摘要：关于马斯克打算收购英特尔的传闻，最早是由科技媒体SemiAccurate在1月17号爆出来的，但截止今天下午，无论是马斯克还是英特尔，都没有对此发表过任何回应。

关于马斯克打算收购英特尔的传闻，最早是由科技媒体SemiAccurate在1月17号爆出来的，但截止今天下午，无论是马斯克还是英特尔，都没有对此发表过任何回应。

所以，我下面所写的一切，仅仅是一种基于假设性情景的推演，本身不代表任何投资建议，特此声明。

本文大致分为五个部分：

1、英特尔的核心困境到底是什么？

2、英特尔的战略价值在哪里？

3、马斯克可能会怎么做？

4、对全球芯片产业的中长期影响

5、投资者的机会与风险

闲话少叙，进入正文。（全文约六千字，阅读全文大约需要20分钟）

一、英特尔的核心困境到底是什么

英特尔今天所面临的困境，大致可以概括为如下五点：

0、公司当初在10nm制程上犯下了不可饶恕的错误，后遗症一直遗祸至今。这可以说是今天这一切的滥觞之始，但却不是造成如今局面的唯一原因。

1、一般性管理问题，或者叫做大企业病。关于这部分，过去一两年已经有连篇累牍的各种分析报道，在这里就不再赘述了。

2、日渐萎缩的x86市场，无法支撑英特尔在先进制程上的大手笔投资。疫情之后，包含桌面和服务器端的x86市场，整体上呈现逐年萎缩的趋势，英特尔最主要的利润来源被不断压缩，能够拿来投入先进制程的资金，因此变得捉襟见肘；

3、基辛格激进的“四年五制程”，带来了沉重的财务负担。哪怕是取消了20A的量产，但制程方面的迭代速度越快，对应的摊销折旧成本也就越高，毛利率也跟着受到很大的影响。

4、台积电多年来和头部客户之间建立起来的稳固的共生关系，让英特尔很难从台积电手里抢到头部客户的订单，再加上代工业务的经验严重不足，导致整个代工业务举步维艰。

在这里，咱们重点解释一下第2和第4点。

关于x86市场规模和先进制程所需的资金投入之间的错位问题，其实英特尔的管理层早就意识到了危险。基辛格上台之后，为什么推出了那个饱受争议的IDM2.0，想要进入芯片代工市场？其背后的逻辑显而易见：既然x86的市场规模不足以继续支撑这场制程迭代的烧钱游戏，那就只能寻找新的收入来源，用来弥补被巨额的资本支出撕开的财务缺口。

在不退出芯片制造领域的前提下，最容易想到的，当然就是芯片代工了。或者说，除了进入代工市场之外，这道题原本也没有更好的解法。

但是代工业务想要有所斩获，尤其是想在先进制程上有所作为，就必须打破台积电和头部客户之间的共生关系。目前来看，这件事的难度远远超过了基辛格的想象。

为什么说，台积电和它的核心/首发客户如APPLE之间，更接近于生物学里所谓的共生关系？

苹果固然依赖台积电来生产尖端的芯片，但同时，台积电也依赖苹果来为自己先进制程的持续升级提供财务上的支持。是双方共同的努力，推动着台积电先进制程的快速迭代发展。

实际上，过去这些年，如果没有苹果在最先进制程上的慷慨支持，台积电的制程升级之路是走不下去的。

而那些跟在首发客户身后的二级客户，无论是高通、AMD还是博通、联发科，更多的都是在台积电和APPLE一起把路走通、成本和产能趋于稳定之后，再跟进入场，以换取更低的成本和更稳定的供货保证。

换句话说，先进制程要想不断迭代发展，必须要有财大气粗的首发客户，替台积电分担巨额的前期成本投入，硬顶着往前走。

有资格和台积电达成共生关系的客户，数来数去，寥寥无几：苹果算是No1，曾经的海思其实也算一家，然后就是如今的英伟达。再后面那些，哪怕是高通、AMD这样的咖位，说到底，其实也不过是搭便车占便宜的配角。

在这种情况下，即使英特尔可以提供更低的代工报价，但除非你的18A性能比台积电的N2先进非常多，否则苹果和英伟达们，犯不上为了省一点点钱，去承担新的供应商所带来的一系列内部成本和供货的不确定性。

毕竟，这两家原本也都是不差钱的主。

所以，差钱的英特尔，能给出让苹果和英伟达无法拒绝的诱惑么（不管是性能还是价格）？ 说实话挺难的，18A的诞生，基本上是拿前CEO基辛格祭天为代价的，你厨子和皮衣黄要求再高的话，嗯……臣妾实在是做不到啊。

