摘要：医药生物类上市公司2025年中期业绩已如期披露。据东吴证券研报，405家医药上市公司上半年销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-2.4%、-1.1%、-10.1%。

文 一歌 医药经济报

医药生物类上市公司2025年中期业绩已如期披露。据东吴证券研报，405家医药上市公司上半年销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-2.4%、-1.1%、-10.1%。

分季度看，全板块一季度销售收入、归母扣非净利润同比增速分别为-6.9%、-12.4%；二季度销售收入、归母扣非净利润同比增速分别为3.3%、-9.4%，二季度的经营状况明显好转。

分子行业看，CXO、创新药两大先锋受益于创新红利，上半年归母净利润增速靠前，同时实现收入、归母净利润双增长。“创新二将”率先复苏，有望带领医药行业尽快走出低谷迎来柳暗花明。

东吴证券选择H股42家和A股58家创新药企业作为国内创新药企业样本，以衡量创新药市场整体发展趋势。据统计，创新药公司2024年收入、归母净利润增速分别为10.9%、133.4%；在此基础上，2025年上半年收入、归母净利润增速依然高达6.9%、56.1%，创新药子行业复苏势头已经确立。

创新药企经营业绩，尤其是净利润大幅增长，与其经营面、基本面均有显著改善有关。据研报，上述创新药企2024年毛利率和归母净利率分别提升到68.4%和4.4%，上半年毛利率和归母净利率进一步提升到77.7%和8.6%，分别提高9.3个百分点、4.2个百分点。直接原因是在降本增效与创新升级并重、全球化BD分担研发费用情况下，销售费用率表现出明显的持续下降趋势，管理费用率、研发费用率有所下降，财务费用率保持平稳，体现了创新药子行业从销售驱动到优质管线驱动的转变。

基本面显著改善，则是政策支持、国际化突破、研发成果转化、产业链优势等因素共同作用的结果。

第一，国家政策对创新药产业的支持力度不断加大，已形成全方位、多层次的政策扶持体系：在研发投入方面，国家通过税收优惠、研发补贴等方式鼓励企业加大创新药研发投入，降低企业研发成本；在审批环节，优先审评审批、附条件批准等新政策显著缩短了新药上市时间；在医保准入方面，创新药进入医保目录的速度加快，提高了药品可及性和市场渗透率；在支付体系层面，多层次医疗保障体系逐步建立，商业健康保险等补充支付方式为创新药提供了更广阔的市场空间。

第二，创新药企业国际化战略取得突破性进展，为业绩增长提供了重要驱动力；据国家药监局披露的数据，2025年上半年我国创新药对外授权总金额已接近660亿美元，2024全年医药对外授权总额为600多亿美元，上半年仅创新药对外授权总额已超过去年全年。除交易额外，新药交易领域也由以往多集中在肿瘤药物领域，扩展到糖尿病、肥胖等代谢疾病，以及自身免疫疾病等全新领域。

第三，经过多年持续投入，A股创新药企业的研发管线开始进入商业化阶段，由单纯投入期升级到商业兑现期，首当其冲体现在业绩改善上。

典型公司 百济神州

上半年公司实现营业收入175.18亿元、同比上升46.03%；其中产品收入173.6亿元，同比增长45.8%；归母净利润4.50亿元，实现扭亏为盈，这是百济神州A股上市以来首次半年度实现盈利。

公司产品收入的增长，主要得益于核心产品泽布替尼（百悦泽）全球销售额达125.27亿元，同比增长56.2%，美国市场销售额89.58亿元，同比增长51.7%；替雷利珠单抗（百泽安）销售额26.43亿元，同比增长20.6%。公司预计未来18个月内在血液肿瘤和实体瘤领域将有超过20项里程碑研发进展，全年收入指引范围为358亿~381亿元。

值得一提的是，8月25日，百济神州公告称，公司及其全资子公司与Royalty Pharma签订《特许权使用费购买协议》。后者将支付8.85亿美元以购买收取单克隆抗体Imdelltra在中国外地区年度销售净收入中特许权使用费的大部分权利。

恒瑞医药

上半年公司实现营业收入157.61亿元、同比增长15.88%；归母净利润44.5亿元、同比增长29.67%，实现营业收入、净利润双增长。半年报最大的亮点是上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.7亿元。这是“中国创新药行业正从数量规模型向质量型转变，并逐步具备与全球顶尖制药公司竞争的实力”最好的注脚。

