摘要：BC电池是一种将太阳电池的发射极、背场、基区、发射极电极和背场电极均设计在电池背表面的高效率硅基太阳电池。用大白话来说，就是把光伏板表面的银色线（栅线）都弄到了光伏板的背面去，增加大光照面积，增加发电量的技术。

绿动未来系列第24篇分析文章

BC电池是一种将太阳电池的发射极、背场、基区、发射极电极和背场电极均设计在电池背表面的高效率硅基太阳电池。用大白话来说，就是把光伏板表面的银色线（栅线）都弄到了光伏板的背面去，增加大光照面积，增加发电量的技术。

更重要的是，BC电池作为平台型技术，可以和P 型、TOPCon、HJT等技术结合，形成HPBC、TBC、HBC等电池结构，实现不同技术的强强联合。

BC技术已经比较成熟，但成本比较高，后续要是BC电池效率优势进一步提高，或者成本继续下降，对于量产的企业来说，都是更多的超额利润。目前隆基、爱旭已规划较大规模BC产能，且其他龙头企业也有部分扩产规划，2025年将成为BC电池从1到10加速发展的关键节点。

今天一起了解一下爱旭股份，公司在2021 年创新研发 ABC（All Back Contact）技术，2022 年全球首家推出 ABC 组件，BC产能行业第二，而且ABC组件的量产交付效率连续蝉联榜首，最高达25.2%。

老规矩，我们不做未来的判断，主要通过数据说话，快速的把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。

爱旭股份

BC领先者，产能行业第二

爱旭股份在2020年新能源大牛市中从4块多涨到了最高18附近。21年末，光伏板块见顶，公司股价又回落到了7块附近。但随着公司推出 ABC 组件，股价又逆势大涨一波，最高涨到了36附近，半年涨4~5倍，直到22年末股价才真正见顶。24年国庆前，股价再次回到了7块附近，最大振幅86%，目前跌幅58%。

一、是不是一家好公司？

爱旭利润从2018年起稳定增长。2021年是“拥硅为王”的一年，爱旭因没有布局硅料业务，在通威等硅料公司赚大钱的时候，公司被迫买单，业绩由盈转亏损1个多亿。之后爱旭顺应一体化趋势，在电池业务基础上，通过参股多晶硅和硅片企业的方式向上游产业链延伸合作。2022年，全球新能源供需两旺，公司利润大幅增长到23亿。

公司为了避免被上游材料“卡脖子”进行一体化布局。然而当光伏产业链集体过剩时，也承担了更大的压力。2023年光伏行业陷入整体过剩，公司利润下滑到7.6亿，2024年更是预告亏损50多亿。公司资产负债率一路上升，24年3季报已经高达82.9%。

公司账上有35亿现金，但一年内到期的短期借款就有40多亿，流动比率只有0.53，速动比率只有0.25，流动性上捉襟见肘，可能是几个头部公司里流动性最紧张的一个。

公司盈利指标和营运指标也出现了大幅的下滑。3季度毛利率-8.7%，净利率-36.1%，营业周期从40天大幅增长到120多天，存货周转天数从30多天增长到105天，应收款周转也从个位数增长到了接近18天。

资产结构上，公司有着典型的重资产特征，固定资产占比接近50%，第二大资产是55亿的在建工程，第三的就是货币资金了，存货和应收占比不高。综合来说，公司财务数据也是一言难尽。

二、风险和估值情况

公司的风险点就是现金流了，经营活动现金流三年总和只有5.13%，数据很差。其他3个指标都还好。

爱旭股份市值大约250亿，历史最高利润是23亿，对于10.8倍市盈率。公司想要在短期内复20亿以上的业绩可能性偏小，市场一致预期公司2025年利润恢复到10.3亿（中值），到2026年才能恢复到20亿。2024年公司业绩最差的时候已经过去，接下来就要看业绩的恢复情况了。

