摘要：兆易创新2024年年报及2025年一季报点评：公司业绩显著改善，多产品线布局优势显现兆易创新（603986.SH）的深度分析深度报告：国内存储、MCU双龙头企业，平台化布局助力企业成长- 策略研报 _ 数据中心 _ 东方财富网华金证券：给予兆易创新买入评级国金

引用 14 篇资料作为参考

关于兆易创新（603986.SH）的深度分析报告。报告的主要内容如下：

全球半导体产业正经历深刻变革，在人工智能、物联网、汽车电子和工业控制等需求的推动下，存储芯片和微控制器（MCU）市场迎来新的增长机遇。根据行业数据显示，全球NOR Flash市场规模在2024年达到26.99亿美元，同比增长19.74%，预计2023-2028年的年均复合增长率将保持在9.17%的水平。2025年全球SPI NOR Flash的市场规模预计约为31.11亿美元，同比增长25.3%。这种增长主要受到端侧AI设备和汽车"三化"（电动化、智能化、网联化）的驱动，尤其是AI眼镜、智能座舱等新兴应用对存储容量和性能提出了更高要求。

利基型DRAM市场正在发生结构性变化。根据力积存储招股书数据，2024年三大原厂（三星、SK海力士、美光）利基型存储的市场规模约为417.2亿元，但中国内地企业在利基型存储的市占率仅为7.6%，显示出巨大的市场份额提升潜力。预计中国市场的利基型存储需求将保持增长态势，到2029年市场规模将增长至509亿元，2024-2029年复合年增长率为6.1%。同时，定制化存储市场正在迅速崛起，2024年全球高带宽堆栈DRAM市场规模已达1189亿元，预计2024年至2029年年均复合增速达25.2%。

MCU市场同样展现出强劲增长潜力。预计2024年至2029年中国MCU市场将从78亿美元增长至127亿美元，年复合增速达10.3%，本土替代空间广阔。AI MCU作为新兴细分市场，2024年市场规模约为61亿美元，在MCU市场的渗透率约为30%，预计2034年AI MCU市场规模将增长至247亿美元，年均复合增速为14.7%。这一增长主要得益于边缘计算和端侧AI应用的快速发展，包括人形机器人、服务机器人、AI玩具等智能终端对AI算力的需求不断提升。

表：兆易创新主要产品线市场概况

全球存储芯片行业的竞争格局正在重构。三星、美光和SK海力士等国际大厂正逐渐退出利基型存储市场，将产能转向更先进的DRAM和NAND Flash产品，这为兆易创新等中国厂商提供了良好的发展机遇。此外，中美科技竞争加速了国产替代进程，中国半导体行业协会2025年新规明确"晶圆流片原产地"标准，加上国家大基金三期3440亿元的注资重点扶持存储产业链，为国内企业创造了有利的政策环境。

兆易创新成立于2005年，是中国领先的半导体设计企业，采用fabless生产模式，专注于集成电路的设计和研发。公司最初以NOR Flash产品起家，通过内生发展与对外收购，产品结构不断向多元化发展，逐步形成了"存储+控制+传感+模拟"四大业务布局。2024年，公司销售芯片超过43亿颗，营收达到73.56亿元，体现了其在半导体设计领域的强大实力。

在存储芯片领域，兆易创新已成为全球多元化产品布局的领先企业。公司的NOR Flash产品全球市占率达18.5%，排名全球第二、中国内地第一。2024年，公司推出了中国内地首款低功耗系列SPI NOR Flash，以1.2V低电压和超低功耗模式，显著提升小容量电池设备续航能力。在利基型DRAM领域，公司全球排名第七，已实现DDR4 8Gb量产，LPDDR4预计2025年下半年贡献收入。公司的SLC NAND Flash产品全球排名第六，国内第一，主攻工控与通信高端市场。

