摘要：这几年，全球科技巨头掀起了一场前所未有的AI基础设施军备竞赛。微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文等超大规模玩家正在大举投资数据中心和AI算力，资本开支规模直逼历史高点。看热闹的人只看到了表面的“烧钱”，但真正的风险和隐患，其实藏在了财报之外。

这几年，全球科技巨头掀起了一场前所未有的AI基础设施军备竞赛。微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文等超大规模玩家正在大举投资数据中心和AI算力，资本开支规模直逼历史高点。看热闹的人只看到了表面的“烧钱”，但真正的风险和隐患，其实藏在了财报之外。

不少研究机构开始发出警告：市场可能严重低估了这场竞赛的三大核心问题——当下的真实投资规模、未来的折旧压力，以及潜在的价格战风险。

摩根士丹利的研究指出，当前AI投资的资本强度正逼近2000年互联网泡沫时期的峰值。到2027年，科技巨头的资本开支占销售收入比重预计将达到26%，而当年泡沫高点是32%。

但这还不是全部。很多数据中心项目并没有体现在传统的资本开支（Capex）中，因为巨头们越来越多地靠融资租赁等表外手段推进扩张。

比如，微软和甲骨文的资本强度，在加入融资租赁后，分别从28%和41%，飙升到38%和58%。这部分“看不见”的投入，实际上是真金白银的支出，只是暂时没被计入现金流或利润表。

更夸张的是，这些巨头已经承诺但尚未开始执行的租赁合同金额，已超过3350亿美元，这意味着未来几年还会有更多“看不见”的投资陆续落地。

同时，大量资金正沉淀在“在建工程”（Construction in Progress）中，尚未计提折旧，不影响账面利润，但一旦投入使用，就会成为未来折旧费用的源头。

美银的研究更进一步，指出市场普遍低估了未来的折旧成本压力。

随着谷歌、亚马逊和Meta在2024和2025年大幅增加资本支出，未来几年它们的折旧费用也将快速上升。美银预计，到2027年，仅这三家公司的折旧费用，市场预测值与实际之间的差距可能高达164亿美元：

这些费用一旦落实，将直接侵蚀利润，可能导致财报大幅“变脸”。

更关键的是，AI硬件不像传统IT设备那样“耐用”。用于训练AI模型的GPU和相关设备，通常面临更高强度的运行压力和更快的技术迭代周期，使用年限普遍只有3到5年。这意味着企业不仅要更快更新硬件，还要更快记账折旧。

亚马逊已经在2025年Q1财报中，将部分服务器和网络设备的使用寿命从6年缩短到5年，这正是AI带来的结构性变化。

投资与折旧只是“埋单”的一部分，真正可能引发行业震荡的，是供需错配带来的价格战风险。

美银分析认为，当前的AI基础设施投资存在明显的过度建设倾向：

但问题是，高性能AI模型的需求并不一定能跟得上这么庞大的供给。尤其是当大语言模型的性能逐渐趋同、差异化优势变弱时，基础设施可能开始商品化，定价权将迅速崩塌。

一旦到了“抢客户”、“保利用率”的阶段，科技巨头之间就可能为了争夺市场份额，开始打起价格战。这种情况，最早可能在2027年爆发。

AI无疑是这个时代最大的技术红利，但所有红利都不是免费的。今天的AI军备竞赛，正在透支未来的现金流、利润率和资本效率。

企业在狂飙扩张的同时，也需警惕三大潜在风险：

对于投资者而言，当前的AI热潮更像一场资本版的“速度与激情”。但别忘了，真正的胜者，不是跑得最快的，而是能活着走完全程的。

来源：老闫侃史