三、业务分析

爱旭股份成立于2009年，2012 年全面转向单晶电池技术，比隆基晚两年。2018年，公司PERC 单面/双面电池分别出货 2.07/1.35GW，居全球第一。2019年借壳ST新梅在A股上市。

目前爱旭的主要业务集中在电池片，根据infolink 统计，2019~2023年，公司电池片出货量稳居全球第二。

2022 年，公司全球首家推出 ABC 组件，2023年起重点转向BC。从24年中报数据看，公司单晶电池片营收还占主力地位，占比接近60%，而ABC组件已经初露头角，23年末占比还只有2%，到中报已经超过了30%。

ABC领跑BC时代

对于电池企业而言，核心竞争优势是什么？

毫无疑问是技术，对于光伏企业来说，压错技术路线就是灭顶之灾，从薄膜到晶硅，从多晶硅到单晶硅，国内光伏龙头也从英利绿色能源、尚德电力变成了隆基股份。

站在2025，P型电池的时代已逐步谢幕，N型电池的时代正扑面而来。2024年N型电池快速崛起，TOPCon电池片出货量占比提升至67%，占据绝对主流位置。预计在2029年将超过84%。TOPCon市占率第一的晶澳科技也成为唯一一个24年不亏损的一体化龙头。

BC电池效率极限高、美观、维护成本低、应用范围广，以隆基的Hi-MOX10为例，同等条件下，BC组件比TOPCon 电池绝对效率高1个百分点，同等面积装机容量提升4.76%，全生命周期发电量高约8%。从行业趋势可以看到，光伏BC电池作为光伏新技术新产能建设的主流已经逐渐形成共识。正如爱旭董事长陈刚说的：BC是达到晶硅电池极限的必选技术。以BC结构为基础，是下一代光伏电池技术的必然选择。

BC电池工艺复杂，加工难度和生产成本增加，过去只用在分布式市场，24年华能集团和国家电投开始BC组件招标，开启了BC在集中式光伏市场0的突破。根据行业预测，2025年光伏BC电池销量将从原来的十来GW快速放量至超50GW，BC电池销量将快速翻三倍以上增长。2025年BC有望进入大规模放量阶段。

爱旭作为ABC组件“一哥”曾在2024年宣布投资百亿投建ABC电池产能。公司规划了三大生产基地，规划总产能达100GW以上，目前已投产的BC产能包括珠海10GW，义乌15GW陆续投产，济南基地建设中。据爱旭介绍“珠海、义乌的首期项目在新品全面上市后，有信心实现组件端成本与TOPCon持平；而济南工厂投产后，每瓦总成本更有望比TOPCon低3-5分钱。”而在去年11月的投资者记录表中，爱旭将2025年全年出货规划为20GW以上，且达到满产满销。其中60%在国内，40%出口给国外，按公司的说法，在海外公司ABC（全背接触）产品的溢价水平可达15%—40%。可见公司对BC市场前景非常有信心。

四、总结

爱旭股份原本是电池片龙头，最近两年受到行业价格战拖累，业绩大幅亏损。不过从股价走势来看，市场似乎已逐渐消化了这一利空。

BC电池成为下一代光伏电池技术主流已成为行业共识，随着技术逐渐成熟和成本不断下降，BC电池有可能在2025年迎来爆发式增长。公司在行业低谷期提前布局BC电池技术，在BC电池商业化方面有明显的领先优势。从股价走势来看，市场视乎已开始交易爱旭中长线的困境反转。

但要注意的是，公司财务状况是几家龙头中比较差的，特别高负债率加流动性紧张，而BC的扩张又需要大量的资金支撑，公司2025年能不能依靠BC技术引领光伏行业发展还有很大的不确定性。市场资金可能想博弈爱旭ABC带来的超预期，但价值投资者首先是要考虑风险，需要在收益和风险之间做好平衡。

爱旭股份的基本面情况就介绍完了，但它能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。

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来源：岩松观点