MCU业务方面，兆易创新是中国32位MCU龙头，2024年来自MCU的收入约为2.31亿美元，位列全球第八，内地第一。截至2024年底，公司GD32 MCU产品已成功量产63个产品系列、超过700款MCU产品，实现对高性能、主流型、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖。公司的车规级MCU产品已进入蔚来、比亚迪等车企供应链，标志着产品达到了汽车级可靠性标准。

传感器业务方面，公司的指纹识别芯片在国内市场份额排名第二，触控芯片全球排名第四。2025年上半年，传感器业务营收1.93亿元，同比增长0.53%，毛利率为38.98%。公司还推出了自互容一体的电容式多点触摸板控制芯片，并与合作伙伴共同推出高性能、高精度的触摸板模组方案，已获得多家业界头部企业采用并实现量产。

兆易创新高度重视研发投入，2024年公司研发投入达到12.56亿元，占营收比例的17.08%。公司技术员工占比高达73.8%，累计研发投入超过34亿元，展现出强大的技术人才储备和研发实力。截至2024年底，公司累计申请专利2,417项，获得授权专利1,248项，体现了强大的技术创新能力。

公司在制程工艺方面不断突破，55nm NOR Flash已实现量产，占比超过70%，19nm工艺正在研发中。公司还在2024年推出了首款车规级DRAM芯片（LPDDR4X），进入新能源汽车供应链，成为一大技术突破。2025年，公司率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产，存储密度得到显著改善，持续保持技术和市场的领先地位。

公司在产品生态构建方面也取得了显著进展。在MCU领域，公司坚持双架构布局策略，ARM Cortex-M7内核打入汽车导航，RISC-V系列瞄准物联网低功耗场景。公司还推出了集成AI算力的MCU，适配AR/VR、工业机器人，绑定Meta、字节跳动生态，展现了在新兴应用领域的布局。

表：兆易创新主要产品线市场地位与技术指标

2024年，公司完成对苏州赛芯的收购，进一步强化了在模拟芯片领域的布局。苏州赛芯主营电源管理芯片、锂电池保护芯片，主要应用于移动电源和智能穿戴产品，与兆易创新现有客户高度重合。这次收购使公司能够为下游客户提供"存储芯片+模拟芯片+传感器芯片"的一体化解决方案，显著提升产品协同效应，增强市场竞争力。

兆易创新在过去三年中经历了半导体行业周期的考验，业绩呈现"过山车式"的波动，但2024年展现出强劲复苏态势。2024年全年公司实现营业收入73.56亿元，同比增长27.69%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长584.21%。这种显著增长主要源于行业下游需求回暖，公司积极开拓市场，客户增加备货，产品出货量创新高，达到43.62亿颗，同比增长39.72%。

2025年上半年，公司继续保持增长势头，实现营业收入41.50亿元，同比增长15.00%；实现归母净利润5.75亿元，同比增长11.31%。其中，2025年单二季度公司实现营业收入22.41亿元，同比增长13.09%，环比增长17.40%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长9.17%，环比增长45.27%。这种增长得益于消费类国家补贴政策的实施，消费终端需求稳步释放，以及AI发展持续拉动PC、服务器、汽车电子等领域需求增长。

从盈利能力来看，2024年公司毛利率为38.00%，同比增长3.58个百分点；净利率为14.97%，同比增长12.17个百分点。2024年毛利率增长主要系存储供需格局改善叠加需求复苏，存储价格在2024年上半年明显上涨，带动公司存储产品毛利率上涨。2025年第一季度公司毛利率为37.44%，同比下降0.72个百分点，环比增长4.27个百分点，净利率为12.56%，同比下降0.02个百分点，环比下降3.19个百分点。得益于各产品线竞争力不断增强、毛利率皆有所改善，2025年第一季度公司综合毛利率改善至24年第三季度相近水平。

分产品线来看，2025年上半年存储业务营收28.45亿元，同比增长9.23%，毛利率为38.50%。MCU业务实现营收9.59亿元，同比增长19.11%，毛利率为37.31%。传感器业务营收1.93亿元，同比增长0.53%，毛利率为38.98%。模拟业务因收购苏州赛芯并表，收入实现同比超过4.5倍的增长。

