了不可原谅的绊脚石。

为什么徐彦不能再主动点？

因为他并不擅长驾驭市场情绪。这一短板注定其无法在泡沫中游泳，带来爆发式的净值增长。正如人人都对眼下的市场赋予各种关于牛市的遐想，徐彦则来了句：

“这我不懂。”

他还坦言：“展望未来从不容易，展望股市的未来更难，在百年未见之变局下展望股市的未来更是难上加难。”、 “判断股价波动始终不是我的强项。”

山还是山，水不是水

寓言故事里，一群游客登上了山顶。有人叫开了：“这山真没意思，一览无余。”

这时起雾了。人在山中，山在雾中。游客们都惊叫了起来：这山真是太美了，时隐时现，果然名不虚传！”

从头到尾，山都不明白：“这是怎么了？我还是我呀！”

现实中，徐彦的风格也始终没变，变得是市场环境和投资者的心境。

熊市期间，大家可以和平地坐在一起吃冰冷的大锅饭，而当市场转好，端出一盘盘珍馐之后，收益和心态上的差距都会立马拉开。眼看旁人坐着火箭直冲云霄，没有多少人愿意为落在后面的牛车付同样的车费。

但市场的铁律不会随个人喜好而更改：熊市不跌，牛市大涨的产品几乎不存在。享受长期收益预期的同时，难免要承受空仓的机会成本与等期管理费的凭空消耗。

况且，做资管这门生意与个人做投资是两码事情。个人可以为信仰all in，而做资管最重要的是保障客户财产安全并创造收益。个人认知总有边界，有时在熟知的板块赚到钱了，为了提高资金效率，切到一个相对不熟悉的领域，常常比空仓的风险要大。

勿视他人之得为自己之失，这是摆脱“踏空”后拧巴心境的最好方法。

来源：股市动态分析周刊一点号