摘要：宏观市场与风险：全球风险上升，全球股市表现不佳，企业信贷息差普遍扩大。美元多头交易持续平仓，对冲基金大量买入日元和瑞士法郎等避险货币，反映出市场的风险厌恶情绪。美国经济增长放缓受关注，消费者相关经济数据恶化，市场对美联储今年降息预期增加到接近 3 次。亚洲股市

最近一期的瑞银（UBS）亚洲交易大厅每周洞察围绕宏观市场、股市、资金流向、期货及期权交易等方面，展现了当前市场的复杂动态与趋势，主要观点如下：

宏观市场与风险：全球风险上升，全球股市表现不佳，企业信贷息差普遍扩大。美元多头交易持续平仓，对冲基金大量买入日元和瑞士法郎等避险货币，反映出市场的风险厌恶情绪。美国经济增长放缓受关注，消费者相关经济数据恶化，市场对美联储今年降息预期增加到接近 3 次。

亚洲股市表现分化

中国内地及中国香港：尽管美国宣布额外关税，人民币相对稳定，中国政策制定者宣布积极增长目标和刺激政策。香港股市表现较好，南下资金净流入近 50 亿美元，推动其成为过去一周表现最强劲的股市之一。

其他地区：中国台湾和韩国股市过去一周出现超 30 亿美元境外股票资金净流出。

股市资金流向与交易动态

人工智能产业链：受 MSCI 指数调整影响，最终有净买入台积电、海力士和三星等操作，但剔除相关因素，实际仍在净卖出。

新加坡银行股：抛售增加，如星展银行和马来亚银行，或受澳大利亚及其他地区银行股交易活动增加，以及印尼等市场下跌引发的资金流动影响。

中国香港个股：最终净卖出。H 股交易活跃度上升，但自 2 月初反弹以来未现强劲净买入。单纯做多基金继续买入香港市场，但规模较小。对冲基金在关税消息影响下进行减仓操作。

南下资金：活跃度高但持续性减弱，对香港市场方向和微观结构仍重要。

期货与期权交易情况

期货：南下资金交易活跃，一些科技股受关注，与美国关税消息结合，存托凭证等交易活跃度上升。“特朗普关税受损股组合” 表现活跃，波动大受客户关注。MSCI 和恒生指数调整受关注，相关股票有价格波动和交易需求，如中通快递、京东、地平线机器人等。中证 500 指数表现出色，吸引关注，但对冲成本高使部分系统性基金暂停增加对冲头寸。中国房地产板块因房屋销售回暖，部分被做空的香港房地产股票出现空头回补。

期权：上周末有客户买入境内指数，现买入放缓，投资者利用估值和波动率水平卖出期权多头头寸获取期权费。关税消息下，恒生中国企业指数和其他科技指数保护性买入增加，部分多头头寸平仓，多数投资者观望。中国以外市场，日经指数和标普 500、纳斯达克 100 指数期权有一些价差期权交易出现。

节目内容如下：

欢迎来到瑞银（UBS）亚洲交易大厅每周洞察节目。我是瑞银亚洲知识网络的乔安妮・布鲁克斯。今天在交易大厅，和我一起的有亚历克斯・林、艾伦・詹姆斯、安东尼・奎克。请大家在节目最后留意关于全球生态系统的重要展示。

自上周三我们录制这次通话以来，（某指数或资产）已经下跌了约 2.5%，目前较峰值下跌了 4.7% ，距离 200 日移动平均线仅差约 1 个百分点。为了说明美国市场的规模情况，在过去一周左右，信贷息差出现了有意思的变化。

我们看到信贷息差从低位大幅上升，名义收益率和实际收益率在 2 月都大幅下降，过去两天略有反弹。在资产领域的其他重大变化方面，布伦特原油价格降至 70 美元，这是昨天在亚洲市场的低点。接下来我们很快会深入探讨亚洲股市，其中恒生中国企业指数（HCI）表现较差，下跌了 4%。

从市场内部来看，像携程（TRIP）、东京商品交易所（TOCOM ，此处可能是相关公司而非交易所，原文信息有限 ）等热门股票跌幅较大。此外，高露洁（Colgate，原文 Cosby 疑为误写 ）在指数中也跌幅显著。好了，开场介绍就到这里，我把话筒交给亚历克斯，看看宏观资金的流向，然后我们再探讨股票交易情况。

谢谢，杰米。过去一周，宏观市场的主要特征是全球风险上升，我们看到全球股市都表现不佳。同时，全球企业信贷息差也普遍扩大。

在外汇市场，情况非常有趣。我们的资金流向监测显示，短期投机资金持续平仓此前较为拥挤的美元多头头寸。更有意思的是，我们看到对冲基金大量买入日元和瑞士法郎等避险货币。

这是典型的避险信号，与全球股市抛售以及对美国经济增长放缓的担忧一致，很容易理解。

市场目前非常关注美国近期经济增长放缓的问题。与消费者相关的软数据和硬数据实际上都在恶化，尤其是在 2 月份，像沃尔玛等公司疲软的财报数据也支持了消费者领域正在走弱的观点。

