中金：924至今稳增长政策盘点

摘要：2024年9月底以来，随着稳增长政策信号明确加码且逐步巩固，投资者信心明显改善，股市迎来估值修复。正值全国两会召开，我们总结梳理了当前两会的主要关注点和去年9月24日以来各领域政策进展，关注各类政策部署对资本市场影响。

中金研究

2024年9月底以来，随着稳增长政策信号明确加码且逐步巩固，投资者信心明显改善，股市迎来估值修复。正值全国两会召开，我们总结梳理了当前两会的主要关注点和去年9月24日以来各领域政策进展，关注各类政策部署对资本市场影响。

全国两会期间关注点

从资本市场角度，我们认为全国两会胜利召开至今主要关注领域包括：《政府工作报告》、《国民经济报告》、《财政预算报告》以及发改委、财政部、商务部、央行、证监会五部门出席的经济主题记者会，等等。部分重点总结如下：

► 经济目标：今年目标GDP增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，与去年基本持平；目标CPI增长2%左右，比去年下降1ppt。结合9日公布的CPI数据（2月同比下降0.7%），稳增长、稳物价仍需政策支持。

► 财政政策：一般公共预算赤字率提高到4%，较去年提高1ppt。一般公共支出、地方政府专项债、超长期特别国债、转移支付等均较去年提升。本次政府工作报告首次提及“零基预算改革”[1]，提出“开展中央部门零基预算改革试点，支持地方深化零基预算改革”，或将有助于提高资源配置效率和灵活性。

► 货币政策：“适度宽松”的货币政策，延续此前中央经济工作会议定调，央行行长表示后续将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。汇率方面，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

政府工作报告强调“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足”，有助提振市场信心。

► 提振消费：“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列在2025年政府工作任务的首位，相比去年重视程度进一步提升。提出将“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”，支持资金较去年的1500亿元进一步加码。发改委主任表示多部门联合制定的《提振消费专项行动方案》将很快公布实施。

► 支持科创：“因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”。本次政府工作报告提及“具身智能”“智能机器人”“6G”“人工智能手机和电脑”“独角兽企业”“瞪羚企业”等1，体现对前沿科技的重视以及对专精特新中小科创企业的鼓励和支持。央行行长表示将优化科技创新和技术改造再贷款，规模从目前的5千亿元扩大到8千至1万亿元，并降低再贷款利率。

► 资本市场：延续中央经济工作会议精神，政府工作报告继续强调 “稳住楼市股市”。今年资本市场改革部署进一步明确，包括进一步增强多层次市场的包容性，增强投融资发展的协同性，增强监管执法的有效性，以及增强市场基础制度的适配性，等等。在投资端，中长期资金入市的堵点有望进一步被打通。

► 健全法制[2]：2025年预安排审议34件法律案，其中经济金融领域相关包括制定《金融法》《金融稳定法》《民营经济促进法》《国家发展规划法》等，修改《反不正当竞争法》《银行业监督管理法》等，并围绕人工智能、数字经济、大数据等新兴领域加强立法研究。

去年9月24日以来，各领域稳增长政策有哪些进展[3]？

诸多领域的政策从去年延续至今，逐步落实完善，我们以政策方向为线索将这些进展总结如下：

► 货币政策：1）降准降息：去年9月24日国新办会议央行表态降准50bp、降息20bp，后分别于9月27日、29日落地实施；10月21日LPR下调25bp[4]。去年12月政治局会议及中央经济工作会议对货币政策“适度宽松”的定调为2010年之后首次提出，2025年政府工作报告延续该措辞，并提出“适时降准降息”。2）公开市场操作：去年10月28日，央行启用公开市场买断式逆回购操作工具[5]。今年1月10日，暂停公开市场国债买入操作，视情况择机恢复[6]。

► 财政政策：1）提高赤字率：去年中央经济工作会议提出要“提高赤字率”，政府工作报告将目标赤字率从去年的3%上调至4%。2）化债：去年10月12日财政部表示，将加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，化债力度近年“最大”。11月8日人大常委新闻发布会上公布，2024年起连续五年从新增地方政府专项债中安排8000亿元用于化债，累计4万亿元，全国人大常委会批准6万亿元债务限额，同时2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。3）财税改革：去年10月12日财政部表示拟在今明两年推出财税体系改革。去年11月13日财政部等发布地产税收优惠政策。