好，英特尔的麻烦，先解释这么多。接下来，咱们说说英特尔的价值在哪里。

二、英特尔的战略价值在哪里？

既然英特尔有这么多的麻烦，还染上了一大堆令人讨厌的大企业病，那干脆放它自生自灭不就得了？市场经济嘛，干不下去就倒闭，不是挺合理的？

这话其实没毛病。但英特尔……怎么说呢，它实在是太特殊了。

简单来说，小小的蓝星上，有能力去做5nm以下的先进制程的，撇开东大这边不谈，其实一共也就三个玩家：台积电、英特尔、三星。

哦，最近还冒出来一个，Rapidus，来自日本的黑马。问题是这个黑马到目前为止还没生产过一块实际可用的芯片，所以暂时只能算个有潜力的替补，还算不到这御三家里。

而在这仅有的三个选手当中，来自思密达半岛的三桑选手，眼看着，就要掉队了……虽然3nm、2nm在PPT上喊得山响，可实际上，三桑自家制程生产出来的芯片，已经烂到连自家的手机公司都嫌弃的地步，要说他们能肩负起和台积电全球争霸的重任，估计欧巴们自己也不太有底气。

然后，除了英特尔之外的这两家，有个共同之处：在地理上，它们要么是东大不可分割的一部分，要么待在距离东大很近的火药桶上……

所以，英特尔，虽然华尔街弃之如敝履，恨不得明天就让它倒闭清算，但是实际上，它是地球上除了台积电之外，唯一的一家，有能力在先进制程上，为美国经济提供替代性选择的公司。

别看18A如今有各种争议，又是良率又是什么的，只要今年H2，它能够如期量产，那么起码在之后的几个月里，它确确实实就是蓝星最先进的制程工艺，没有之一。虽然，这个领先优势很可能只能维持3-5个月，但毕竟和最强的竞争对手，拉回到同一个起跑线上了。

关键是，能搞出18A的这家公司，它还不在东大的常规武器打击范围之内……天选之子了，简直是。

说到这里，我们可以再稍微展开一下：台积电的制程，对于美国整个的科技行业，到底有多重要？

这么说吧，台积电的TOP10客户，其中包括这么几家公司：苹果、英伟达、高通、博通、AMD、英特尔（没错，英特尔）…… 这些客户合计贡献了台积电一半以上的营收。

反过来看，在美国前十大科技公司里，微软、亚马逊、Meta、谷歌……要么是台积电的直接客户，要么是台积电客户的客户。

总之，没有台积电，硅谷基本就得歇菜，这并不是比喻。

有人可能会问，既然台积电的芯片制程影响如此之大，干脆，让台积电变成美积电，把工厂搬到美国来生产，不就一了百了了么？ 况且，最近不是有新闻，说台积电在北美的芯片工厂已经量产，甚至良率比台湾工厂还高么？

嗯，这件事，美国人确实想过。但，出于某些不方便描述的原因，台积电，实际上是无法把自己最先进的一代制程工艺，拿到台湾之外去量产的。这个问题，有兴趣的可以自己研究，就不在这里详细展开了。

所以说，在芯片这件事上，中美两国，到底谁卡住了谁的脖子，其实，真不好说。

如果川普仔细思考一下眼前的局面，他就一定会理解，英特尔，绝不仅仅只是一家公司的生死问题，它还是一个很棘手的政治问题。

美国不能失去英特尔，就如同西方不能失去耶路撒冷。

三、马斯克可能会怎么做？

简而言之，要拯救英特尔，马斯克（或者其他任何有勇气的接盘侠）必须有能力同时解决三个问题：

第一、对一家老牌科技企业从里到外的全面重组。具体手段包括但不限于：大规模的裁员、重组整个董事会和管理层、剥离大量非核心甚至核心业务、改变内部的管理流程和企业文化等。

第二、提供巨额的资金支持。按照之前基辛格给出的愿景，想要打造一家能与台积电抗衡的芯片代工巨头，需要一次性注入的资金规模，至少应该在400-500亿美元的量级，甚至更高。

第三、帮英特尔拿到头部企业的代工订单，至少是一小部分。如果想要依靠代工业务，去支持先进制程的持续升级和迭代，除了来自x86市场的自我造血之外（前提是这块业务没有被卖掉），来自于代工客户的收入规模，至少也应该达到150-200亿美元/年的量级，才能让英特尔整个摊子正常的运转下去，不至于因为入不敷出走向慢性死亡。

这三条当中，第一点的难度是相对来说最低的，以马斯克的风格，一刀砍下去，裁掉一半员工都只能算是基操；而第二点，虽然资金规模巨大，但在满足某些特定前提条件之下，倒也并不是绝对无法解决的难题，说白了，五百亿美元，充其量也就比马斯克收购推特稍微贵那么一点点。

