摘要：开年以来，随着银行间市场流动性出现压力，货币及短债市场收益率在创下近1年新低后，迅速上行。以1年AAA存单为例，自最低点1.55%迅速上行至2%附近，而同期限AAA信用债的调整幅度也大致相同，绝对收益水平已回到2024年9月中旬的水平。考虑到2024年9月末，

开年以来，随着银行间市场流动性出现压力，货币及短债市场收益率在创下近1年新低后，迅速上行。以1年AAA存单为例，自最低点1.55%迅速上行至2%附近，而同期限AAA信用债的调整幅度也大致相同，绝对收益水平已回到2024年9月中旬的水平。考虑到2024年9月末，央行已经下调了7天omo和1年mlf利率至1.5%和2.0%，因此可以说当前短债利率不仅没有反应适度宽松的政策预期，甚至已经跌出了政策利率的区间上限。

短债利率在跨年后的大幅上行主要是由于汇率和利率的约束导致的资金紧平衡，不过应只是阶段性现象。首先在基本面方面，在2024年政策刺激后，宏观经济有支撑，但需求仍在缓慢复苏，后续需观察信贷和地产修复的稳定性，社零消费内生增长的持续性。目前看，宏观经济尚未到修复斜率的拐点，仍需要货币政策持续提供宽松支持。此外，两会后政府债发行将逐步提速，央行预计将持续投放流动性进行对冲，以保持市场的稳定性。后续看好在经济稳健复苏和政府债供给放量过程中，货币政策放松带来的短债投资机会。

短债基金净值徘徊不前是短期调整而非趋势逆转，因为之前相关品种没有抱团，在短债利率大幅上行后，主要投资标的收益率已经全面回到2.1%以上，已能覆盖组合资金成本。从收益率曲线形态来看，当前处于较为平坦状态，期限利差也被压缩至较低位置，短债品种估值目前已经相对比较合理。由于维持相对较短久期、灵活杠杆、不过多暴露久期风险的特点，短债基金预计可在控制回撤的前提下保持较高的胜率。尤其在未来期限利差修复过程中，短债基金将更具性价比，静态收益足够高，叠加信用增强策略及杠杆套息策略，能在未来震荡行情下获得较好的收益。

对于追求比存款和货币基金更高收益又不愿承受较大波动的投资者，又或者希望配置一些低风险产品来平衡资本市场风险的投资者，短债基金目前是一个相对高性价比的投资标的。

作者：

国寿安保超短债债券型证券投资基金

基金经理 朱松涛

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来源：国寿安保基金