兆易创新的财务健康度总体表现良好。公司资产结构优化，货币资金达到91.3亿元，同比增长25.6%，资产负债率仅13.26%，流动比率5.34，偿债能力强劲。这种财务结构为公司提供了充足的资金储备，能够应对行业周期波动和技术研发需求。

公司的存货水平有所增加，截至2024年底，存货增至23.46亿元，跌价准备计提比例13.71%。应收账款同比增86%，下游回款周期延长。这些变化反映了行业需求变化和公司业务规模扩张的特点，需要持续关注资产周转效率。

现金流方面，2024年公司经营现金流达到20.32亿元，同比增长71.24%，主要系回款能力增强。投资活动产生的现金流量净额变动主要是报告期内股权投资规模扩大，理财规模下降，其中2024年增资长鑫科技、收购苏州赛芯等股权投资相关支出约21.12亿元。

从长期财务表现来看，2015-2024年，公司营业收入从11.89亿元增长至73.56亿元，复合增长率为22.45%，归母净利润从1.58亿元增长至11.03亿元，复合增长率为24.11%。这一数据表明公司尽管面临行业周期性波动，但长期成长趋势依然稳健。

兆易创新始终将技术创新作为公司发展的核心驱动力，研发投入持续保持在较高水平。2024年，公司研发投入金额达到12.56亿元，占营业收入比例的17.08%。公司研发人员占比提升至70.96%，聚焦车规级芯片和先进制程研发。截至2024年底，公司累计研发投入超过34亿元，体现了对技术创新的长期承诺。

公司在存储技术领域不断实现突破。在NOR Flash方面，公司2019年推出中国内地首款超高速8通道SPI NOR Flash产品，数据吞吐率是当时现有产品的5倍左右，成为当时业内最高性能的NOR Flash产品之一。2020年公司推出中国内地首款容量高达2Gb、高性能SPI NOR Flash产品，成为了中国内地首家覆盖512Kb到2Gb完整产品线的厂商。2024年公司推出中国内地首款低功耗系列SPI NOR Flash，以1.2V低电压和超低功耗模式，显著提升小容量电池设备续航能力。

在制程工艺方面，公司55nm NOR Flash占比已超过70%，并持续推进更先进制程研发。2025年，公司率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产，存储密度得到显著改善，持续保持技术和市场的领先地位。这些技术进步不仅降低了单位成本，也提升了产品性能，增强了市场竞争力。

在MCU技术领域，公司已成功量产63个产品系列、超过700款MCU产品，实现对高性能、主流型、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖。公司推出的搭载超高性能M7内核的全新一代车规级MCU产品，集成了优异的性能、增强的安全升级以及丰富的外设接口，全面契合车身域控、车身控制、底盘应用等多种电气化车用场景。

兆易创新在产品创新方面持续推进，不断丰富产品线并拓展应用领域。2025年上半年，公司推出专为1.2V SoC应用打造的双电压供电SPI NOR Flash产品，进一步强化公司在双电压供电闪存解决方案领域的战略布局，为市场提供先进嵌入式存储解决方案，可应用于智能可穿戴设备、医疗健康、物联网、数据中心及边缘人工智能等新兴领域。

在利基型DRAM产品方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，市场呈现供不应求的局面，2025年上半年公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。

在MCU领域，2025年上半年公司正式推出GD32C231系列入门型MCU，进一步扩充产品阵容，为小家电、BMS电池管理系统、小屏显示设备、手持消费类产品、工业辅助控制、车载后装等应用提供更具竞争力的解决方案。公司围绕AI的产品布局逐渐深入，光模块产品营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进。

公司还积极布局定制化存储业务，通过控股子公司青耘科技开展CacheRAM与TSV堆叠芯片研发，响应AI客户"专用存储"需求，打开中高端客户市场新蓝海。这一布局契合了AI手机、AI PC等端侧应用对定制化存储解决方案的需求，为公司带来新的增长机会。