创新药对外许可已成为恒瑞的常态化业务，相关收入亦成为公司营业收入的重要组成部分，为公司创造重要的利润增长点。上半年，恒瑞收到默沙东2亿美元以及IDEAYA 7500万美元的对外许可首付款并列入为收入项，半年报截止后的7月，恒瑞医药与葛兰素史克达成120亿美元合作协议，创造了中国创新药海外授权的新纪录。

据东吴证券统计，22家CXO上市公司上半年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为14.16%、64.03%、24.82%，其中一季度同比增速分别为15.15%、53.58%、26.68%。三项主要指标都是正增长，且涨幅可观，显然与创新药子行业类似，CXO行业也搭上了创新的快车，只不过创新药主要体现在创 新产品，CXO则主要是创新技术。

投行界普遍认为，CRO行业调整基本完成，有望进入新一轮发展。国内投融资在今年上半年逐渐触底，下半年有望迎来复苏，叠加国内创新药行业持续的BD预期以及IPO逐渐活跃，内需外需共振下有望推动行业持续估值修复。

目前国内头部CRO企业订单持续恢复，很快将传导到业绩端。随着美元降息预期增强、国内创新药投资热情高涨、国内生物医药IPO数量增加，生物医药投融资景气度回升，部分CDMO公司业绩已拐点向上，多肽、ADC受益于赛道高景气度，有望保持高速增长；一季度CRO行业整体已重回正增长，更多CRO公司将迎来拐点，后续发展看好。

典型公司 药明康德

CXO龙头药明康德上半年实现营收207.99亿元，较去年同期增长20.64%，实现归母净利润85.61亿元、同比增长101.92%，增速超过100%；扣非净利润55.82亿元、同比增长26.47%；毛利率44.45%，同比提升5.08个百分点。

财报数据显示，仅今年第二季度，药明康德整体收入就达到111.4亿元，同比增长20.4%，其中持续经营业务收入110.5亿元，同比增长24.9%，这是药明康德首次在第二季度达到百亿元营收规模。截至今年6月底，持续经营业务在手订单为566.9亿元，同比增加37.2%。受此影响，药明康德对全年业绩进行了向上调整，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，整体营收上调至425亿~435亿元，持续业务收入增速则调整至13%～17%。

据东吴证券统计，上半年62家中药上市公司的营业收入、归母净利润、扣非归母净利润总额较去年同期同比增速分别为-3.88%、1.97%、-7.63%；其中二季度该三项主要指标的同比增速分别为-0.9%、8.9%、-12%，显示增速放缓，短期业绩承压。

众所周知，中药行业受原料影响较大。2024年中以来，我国中药材价格基本处于持平震荡状态，2025年5月起中药材价格出现明显下降。中泰证券预计，随着前期囤积的高价药材消化完毕，2025年下半年中药板块成本端的压力有望逐渐缓解、毛利率向上修复。经过消化调整后，OTC渠道去库存逐步进入良性状态，叠加去年基数较低、消费回暖以及发病率变化等有望带动OTC中药品类增长，头部中药企业加大创新药领域布局成效显现等正作用，预计中药子行业将回归长期增势。

典型公司 东阿阿胶

上半年公司实现营业收入30.51亿元、同比增长11.02%；归母净利润8.18亿元、同比增长10.74%；扣非归母净利润7.88亿元、同比增长12.58%。其中，二季度实现营业收入13.32亿元、同比增长2.91%；归母净利润3.93亿元、同比增长2.01%；扣非归母净利润3.71亿元、同比增长0.07%。必须注意的是，这是在2023年、2024年营业收入分别同比增长16.66%、25.57%；归母净利润分别同比增长47.55%、35.29%之后取得的。

产品矩阵方面，公司已形成以阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕等经典产品为核心，同时积极拓展男士滋补健康新赛道的布局。上半年医药工业板块收入29.86亿元、同比增长11.28%，贡献了97.88%的营收，核心大单品阿胶块及系列产品实现营收28.45亿元、同比增长11.5%；其他药品及保健品营业收入1.42亿元、同比增长7.06%。

东阿阿胶已推出每10股派发现金12.69元（含税）的中期利润分配方案，预计现金分红总额8.17亿元，占上半年归母净利润的99.94%。加上本次分红，东阿阿胶1996年上市以来累计分红101.04亿元，高居《2025年上市公司现金分红榜单》第一名。

据东吴证券统计，99家医械上市公司上半年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为-4.4%、-20.4%、-22.3%。其中，一季度同比增速分别为-4.5%、-13.9%、-14.2%；二季度同比增速分别为-4.3%、-26.2%、-29.1%。