► 资本市场政策：1）证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）：去年9月24日宣布创设，10月18日发布正式文件[7]，截至3月6日两批已执行互换便利超过1000亿元。2）股票回购、增持专项再贷款：去年9月24日宣布创设，10月17日发布正式文件[8]，截至3月6日已超过400家公司公开披露股票回购增持再贷款，贷款额度上限近800亿元。3）中长期资金入市：去年9月24日宣布将推出相关制度，9月26日中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》[9]，1月22日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》；截至3月6日第二批保险资金长期股票试点已批复1120亿元；3月6日证监会表示长期资金长周期考核政策文件即将推出。4）并购重组：去年9月24日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），证监会和证券交易所发布关于修改重大资产重组相关审核规则的征求意见稿；根据Wind，9月24日以来，新披露的A股重大资产重组已有近百起。5）市值管理：去年9月24日证监会发布市值管理规则的征求意见稿[10]，11月15日正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》。6）做好金融“五篇大文章”：2月7日证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，提出从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位支持科技创新型企业的发展等；3月5日国务院发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，同样把加强对科技的金融支持摆在首位，两份文件也涉及了普惠金融、养老金融、提升服务能力等内容。7）债券市场“科技板”。3月6日央行行长提出将推出债券市场“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构发行科技创新债券。8）其他：去年12月27日沪深两市宣布免收上市公司2025年上市初费和上市年费等费用[11]，1月7日国务院发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，1月26日证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》等。

► 稳地产：1）降低房贷利率：去年9月24日宣布降低存量房贷利率50bp，9月29日央行正式公告完善商业性个人住房贷款利率定价机制[12]，允许满足一定条件的存量房贷重新约定加点幅度。2）降低二套房首付比例：去年9月24日宣布将降低二套房首付比例至15%，与首套房统一，9月29日正式公告优化个人住房贷款最低首付款比例[13]。3）楼市税收优惠政策：去年10月12日财政部表示将优化完善地产相关税收政策，11月13日三部门联合发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，加大住房交易环节契税优惠力度，降低土地增值税预征率下限，明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策。4）财政资金助房地产止跌回稳：去年10月12日财政部表示，将叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具支持房地产止跌回稳，允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房。

► 促消费：1）以旧换新：去年以旧换新政策3月开启，7月加力。今年1月5日，发改委、财政部下发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，宣布“两新”扩围，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品进行购新补贴。2）提振消费行动方案：3月6日，发改委表示《提振消费专项行动方案》将很快公布实施。

► 支持科创企业：1）资本市场改革：如3月6日证监会主席所言，“科创十六条”“科创板八条”“并购六条”、金融“五篇大文章”等文件均表示出对科创企业的大力支持。2）企业座谈会：1月20日总理座谈会[14]、2月7日民营企业座谈会[15]等，诸多与会企业家来自科技领域，包括大型科技企业和AI、机器人等新兴领域。3）国家创业投资引导基金：3月6日发改委表示将设立国家创业投资引导基金，做优做强做大创新型企业。4）科技创新和技术改造再贷款：去年4月设立[16]，今年3月6日央行表示将扩大规模、降低利率。

未来有哪些政策落地情况需要持续观察？对市场表现影响？

结合当前改革及政策部署，我们建议未来可持续关注：1）“择机降准降息”；2）债券市场创立“科技板”；3）长期资金长周期考核政策文件发布；4）创立国家创业投资引导基金；5）地方政府专项债券、专项资金对地产的举措；6）多部门联合制定的《提振消费专项行动方案》，7）科技创新和技术改造再贷款优化，8）经济领域立法，等等。

展望后市，我们在近期发布的《增强版2013？》中认为，今年A股开年表现与2013年有相似之处，但宏观背景和2013年有较大差异，当前稳增长政策力度较为积极，有助于继续改善投资者信心，全年A股整体表现有望明显好于2013年。结构上，结合景气、技术进步、政策支持等考量，当前科技成长的结构性行情中短期仍有望延续；并购重组、破净、化债、以旧换新等政策受益领域也有望有相对表现，具体个股请参见我们前期发布的相关主题报告。

图表1：历年政府经济目标