摘要：9月5日，HRS-1893达成BD授权，以NewCo模式授权给Braveheart Bio，首付款6500万美元，其中3250万美元现金，3250万美元Braveheart Bio股权，最高10亿美元销售里程碑款项。Braveheart Bio首席执行官对HR

进入9月，喜讯不断！

9月5日，HRS-1893达成BD授权，以NewCo模式授权给Braveheart Bio，首付款6500万美元，其中3250万美元现金，3250万美元Braveheart Bio股权，最高10亿美元销售里程碑款项。Braveheart Bio首席执行官对HRS-1893片评价颇高，认为其具有同类最佳潜力。另外HRS-1893片是继 GLP-1 产品组合BD后的又一个NewCo模式商业合作。恒瑞的国际化走出了一条特色之路，选择了烧钱可控的方式融入全球创新体系。相信以恒瑞的创新投入和实力，应该很快在国际舞台上展露头角。

9月2日，泽美妥司他片获批上市，用于既往接受过至少1 线系统性治疗的复发或难治外周 T 细胞淋巴瘤（R/R PTCL）成人患者。泽美妥司他片是中国首个自主研发的 EZH2 抑制剂。其同类产品2020美国上市，于2022年海南先行先试，并在2022年9月日本获批。恒瑞的快是真的快，尤其是和同行对比之下，更显得其研发效率之高。

9月2日，HRS9531 注射液上市申请获得受理，其可在体内调节糖脂代谢、抑制食欲和增强胰岛素敏感性，从而起到改善血糖和减轻体重的效果。目前全球范围内，针对减重适应症，仅有礼来的同靶点药物替尔泊肽注射液（商品名：ZEPBOUND）于 2023 年11 月在美国获批上市,并于 2024 年 7 月在国内（商品名：穆峰达）获批上市。经查询EvaluatePharma数据库，2024 年 ZEPBOUND 全球销售额合计约为 49.26 亿美元。恒瑞做体重管理不是最早的，但同靶点却是最早申报上市的，未来有很大的市场空间。

截止当前，2025年恒瑞达成4款产品授权，首付款约8亿美元，里程碑+销售提成最高可达148亿美元，大大增厚了当期利润，已上市（含申报）新药25款，支撑恒瑞的未来增长确定性极强。进入收获期的恒瑞医药，迎来了业绩和估值的双提升，此时，如何测算业绩和如何估值变得更为重要，以免早早下车享受不到主升浪。

从我自己的数据底表测算，恒瑞医药2025年营收（不含授权）约284亿左右，扣非利润约57亿左右（不含授权），若考虑授权，营收预估在330亿+，扣非利润约85亿+。此时，对恒瑞的估值就变得复杂。

考虑到对恒瑞按照成长策略配置，因此在当前估值的基础上，增加了未来管线折算估值，测算未来四五年后可能的营收和利润进行估值测算。同时，当前估值区分了授权和不授权情况。具体来看：

-四年后估值（不含授权），合理估值90元左右，高估150元左右；

-当期估值（不含授权），合理估值47元左右，高估77元左右；

-当期估值（含授权），合理估值68元左右，高估110元左右。

对我个人而言，我有更大的耐心持有，也有极大的忍耐力忍受股价的波动，只要恒瑞业绩逻辑不变，除非100元以上，当前价位不会做任何操作。目前恒瑞分析底稿更新到9月5日，涵盖管线、BD、营收、盈利、估值等方方面面，基于逻辑+数据，跟踪分析企业，60元/份，感兴趣的可以私信。

来源：盾矛投资