基于此，市场对美联储政策的预期已经发生变化，从一个月前预计的 1 - 2 次降息，回到现在更接近今年降息 3 次的预期。同时，欧洲债券定价也随之变化，收益率曲线变陡。在亚洲，贸易相关的不确定性仍然是主导因素。

仅在过去一周，台湾和韩国股市都出现了超过 30 亿美元的境外股票资金净流出。但从某种意义上说，中国股市表现相对较好，尽管美国宣布了额外关税，但人民币相对稳定。中国央行通过强势的人民币汇率定价来优先维持货币稳定。而且今天上午在全国人民代表大会上，中国政策制定者宣布了今年 5% 的增长目标等更积极的政策，还出台了更多刺激国内需求以及支持新兴信息技术（EI tech，可能是新兴信息技术领域 ）行业的政策。在这些因素的支持下，香港股市表现持续优于其他市场，实际上在过去一周已经成为表现最强劲的股市之一， 到目前为止，南下资金净流入近 50 亿美元。现在我把话筒交回给你，杰米。

很好，非常感谢，亚历克斯。听起来市场波动确实更大了。我想我们先请肯尼来谈谈，现金交易台的情况如何呢？

好的，谢谢，杰米。关于现金交易台，需要注意的是，上周五我们进行了明晟指数（MSCI）成分股调整相关操作。所以，可以说市场有不少波动。

如果你从整体上看现金交易情况，包括所有与指数调整相关的资金流动等，我们可以发现，过去几周的一些趋势出现了小幅度逆转。首先是在人工智能科技产业链方面。最终我们实际上净买入了台积电（TSMC）、海力士和三星等股票。

这看起来典型是由指数调整再平衡驱动的。如果剔除与再平衡相关的资金流动，我们实际上看到人工智能板块及其产业链仍在持续净卖出。所以，考虑到月末和 MSCI 指数调整因素，我们在人工智能产业链上有买入操作，但如果剔除这些因素以及上周五的资金流动，实际上我们是在卖出。

另外我想强调的是新加坡银行股的情况。我们看到过去一周对新加坡银行股的抛售有所增加，特别是星展银行（DBS）和马来亚银行（CIMB ）。我不太确定背后的驱动因素是什么，但需要注意的是，澳大利亚和其他地区的银行股交易活动总体有所增加。

上周早些时候，雅加达指数创下多年新低。也许这是一个原因，毕竟这些市场银行股权重较大，该市场的下跌可能也引发了澳大利亚和其他一些市场的资金流动。

在中国香港市场，我们最终是净卖出。有几点观察。首先，我们最终净卖出主要是因为亚洲地区的抛售，我们是Gotcha（？）和铁路相关股票的显著卖方。从个股角度来看，H 股的交易活跃度一直在上升，但自从 2 月初这轮反弹开始以来，我们仍然没有看到强劲的净买入。

所以，尽管从现金交易角度来看，亚洲股市与香港股市相比仍然表现滞后，但我们在个股方面仍然没有看到太多买入兴趣。最后，关于中国香港市场，如果剔除月末和指数调整相关的资金流动，我想说前几周的趋势仍在延续。

也就是说，单纯做多的基金仍在继续买入香港市场，尽管买入规模较小。看起来人工智能产业链资金流出与中国香港市场资金流入的趋势仍在持续。我的第二个观察是，在上周到本周，随着关税消息的传来，我们看到对冲基金在香港和中国内地股票上进行了减仓操作，我先说到这里。

肯尼，你刚才提到了香港市场，目前资金还是主要集中在互联网股票上吗？还是已经有所扩散？

我觉得情况比较复杂。可以说有一定扩散，但也非常集中在特定股票上。比如说，通常当资金从科技股扩散到市场其他板块时，接下来会看到对金融股的买入。但目前并非如此，我们看到的买入集中在非常特定的股票上，由特定因素驱动，并没有扩散到其他大盘股板块，比如其他板块跟随科技股上涨而出现普涨的情况并没有出现，希望这样解释能说清楚。

明白了，谢谢。最后一个问题，关于香港市场，就像你说的，对冲基金在减仓，但单纯做多的基金仍在流入，这和过去几个月我们看到的南下资金现象明显不同吗？

南下资金的活跃度实际上一直都比较高。我不会说南下资金的流动模式和对冲基金的减仓模式相同。

但南下资金的持续性有所减弱，不像以前那样连续多日买入或卖出，趋势性没那么强了。在交易台，我们会跟踪南下资金的每日交易情况，以及它们连续买入或卖出某一证券的天数。在买入和卖出的前列股票中，连续买入或卖出天数超过三到四天的股票，现在只有两三个。如果回顾半年前，会看到有五到十个股票有连续买入或卖出的情况。所以我认为南下资金的持续性不如以前，但在香港市场的方向和微观结构方面，它仍然是一个重要的参与者。

