摘要：今天，策略哥来给大家拆解一只“干细胞创新药快速推进”的企业—中源协和的基本面逻辑与技术面逻辑，以便给大家提供一种个股的分析思路，感兴趣的朋友可以自行进行深度挖掘与跟踪。
今天，策略哥来给大家拆解一只“干细胞创新药快速推进”的企业—中源协和的基本面逻辑与技术面逻辑，以便给大家提供一种个股的分析思路，感兴趣的朋友可以自行进行深度挖掘与跟踪。
图表1：公司主营业务构成
资料来源：同花顺iFinD
一、基本面投资逻辑
1）精准诊断业务稳健增长，病理诊断加速国产替代
公司是一家以发展“精准医疗”为核心愿景的生命科技创新型企业。围绕“精准预防”、“精准诊断”、“细胞治疗”三大板块，主营业务覆盖细胞检测制备及存储、 体外诊断原料试剂、细胞治疗创新药。
图2：2019-2024H营业收入（亿元）及增速（左）2019-2024H扣非归母净利润（亿元）（右）
图3：2024H公司营收构成（左）2018-2024H公司病理诊断、细胞存储业务情况（右）
公司在精准诊断板块主要分为体外诊断IVD与科研试剂两块业务，其中生化IVD业务主体是全资子公司上海执诚，全资子公司上海傲源包括病理诊断、科研试剂两块业务。上海傲源营业收入从2020年的5.82亿元增长至2023年的8.97亿元，净利润从2020年的1.02亿元增长至2023年的2.36亿元；公司第二代全自动免疫组化染色设备装机数量增长预计带动病理诊断业务快速增长。
图4：2018-2024H上海傲源营收情况（左）2018-2024H上海傲源净利润情况（右）
2）脐带血存储业务略有下滑，成人免疫细胞存储潜力大
近年来新生儿出生数量下降给公司脐带血存储业务带来较大压力，但是由于脐血存储收费模式是首付款+每年保存费形式，存量存储数量较大，每年保存费收入也占比较大，脐血存储业务收入预计略有下滑。随着免疫细胞、干细胞治疗技术的发展，临床研究范围的不断拓展，细胞存储领域形成了多样化的需求，成人细胞存储市场广阔。
图5：公司细胞存储及检测业务营收情况
3）国内干细胞药物迎来政策重大利好，IND数量3年近百
从最初的作为医疗服务监管形成巨大市场规模，到全面叫停干细胞治疗，再到近两年发布大量技术指南以药品形式监管为主，我国干细胞新药研发加速前进。从2020年开始到目前，出台了大量的配套干细胞药物的技术指南，从干细胞药物临床前药学研究指南、临床研究指南、甚至聚焦干细胞的具体适应症临床研究指南，给药企指明了干细胞药物申报途径及标准。从2020年开始，国内药企申报的干细胞药物IND数量翻倍式增长，目前已有多个干细胞药物进入临床Ⅲ期。
上海执诚从业生化诊断试剂业务，目前国内生化IVD已经集采，上海执诚2023年营业收入1.82亿元、净利润0.03亿元。
图6：2018-2024H上海执诚营收情况（左）2018-2024H上海执诚净利润情况（右）
4）公司干细胞创新药多适应症进临床，参股公司三有利和泽的牙髓干细胞Ⅱ期临床于2023年5月开始
2018年国家明确干细胞药物申报途径后，公司全资子公司武汉光谷药业自主研发的VUM02注射液（人脐带源间充质干细胞注射液）六个适应症失代偿期肝硬化、特发性肺纤维化、慢加急性（亚急性）肝衰竭、 急性呼吸窘迫综合征、急性移植物抗宿主病、系统性硬化症均已申报临床。参股公司北京三有利和泽生物与首都医科大学共同申报的“人牙髓间充质干细胞注射液”治疗慢性牙周炎已完成I期临床试验和临床总结报告，于2023年开始Ⅱ期临床。牙周炎发病率极高，危害极大，预期牙髓干细胞有望成为大单品。
5）盈利预测及评级
预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.47/1.71/2.00亿元，增速分别为38.1%/16.2%/17.3%。根据分部估值，给予公司2024年合理市值90亿元。考虑到国内外干细胞行业的催化、武汉光谷中源的干细胞创新药多个重大适应症快速推进临床、三有利和泽的牙髓干细胞创新药有望成为大单品，首次覆盖，给予“推荐”评级。
图7：中源协和盈利与估值预测
二、技术面信号
近期中源协和的股价呈现出一定的波动性。从技术面来看，股价在多头行情中，半年线19.17元附近有强支撑，股价在19元-22元区间震荡；当下估值处于近10年来的低位；成交量日渐活跃，量价关系健康（上涨放量，下跌缩量）；中源协和在精准预防、精准诊断以及细胞治疗等领域均有布局，近年来财务指标稳步增长，产品毛利率高达近70%，公司将受益于“干细胞治疗新时代的开启”，主营业务将迎来加速；近期股价或在各种利好下向上突破，走出新一轮价值修复行情。
风险提示：
病理诊断IVD集采风险、干细胞创新药研发风险、成人免疫细胞存储业务推进不及预期风险、应收账款计提减值风险、干细胞新药推广风险。
参考资料：
来源：九方金融研究所