一季度的毛利率、净利率均有所下滑，主要系医械集采后出厂价下降以及设备招采放缓，企业增长放缓，成本相对上升两方面影响。下半年，随着医械集采扰动逐步消除，头部医械企业出海开始恢复；政策与市场双重拐点下，医械行业将回归创新驱动。

分板块看，医疗设备2024年受“以旧换新”政策实施延迟影响大部分企业三季度后业绩下滑较大，今年上半年国内招标需求已现恢复趋势，下半年业绩有望逐步修复。医疗耗材与国内患者诊疗需求直接相关，整体波动本身相对较小；叠加大部分高值耗材产品在集采后价格逐步稳定，企业对研发及创新产品投入更加重视等，预计收入端稳步增长。体外诊断受DRG实施、各地逐步推行医院检验互认等举措减少不必要的检测需求，短期国内需求承压明显，但长期国产化率有望提升。

典型公司 联影医疗

上半年公司实现营收60.16亿元、同比增长12.79%；归母净利润9.98亿元、同比增长5.03%；扣非归母净利润9.66亿元、同比增长21.01%，实现了经营规模与盈利能力双提升。

除整体经营保持高质量增长，联影医疗在产品创新、核心业务维度、全球化战略拓展等关键领域取得多项突破和提升。公司持续打造包括uAIFI“类脑”技术平台、uSense主动感知技术平台、uExcel无极技术平台、uVera智慧仿生平台等在内的多款超级技术平台，稳固了公司在医疗影像AI领域的领先地位，也为定义下一代诊疗标准奠定了坚实基础。

2025年“AI+产品”临床落地成果尤为突出，4月公司自主研发的放疗智能勾画系统uIPW获得国家药监局三类医械认证，成为国内首个具备多靶区、多器官AI自动勾画能力的系统，标志着中国智能放疗迈入标准化、精准化新阶段；7月，全球首创的双宽体双源CT系统uCT SiriuX纳入国家创新医械特别审查通道。海外市场业务保持稳健扩张，上半年海外业务收入达到11.42亿元，同比增长22.48%，占总营收比重提升至18.99%。

据东吴证券统计，50家原料药上市公司上半年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-3.83%、8.67%、4.95%。其中，二季度同比增速分别为-8.1%、9.1%、5.43%。分析认为，受去年上半年高基数、产品价格反复调整等影响，原料药行业收入影响凸显。为此，各上市公司创新转型、降本增效双管齐下，二季度开始原料药上市企业盈利已有所提升。

据东吴证券研报分析，短期看，需求端：2023年底开始全球原料药去库存导致需求萎靡，2024年上半年阶段性补库存反致高基数，目前品种价格稳定，三季度开始有望逐季恢复。成本端：粮食价格下行，发酵类原料药成本下降；加上石化价格保持低位，2025年板块盈利能力总体有望提升。供给端：过剩产能逐步出清，行业产能向头部优质公司集中，国内龙头企业有望提高全球市占率。

中长期看，我国在中间体和原料药行业有非常强的产能、成本、产业链等优势，有望在国际竞争胜出。部分高景气度原料药商机显现：利拉鲁肽专利到期，司美格鲁肽在大部分地区2026年专利到期，GLP-1多肽原料药企业有望受益。

典型公司 圣诺生物

公司上半年营业收入为3.38亿元，同比增长69.69%；归母净利润为8895.67万元，同比增长308.29%；扣非归母净利润为8947.63万元，同比增长367.92%。尽管上半年公司毛利率为56.89%，同比下降2.7个百分点；但净利率为26.34%，较上年同期上升15.42个百分点。

上半年业绩增长的核心驱动力是GLP-1原料药司美格鲁肽和替尔泊肽产品的出口销售大幅增加。公司抓住市场需求旺盛机遇，加快原料药国际注册、申报与认证步伐，优化国际销售渠道，大力拓展海外市场，境外收入达1.87亿元，同比增长超240%，占公司总收入的55%以上。

圣诺生物的三大业务板块已形成“短期靠原料药放量、中期靠制剂提价、长期靠CDMO增值”的价值逻辑。这种阶梯式增长模型对国内原料药企业转型升级具有示范意义，国内很多原料药企业具备原料药与制剂一体化优势，同时开拓国内外两个市场，在CDMO业务方面有着长期积淀，强化这一价值模型，有助于企业在周期性波动中提高抗风险能力，最终完成产业转型升级实现高质量发展。

转自2025年9月15日《医药经济报》

来源：医药经济报