好的，谢谢。我们继续，接下来听听期货交易台的情况。

那我直接切入重点。杰米，我想我要讨论的很多话题前面已经有人提到了，有一些一致性。首先，南下资金的活动仍然是我们客户群体中的热门话题。

特别是，显然有大量南下资金流入一些科技股，再结合美国关税的消息，人们可能对存托凭证（ADR ）、资产支持证券（ABS ）等交易机会很感兴趣，像阿里巴巴（baba）等股票的交易活跃度大幅上升。我认为人们大量交易这些股票是因为它们流动性更好，波动性也更大。所以我们看到在一些在美国和香港双重上市的股票上，出现了更多大规模交易。

关于关税问题，我们有一个 “特朗普关税受损股组合”，本周这个组合表现活跃，目前下跌了约 6.5% ，带来了很大的波动性。所以很多客户目前都在关注这个组合。

在指数调整方面，上周五是 MSCI 指数调整，客户接下来关注的是 3 月 7 日的恒生指数调整。需要关注的一些关键股票包括：恒生中国企业指数（HSCEI）纳入了中通快递（ZTO express ）和百济神州；恒生科技指数（HS tech ）中最有意思的是纳入了地平线机器人（Horizon robotics ，9660.HK ）。这只股票的价格波动很大，客户有大量借入该股的需求，但很难找到供应。

再说说中国指数方面。本周我们的衍生品团队发布了一份关于雪球结构产品对冲活动的有趣报告。当我们看到这方面的活动时，总会引起客户的极大兴趣，因为这会显著影响指数的对冲和表现水平。今天最值得关注的是中证 500 指数的出色表现，其三个月滚动收益率在 8% - 9.5% 之间，9.5% 的收益率在历史上也很有吸引力。

最后，香港市场中客户关注较多的另一个板块是中国房地产板块。中国房屋销售有所回暖，预计未来几周会有更多利好消息。这导致一些被大量做空的香港房地产股票，如融创中国和广州富力，出现了空头回补的情况。我就说这些。

谢谢，艾伦。中证 500 指数的表现大概在 8% - 9%，这种表现是吸引了资金流入，还是只是对其表现水平的观察呢？我们今天确实看到了一些报价，但还没有太多实际交易。我想另一方面，对冲成本也更高了，所以一些系统性基金在当前水平暂停增加对冲头寸，因为过去几个月成本一直很高。但这个指数确实引起了很多关注和报价，只是近一两天实际交易规模不大。

好的，我们请下一位发言者，期权交易台的辛来谈谈。上周末，我们看到一些场外交易数据显示，客户通过中国证券金融股份有限公司（CSF ）买入境内指数。不过现在情况有所变化，买入速度放缓，新增的看多交易减少，投资者试图利用估值较低的指数水平和波动率水平，卖出一些期权多头头寸以获取期权费。

本周我们也看到了这种趋势。随着关税消息的传播，恒生中国企业指数（HSCI）和其他科技指数的保护性买入增加，同时也有一些小部分的多头头寸被平仓。然而，大多数投资者仍在观望，在进行更多交易之前等待市场走势更加明确。

在中国以外的市场，我们的交易活动相对较少。我们确实看到在日经指数（Nikki ）和标普 500 指数（SPX ）、纳斯达克 100 指数（NDX ）期权上有一些价差期权交易开始出现。以上就是我这边的情况，谢谢。

有很多信息。明确一下，尽管交易量有所上升，但人们仍在恒生指数相关产品上增加保护性头寸，他们愿意为此付出代价。是的，我确实看到人们买入一到两个月期限的看跌期权价差组合，甚至是障碍期权。

但我看到的大多数情况是人们卖出看涨期权来收取期权费。因为目前科技股的隐含波动率处于历史较高水平，而且指数点位也处于过去几年的较高水平之一。所以卖出看涨期权来获取期权费是很合理的。非常感谢，辛。

我快速总结一下。从宏观方面来看，美元多头平仓的情况仍在持续，这是我们几周来一直听到的情况，但现在我们听到更多关于买入避险货币的消息，这对日元产生了影响。

从不同的股票交易台情况来看，香港市场的交易热度似乎在降温。正如肯尼所说，我们仍然看到资金流入，但没有明显扩散，南下资金的势头也不再那么强劲。对冲基金在减仓，就像辛在期权交易台提到的，没有大量增加保护性头寸，更多是进行平仓操作，这显然表明市场热情在降温，同时投资者在获取期权费。

最后，在融资交易台，情况也类似，但与存托凭证相关的交易活动有所增加，带来了一些交易机会。肯尼还提到了其他一些主题，比如人工智能科技产业链，虽然有买入，但更多是因为指数再平衡，实际资金流向似乎仍以卖出为主。新加坡银行股的抛售有所增加，我想马来西亚银行股也是如此。可以说，这受到了该地区其他市场（如印度尼西亚）资金流出的一些影响。好了，今天的节目就到这里。感谢各位嘉宾的发言。本播客仅供机构使用。本节目中对证券的讨论并非推荐交易，产品的相关条件、材料等内容在瑞银销售和交易评论免责声明中有说明，可在瑞银的 neo 平台上查看。非常感谢。

来源：智通财经APP