但唯独第三点，其实是很麻烦的。

你要如何逼迫英伟达、苹果、高通、博通这样级别的公司，交出自己给台积电的订单？

就算你是世界首富，你还能拿枪逼着我，不让我跟台积电做生意？你有这个权力么？凭什么？

说实话，这样的权力，马斯克是真的没有。他顶多可以把特斯拉的芯片订单转给英特尔，但特斯拉目前的芯片需求量，距离一年200亿美元，只能说是杯水车薪。

马斯克是没这个权力，但是，有个人还真有……

美利坚合众国，第47任总统，川普。

说到这里，大家可能已经明白，这次的传言，如果是真有其事的话，它其实并不能单纯的理解为世界首富的又一次开疆拓土的业务投资，因为站在马斯克背后的，很可能是新任总统川普。

换句话说，如果没有川普的鼎力支持，马斯克应该是不会碰英特尔这个烫手山芋的。

而一旦马斯克付诸行动，他所要达成的，就不单纯是为自己谋利，而是要为国接盘，执行川普和川普背后MAGA势力赋予他的政治使命。

所以，马斯克会如何给英特尔解决订单问题呢？

说起来也很简单，就是川普最喜欢挂在嘴边的那个词：关税。

可以预见，一旦马斯克真的出手拿下英特尔，川普政府必然会同步推出与芯片进口相关的关税政策，并以此为手段，有意识的逼迫美国大公司转移一小部分订单到英特尔的篮子里。

可想而知，这件事的实施不会很顺利，马斯克和英特尔一定会挨很多骂，会招来媒体铺天盖地的责难，甚至可能会给马斯克本人惹上官司。

但是，如果马斯克和川普下定决心要做的话，其实，这事是一定能做成的。

很简单的道理：

英伟达和苹果，差钱么？ 不差钱。

他们芯片的迭代速度稍微放慢一点，会有竞争对手抢在前面，造成市场份额的严重流失么？不会。美国人的竞争对手，说白了是另一群美国人。

那不就得了。

作为川普身边的头号红人，以及隐形副总统，马斯克完全可以为一众美国公司量身定做一套关税方案，不轻也不重，刚好逼到你就范为止。

记住，这不是来自世界首富马斯克的压力，这是来自白宫的压力。你厨子和老黄再牛，你能对抗美国政府？

而一旦有一部分订单，实实在在的从台积电转移到英特尔，在英特尔这边，进一步融资的空间也就打开了。

所以，马斯克（可能）的计划，必然是三位一体的：裁员重组、收购&巨额注资、借助关税等政治手段来“抢劫”订单。

而一旦英特尔能够借助于这套组合拳起死回生，成为美利坚的“国之重器”，负责操盘的马斯克能够从中获得的投资回报，保守估计，应该在几百到一千亿美元的量级。

就算是对世界首富马斯克来说，这，应该也不是一笔小钱了。

四、对全球芯片产业的中长期影响

再次强调：到目前为止，关于马斯克收购英特尔的传闻，还只是一种坊间的猜测，本身并没有得到任何权威媒体和当事人的证实。所以，很有可能，这次也会像其他无数的坊间传闻一样，随风而逝，迅速被人忘记。

但，我们也必须看到，我前面所讲的基本逻辑和操作步骤，本身是具备相当的可操作性的，无论是英特尔自身的战略价值，还是通过关税杠杆来改变芯片代工产业的游戏规则，这些基本可以确定是在美国新一届政府的关注视野之内的。

英特尔的困境必须解决，要么是采取霹雳手段，要么是采取某种私下交易。但无论如何，英特尔彻底垮台所带来的经济和国家安全战略上的损失，川普是承担不起的。

那么，假设我前面所说的这一切，真的变成现实，对整个全球芯片产业，将会带来怎样的影响？

大致上可以分三点：

第一，对台积电的影响。首先我们必须明确的是，即使美国政府有意扶持英特尔，但至少短期之内，英特尔远远不具备在代工市场上反超台积电的实力和可能性。无论从产能，还是从代工的经验，以及制程本身的先进性上，台积电在未来仍然会是全球第一大代工厂，也仍然是TOP10的美国科技公司的首要合作对象，这个是没办法一刀切的。

但即便如此，每年损失200亿美元左右的订单额，仍然会对台积电的经营业绩产生肉眼可见的影响，并且这种影响也没有什么太好的弥补办法——在市场竞争的情况下，台积电是不可能通过进一步涨价来弥补损失的。

被逼无奈之下，台积电很可能会更积极的寻求，把最先进的制程拿到台湾以外去生产，但这个问题在政治上过于敏感，以至于很难一蹴而就。并且，即使最终得以顺利放行，其生产成本应该也会远高于当下。

总之，对台积电，这妥妥的是个利空。虽然短期内撼动不了大局，但也足够让管理层高度警惕。

第二，对原有的“替补选手”的影响。所谓的替补选手，无非是扶不起的三桑，和刚刚诞生不久的Rapidus，直接说吧，一旦英特尔起死回生，并且得到美国政府的背书，那么，三桑和Rapidus的先进半导体业务，继续做下去的机会就很小了。