国产替代是兆易创新未来发展的核心驱动因素之一。在当前全球地缘政治环境下，中国半导体产业链自主可控的重要性日益凸显。根据数据显示，2024年存储芯片国产化率提升至35%，政策端"国家大基金三期"加码扶持，为重点企业提供了良好的发展环境。中美关税博弈背景下，兆易创新成为存储产业链自主可控的关键环节，有望受益于国产替代加速趋势。

在NOR Flash领域，公司全球市占率从2023年15%提升至2024年18%（超越美光位居第三），主要受益于华为、小米等厂商供应链本土化。车规级MCU通过AEC-Q100认证，打入国内前十大Tier 1供应商，国产化率从10%提升至25%。这种替代趋势不仅发生在消费电子领域，在汽车和工业等高质量市场也在加速推进。

利基型DRAM市场的格局重构为公司提供了重要机遇。三星、美光、海力士等海外大厂加速退出利基市场，将产能转向更先进的DRAM和NAND Flash产品，导致市场呈现供不应求的局面。2025年上半年，公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。随着三大原厂逐渐退出，待库存去化后，在行业竞争变化之际，公司作为国内利基DRAM龙头有望填补这部分市场需求，提高份额。

AI与边缘计算的快速发展为公司带来新的增长机遇。端侧AI兴起带动存储容量升级，PC、服务器、汽车电子等领域对存储的需求持续增长。公司一方面受益AI带动NOR Flash单机价值量提升，另一方面受益车规类产品的高速增长。根据预测，2025年全球SPI NOR Flash的市场规模约为31.11亿美元，同比增长25.3%，主要受到AI终端和汽车智能化的驱动。

汽车电子是公司未来增长的重要动力。汽车电动化、智能化持续发展，显著增大NOR Flash、NAND Flash等车载存储需求。公司车规级GD25/55系列通过车规ASIL-D认证，覆盖AI终端、智能座舱、工业控制等高端场景。在MCU领域，车规MCU产品迭代升级，单车MCU价值量将有10倍增长空间。2024年，公司新增募投项目"汽车电子芯片研发及产业化项目"，计划总投资金额约12亿元用于汽车MCU芯片的研发及产业化，进一步强化在汽车电子领域的布局。

公司还把握AI端侧机遇，前瞻布局机器人、光模块、服务器电源等领域MCU产品。公司领先推出集成NPU和ISP等AI计算模块的控制芯片，适配人形机器人、服务机器人、AI玩具等边缘智能终端。这些新兴应用领域虽然当前规模较小，但增长潜力巨大，为公司长期发展提供动力。

兆易创新正在积极推进国际化战略，海外收入占比已达77.5%，欧洲、北美增速超25%，新加坡国际总部强化本土化布局。公司赴港IPO推进"A+H"上市，有助于提升国际融资能力，加速东南亚、拉美市场渗透。这种国际化布局不仅有助于分散市场风险，也能提升公司在全球市场的品牌影响力。

在产能保障方面，公司与中芯国际、长鑫存储签订长期协议，2024年12英寸晶圆代工产能锁定率超80%，有效规避全球缺芯风险。这种战略合作确保了公司产能供给的稳定性，在行业产能紧张时期具备显著优势。

表：兆易创新未来成长驱动因素分析

兆易创新面临的首要风险是行业周期波动。存储芯片是半导体领域周期性波动最明显的环节之一，价格受供需影响较大。2023年NOR Flash价格曾下跌10%，若2025年DRAM供需逆转可能压制毛利率。公司历史上的业绩也充分体现了这种周期性，2020至2021年，公司营收从44.97亿元一度攀升至85.1亿元，而2022至2023年，营收又从81.3亿元回落至57.61亿元，波动幅度较大。这种周期性特征要求公司具备更强的周期应对能力和现金流管理能力。

