摘要：本周的行情对于港股来说是有特殊意义的，因为在过去3年里，港股的确会有一段时间大涨一波上去，但大背景一定是基于美股走势很好，港股配合政策预期的短期大涨，行情后续的持续性很弱，基本涨一波就要跌回去，而这周再次证明了港股这次“不一样”。

本周的行情对于港股来说是有特殊意义的，因为在过去3年里，港股的确会有一段时间大涨一波上去，但大背景一定是基于美股走势很好，港股配合政策预期的短期大涨，行情后续的持续性很弱，基本涨一波就要跌回去，而这周再次证明了港股这次“不一样”。

最近美股因为懂王加关税带来的不确定性开始大回调，而港股和ADR却逆势上涨，完全不被美股大跌的走势所拖累，港股走出了独立行情，这无疑再次强化了市场资金对港股大牛市的信心。

那现在还能不能买行情主角科技股们？

仍然是之前的观点，只要有适当回调即是买点，修复中美科技股估值差正在进行时。在牛市里最适合大多数投资者的方式就是买入核心行业，持股不动，坚持就是这轮行情的最大考验，因为涨多了怕你卖飞。

例如说，港股科技50ETF即是现在比较好的选择，在港股的牛市里你想跑赢指数或是科技股ETF，那可不是那么简单的，过去一个多月里已经证明了这点。

收窄估值差，全球资金流的变化

在这场重估中国资产的叙事里，市场一直有两个疑问，一是外资会不会参与进来，为什么会卖？二是估值还有多大的修复空间？

而这点我们在本周港股的独立行情里，能看出港股与美股的估值差大概率还要继续收窄，过往港股头部互联网股的PE去到接近20倍时就涨上不去，而这次会突破20倍PE，往25倍PE进发。

根据外资交易台确认，本周是有“真正的外资”开始流入港股，主要买入恒生科技，以及与宏观经济相关的本地消费股。

而真正的外资指的就是长线资金，因为之前主要还是对冲基金和南向资金作为主力，长线资金还没有参与到重估中国资产的逻辑中来；一方面是考虑到美股的增长更好，对中国资产的歧视性定价眼光还没纠正过来，二是美国优先投资政策的政治压力下，长线外资不好放开了直接大买中国资产。

基于这两点的影响，外资还会不会继续买港股呢？从本周的走势来看，答案是外资会继续买的。

原因有两个，一是目前美股处在极大的不确定性当中，而这个不确定性就是懂王，一个关税可以在一两周内三番四次的变动，一会说要加，一会说延迟，一会又说延迟部分商品；

另外，马斯克的DOGE裁员计划，有着人为造成衰退的意思，这给美股极大的不确定性，也放大了市场的波动率，大多数对冲基金都在撤出拥挤度最高的美股科技股，目前对冲基金在美股七姐妹的持仓上降低至近两年最低的水平。

与此同时，外资交易台看到外资在台湾平仓，在韩国股市建立了新的空头头寸，以及印度股市、日本股市在近期表现也不好。换句话说，这4个股市在之前都与美股的相关性很强，因为台股、日股、韩股近两年主要炒的都是跟美股AI相关的股票，而现在美股AI开始下跌，那这些影子股跌的更厉害。

从估值上看，港股要比新兴市场便宜的多。根据UBS的报告称，即使是芯片限制+美国优先投资政策一起来也不怕，因为估值足够便宜。其次，UBS认为当下其他新兴市场的估值要比港股贵很多，目前港股较其他新兴市场溢价15%才是合理的，而不是像现在港股较其他新兴市场折价30%左右的水平。

顺着这个逻辑来看，在亚洲市场的资金流出后，还能去哪里呢？最大的美股处于不确定性当中，美股的小弟们又跌的不行，那唯一只有中国资产是避风港了，而且是具有新增长叙事的避风港。

所以能看到，在港股稍微跌个2-3%，马上就有资金买港股，港股和美股有点角色互换的意思，过往都是美股跌了就有人买，而现在是港股；接下来外资的逻辑就是全球资金的再分配，重新买入低估值的港股，卖出估值更高的新兴市场。

虽然说有“美国优先投资政策”的影响，但资金永远是逐利的，当市场资金看到美股这次不同以往的跌多了就有人买，再加上懂王的关税可以儿戏般的修改，美国跟欧洲关系的恶化，这些都让市场资金感到了极大的不确定性；若说过去几年美股跌多了就有快速反弹，很大程度上与确定性高有关，而现在显然不是安全的时刻。

根据今天高盛交易台的反馈，外资不仅只买入科技股，已经从TMT扩散到消费，这是长线资金最明显的加仓特征。另外，中国TMT和美国TMT的股价相关性达到了历史最低，这都是港股科技股在不断收窄估值差的证据之一。

现在港股最大的逻辑就是基本面有新的增长点，港股的科技股更好讲AI应用化的叙事，例如说腾讯系、阿里系的软件已经嵌入AI降本增效了，再者就是更大的AI帮助更好的广告投流，广告收入增长逻辑。

这逻辑跟美股炒meta一样，而腾讯的估值只有19倍PE，而Meta则是近30倍PE。况且，腾讯在国内的应用生态要比Meta强大的多。

若从更多中美科技股的估值来看，像美股科技股都在30倍PE左右，而港股科技股只有10-20倍PE之间，AI驱动基本面增长，收窄估值差的行情才刚刚开始。

结语

所以，现在应该对行情要有更大的信心，因为过去的不利因素都在发生巨大的变化，例如说港股不再跟跌美股了，港股和A股的溢价差也在不断收窄，说明市场资金都认可更优秀的AI受益股在港股。

以及，长线外资这才刚刚开始流入，港股处在10-20倍PE往25倍PE进攻，相比起现在不确定性更高的美股，港股科技股是一张更加容易的试卷。

而如何写好这张试卷，回到文章开头提到的，大多数人在牛市里跑不赢港股指数，耐心持有港股科技50ETF即是答案之一。

来源：沐南财经