道理很简单，这两家面向的潜在客户，其中很大一部分，原本就是美国科技公司，在中美争霸的大背景下，除非这两家能够顶着老美的政治压力，接东大的订单，否则，同样是作为台积电的“替补”供应商，英特尔的优先级必然要高于这两家，从台积电漏出来的单子，连蒙带骗也一定会被拿给英特尔，而不是留给这对难兄难弟。

所以，英特尔生，基本就意味着三桑和Rapidus在先进制程方面的死。当然，两家也可以转换赛道，去成熟制程的市场上混饭吃，这倒是没啥问题的。

第三，对东大的影响。一言以蔽之，英特尔的起死回生，对东大来说整体上弊大于利，不算是什么好事。

一方面，美国在芯片产业上的自给自足，本身就意味着东大对老美的反制能力的降低；另一方面，原先全球半导体制造的重心集中在东亚地区，人才的流动机会相对更多、挖人的难度更低，现在北美出现了英特尔这样一个选择，能被挖到东大来的半导体人才，也会跟着待价而沽，东大吸引人才的难度其实是变大了的。

再往深层次考虑，英特尔的重新崛起，连带着会让美国政府对ASML和荷兰政府的影响力跟着一起增大，这对东大打破光刻机的销售封锁也是不利的。

在这种情况下，东大否有可能通过某种法律或者反垄断审查之类的手段，去阻止收购的发生？这恐怕是个很专业的问题，我就不乱说了。

五、投资者的机会和风险

最后，谈谈这件事对于普通投资者的机会和风险。

首先要明确一件事，英特尔的估值，目前正处于一个非常特殊的状态：其产品部门（Intel Products），也就是x86的芯片设计业务的估值，其实要远远超过目前整个公司的总市值，这部分业务每年的经营利润，大概在一百多亿美元的水平，如果把它看成是一家Fabless，其营收规模要远大于AMD；

然而IFS，也就是芯片制造和代工这部分，虽然资产规模庞大， 然而由于其亏损严重，在公司整体的估值当中，其实是处于一种负价值贡献的状态。

那么，一旦IFS的价值修复，哪怕只是从负数恢复到零，整个英特尔的估值也有一倍以上的反弹空间——这对潜在投资者来说，是一个很明显的交易机会。

但是，另一方面，我们也必须警惕这件事当中蕴含的巨大风险：

首先，这次（可能的）并购必然是非常复杂的，其中存在着太多政治和财务上的不确定性，以及最终失败的可能；

其次，以英特尔目前的估值水平，一旦马斯克为首的财团提出私有化要约，其出价很可能也不会让现有的股东和投资机构满意，毕竟目前来看，拯救英特尔这件事，除了马斯克之外，并没有太多人具备相应的能力和资源，马斯克大可以狠狠杀价；

再者，如果不进行私有化，而是直接选择对上市公司注资的话，以目前这个股价，现有股东的利益同样可能会被稀释到很惨。打个不那么恰当的比方，次债危机的时候，那些被解救的银行，固然得以继续经营，但银行原有的股东，大多都是血本无归的结局。

说白了，如果马斯克真的躬身入局，以他手里掌握的资金和政治资源，他压根就没必要给英特尔原有的投资者留太多的肉吃，这才是整件事（对普通投资者）最大、最本质的风险。

总结：咱们走着瞧……

写到这里，看看字数统计已经接近六千，相比自己最初的预想，篇幅明显是太长了一些。

然而，关于马斯克和英特尔可能发生的一切，仍然还有太多的细节问题，没办法彻底展开讨论。一方面是文章篇幅，另一方面是某些话题本身的敏感性。

归根结底，马斯克是个太特殊的男人，而英特尔，也是一家极为独特的公司。恰逢中美争霸的时代背景，因缘际会之下，原本一家公司的生死，便被赋予了很多超出商业之外的宏大意义。

马斯克最终会不会参与其中，说实话到现在为止我还是怀疑的：他手里的摊子实在有点太多了：无论是特斯拉、SpaceX还是推特、xAI，新成立的DOGE，以及其他那些大大小小的神奇企业，他真的还有能力、有精力去玩转英特尔这么一家庞大而深陷泥潭的老牌芯片巨头么？

现在的问题在于，显而易见的，川普政府不能失去英特尔，这是个战略上过于沉重的损失；而有能力同时解决三大难题、拯救英特尔于生死之间的人选，目前似乎就只有马斯克一个人而已。

川普怎么想？马斯克自己又会怎么想？

如果他真的信奉MAGA的理念，作为“爱国者”，现在似乎没办法袖手旁观……

那他真的相信MAGA吗？

我不知道。但我想，我们很快就会知道答案。

咱们走着瞧。

来源：新浪财经