市场需求不及预期是另一重要风险。若下游需求复苏进程不及预期，消费电子、工控、光伏等领域需求增速不及预期，将直接影响公司产品销售和业绩表现。尽管2024年以来需求有所回暖，但宏观经济波动、消费者信心不足等因素仍可能导致需求再次走弱，需要持续密切关注市场动态。

行业竞争加剧也是不可忽视的风险因素。国内厂商（如中微半导体）价格战，国际对手意法半导体（STM32）抢占车规市场，对公司市场份额和利润率构成压力。随着国产替代进程推进，更多国内企业进入存储和MCU领域，可能导致竞争进一步加剧，影响公司盈利能力。

在技术方面，公司面临技术代差风险。HBM/DDR5等高端存储依赖外部代工，短期内难与三星、美光抗衡。虽然公司在利基型市场具有优势，但在最先进的技术节点和产品领域仍与国际巨头存在差距，这可能影响公司在高端市场的竞争力。

研发进展不及预期也是潜在技术风险。公司SPI NOR Flash、LPDDR4、高性能MCU等新品入市进程可能慢于预期，影响产品迭代和市场竞争力。半导体研发具有高度不确定性，技术突破难度大、周期长，任何研发延迟都可能使公司错过市场机会。

供应链风险方面，公司采用fabless模式，对晶圆代工和封装测试供应商依赖较大。尽管公司与中芯国际、长鑫存储等建立了战略合作，但全球半导体产能紧张局面可能持续，供应链波动可能影响产品交付和成本控制。此外，后续如果制造端成本下降幅度不及预期，则会压缩公司的利润空间。

地缘政治压力是公司面临的重要不确定性因素。美国对华半导体设备限制影响19nm NOR Flash研发进度，可能制约公司先进制程发展。出口管制政策变化可能影响公司获取先进技术和设备的能力，需要做好应对准备。

中美经贸关系变化也可能影响公司业务。虽然中美双方原则上就落实两国元首共识达成了框架协议，但具体实施仍存在不确定性。关税政策调整可能影响公司产品成本和国际竞争力，需要密切关注政策变化。

国内产业政策调整也可能带来影响。尽管当前国家大力支持半导体产业发展，但政策重点和支持方式可能随时间调整，公司需要适应政策环境变化。补贴政策退坡或调整可能影响下游需求，如消费电子国补政策变化可能影响相关领域需求。

在财务方面，公司存货跌价风险需要关注。截至2024年底，公司存货增至23.46亿元，跌价准备计提比例13.71%。若市场需求突然下滑或产品技术迭代加速，可能导致存货减值损失增加，影响盈利能力。

应收账款管理也是运营风险点。公司应收账款同比增86%，下游回款周期延长。若客户付款能力恶化或行业付款条件变化，可能影响公司现金流状况和运营效率。

汇率波动可能带来的财务风险。公司海外收入占比77.5%，汇率波动可能影响收入价值和汇兑损益。尽管公司可以通过外汇衍生工具管理部分风险，但大幅汇率波动仍可能对财务业绩产生不利影响。

并购整合风险也不容忽视。公司收购苏州赛芯电子科技股份有限公司的溢价率高达289.48%，这起收购能否实现预期协同效应仍需观察[citation:10。并购后的业务整合、团队融合和文化整合都可能面临挑战，影响预期效益的实现。

通过对这些风险的全面分析，投资者可以更清晰地了解兆易创新面临的挑战和不确定性，做出更理性的判断和决策。需要注意的是，这些风险因素并非静态的，而是随着时间和环境变化而动态演变的，需要持续跟踪和评估。

本报告对兆易创新（603986.SH）进行了全面分析，涵盖了行业概况、业务布局、财务表现、技术实力、成长动力和风险因素等多个维度。通过客观数据和事实呈现，旨在为投资者提供参考信息，帮助建立独立决策能力。需要注意的是，半导体行业具有周期性特点，公司发展会受到宏观经济、产业政策和技术变革等多重因素影响。投资者应结合自身情况，持续跟踪公司动态，做出审慎决策。

来源：财经大会堂