摘要：2025年8月28日，山东黄金（600547.SH）正式披露2025年半年度报告，交出了一份令人瞩目的经营答卷。报告期内，公司实现总营业收入567.66亿元，同比增长24.01%；实现利润总额54.83亿元，同比大幅增长95.23%；归属于母公司股东的净利润达
出品 | 财访团
文章 | 大林子
编辑 | 笔谈
2025年8月28日，山东黄金（600547.SH）正式披露2025年半年度报告，交出了一份令人瞩目的经营答卷。报告期内，公司实现总营业收入567.66亿元，同比增长24.01%；实现利润总额54.83亿元，同比大幅增长95.23%；归属于母公司股东的净利润达28.08亿元，同比增幅高达102.98%，扣除非经常性损益后的归母净利润为28.10亿元，同比增长98.74%。这一系列数据不仅全面超越市场预期，更彰显了公司在复杂外部环境下卓越的经营韧性与强劲的盈利能力。尤其值得注意的是，公司第二季度单季实现归母净利润17.82亿元，环比增长73.64%，同比增长160.68%，业绩呈现加速上行态势，展现出强大的增长动能。
业绩的爆发式增长，核心驱动力来自于黄金价格的显著上行与公司自身运营效率的持续优化。2025年上半年，国际黄金价格在多重宏观因素推动下持续走高。数据显示，上半年伦敦金现货均价达到3077美元/盎司，同比上涨39.8%；进入第二季度，均价进一步攀升至3281美元/盎司，环比增长14.3%。国内市场方面，上海黄金交易所黄金现货均价约为736.11元/克，较2024年全年均价提升约32.1%。在Q2，沪金均价更是达到773元/克，环比增长约15%。
作为黄金生产企业，山东黄金的盈利水平与金价高度正相关，本轮金价的强势上涨直接转化为公司利润的大幅提升。与此同时，公司矿产金产量保持稳中有升，上半年实现矿产金产量24.71吨，同比增长0.77%，其中国内产量19.04吨，海外产量5.67吨。销量方面，矿产金销量为23.60吨，维持“产大于销”的良性库存策略，截至报告期末，公司自产金库存已积累至5.5吨，为未来稳定销售和应对市场波动提供了有力保障。量价齐升的双重利好，共同构筑了公司业绩高增长的坚实基础。
在经营效率层面，山东黄金展现出卓越的内生管理能力。公司通过统筹优化生产布局、强化核心技术攻关、提升精细化管理水平，实现了生产效率与资源利用率的协同提升。2025年上半年，公司采掘总量同比增长29.36%，选矿处理量同比增长23.36%，生产运营的规模效应和效率优势进一步凸显。财务指标亦全面向好：公司整体毛利率达到17.46%，同比提升3.30个百分点；净利率为6.82%，同比提升2.10个百分点，盈利能力显著增强。经营活动产生的现金流量净额高达105.03亿元，同比大幅增长81.72%，反映出公司主营业务造血能力强劲，现金流状况健康充裕。在手货币资金达125.23亿元，同比增长30.43%，为公司后续的资源扩张、项目建设和战略投资提供了充足的资金支持。此外，公司存货余额为84.25亿元，同比下降7.01%，显示出公司在库存管理方面更为高效，资产周转效率有所提升。
在资源储备与产能扩张方面，山东黄金的战略布局持续推进，为长远发展奠定了坚实基础。公司始终将资源增储作为核心战略，2025年上半年累计完成探矿工程量29.3万米，探矿新增金金属量18.8吨，资源勘探成果丰硕。截至2024年底，公司保有黄金金属量达2058.46吨（按权益比例计算），较2023年大幅增加。近年来，公司通过一系列战略性并购显著提升了资源储备：成功收购山金国际28.89%股份、包头昶泰矿业70%股权及西岭金矿探矿权，竞得大桥金矿采矿权及外围探矿权，并通过山金国际完成对Osino Resources Corp.100%股权、云南西部矿业有限公司52.07%股权的并购，同时其控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司也成功并购周边一宗探矿权。这些举措不仅快速扩充了资源版图，更实现了“当年并购、当年复产、当年盈利”的高效整合，展现了强大的资本运作和管理协同能力。
在产能建设方面，多个重点项目进展顺利，远期增长潜力巨大。公司2025年生产经营计划为黄金产量不低于50吨，目前正稳步推进各矿山的扩能改造。三山岛金矿副井工程已施工至-1900米标高，刷新国内深井记录，为深部资源开发提供关键通道；焦家金矿资源整合项目5条主控性竖井中已有4条掘砌到底，新城金矿4条主要竖井也已全部到底，配套工程正有序推进，两座主力矿山的整合与扩产将显著提升产能上限。加纳卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿已于2024年11月启动试生产，预计2025年将为公司业绩作出明显贡献，达产后年产量有望达到8.5吨。玲珑金矿已于2024年10月全面复产，进一步释放国内产能。此外，山金国际在纳米比亚的Osino选厂计划于2025年第四季度全面开工建设，预计2027年上半年投产。公司管理层预计，随着上述项目的陆续投产达产，2030年公司黄金产量有望达到80吨，成长空间广阔。
在回报股东方面，山东黄金同样展现出负责任的态度。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），合计派发现金红利约8.05亿元，分红比例占2025年半年度扣除永续债利息后归母净利润的31.45%，在行业内处于较高水平，体现了公司对股东权益的重视和稳定的分红政策。
然而，在肯定卓越业绩的同时，也需正视经营中存在的需要持续关注和修正的事项。首先，公司的期间费用出现不同程度的上升。上半年管理费用同比增加29.66%至16.80亿元，主要源于职工薪酬和中介机构费用的增长；研发费用同比增加20.68%至3.12亿元，虽为长期技术投入，但增速较快。公司需在保障研发与管理质量的同时，加强费用管控，提升运营效率，防止费用过快增长侵蚀利润。其次，投资收益和公允价值变动收益为负值，分别亏损3.63亿元和2.37亿元，主要受黄金期货交易及T+D业务收益下滑影响。这提示公司需审慎管理金融衍生品业务，控制相关风险，避免对主业利润造成较大波动。再者，公司资产负债率为63.11%，虽在行业可接受范围内，但仍处于较高水平，财务杠杆压力需持续关注，应优化资本结构，降低财务风险。最后，海外项目虽是增长引擎，但也面临政治、法律、社会等多重风险，需加强海外运营的风险管控能力。
美联储降息预期升温，美元地位面临挑战，全球央行持续增持黄金，叠加地缘政治紧张等长期逻辑，黄金价格的上行动力依然存在，山东黄金的发展前景依然光明。作为国内黄金行业的绝对龙头，公司产量占国内矿山企业总产量的17.72%，焦家、三山岛、新城等矿山连续多年入选“中国黄金生产十大矿山”，规模优势和行业地位无可撼动。在金价上行周期与内生外延双轮驱动下，多家券商机构纷纷上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将分别达到72.16亿元、79.82亿元和86.61亿元，对应PE估值具备吸引力，维持“推荐”或“买入”评级。
山东黄金2025年上半年经营业绩卓越，实现了量、价、利的全面丰收，充分展现了其作为行业领军企业的强大实力。在肯定成绩的同时，公司也需持续优化费用结构、管控金融业务风险、降低财务杠杆并强化海外风险管理。
来源：财访员
