摘要：二者的关系，就像是遛狗时人和狗的关系：价格有时高于价值，狗跑在人前；有时低于价值，狗跑在人后；但迟早会回归价值，狗会回来。

本文是《极简投研》的第466篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

如何给企业估值，一直困惑着我，哪怕在刚刚写下这句话的此时此刻，但今天，我尝试彻底搞懂这件事。

一、价值和价格

企业估值中，最重要的两个维度，一个是企业价值，一个是公司价格。

一般的逻辑是，价值决定价格， 价格围绕价值波动。

二者的关系，就像是遛狗时人和狗的关系：价格有时高于价值，狗跑在人前；有时低于价值，狗跑在人后；但迟早会回归价值，狗会回来。

趋势投资者喜欢追着狗跑；价值投资者喜欢跟着人（价值）走，耐心等狗跑累了回到主人身边。有时候，狗跑离主人的距离之远、时间之长会超出你能忍受的范围，让你怀疑绳索是否断了。但其实绳索只是有时比你想象得长，却从来不会断。

价格终究会回归价值。

二、价值的分类

在此基础上，我们谈论价值的分类。

价值可以分为三类，一类是持续增长，一类是持续下跌，一类是迟滞增长，简言之，上涨、下跌、迟滞。

如果价值持续增长，那么买的时候价格贵一些，也无妨，毕竟随后价值会涨上来。

如果价值持续下跌，那么买的时候很便宜，也存在风险，毕竟随后价值会持续下跌，会跌破建仓价。

如果价值迟滞增长，那么买的价格极其重要，一般的投资思路是低买高卖，如此反复。

从如上分析来看，价值下跌的股票，最好不要碰；价值迟滞的股票，操作难度很大；价值上涨的股票，则是最好的建仓标的，如果建仓时，价格低于价值，那真是再好不过了。

对于价值上涨的股票，也有斜率之别，有的斜率很大，说明在快速增值，有的斜率很小，说明在缓慢增值。很明显，我们应当选择斜率很大、实现快速增值的股票。

三、五种估值方法

在此基础上，我接下来概括说明目前主流的五种估值方法。

1、DCF估值法

DCF估值法由约翰·威廉姆斯在1938年出版的《投资价值理论》（The Theory of Investment Value）中首次提出，该方法考虑到了货币的时间价值，考虑到了自由现金流，考虑到了未来数年的投资收益，这一切都契合了投资的本质，可以说，DCF估值法是投资这项经济活动在数学上的表达形式，就像很多物理现象对应着优美、简洁的数学公式一样。

然而，DCF估值法在实践中存在诸多问题，详见我的文章《探讨DCF估值法》，于此不再赘述。对此，巴菲特也有类似言论，“DCF估值法与其说是一种方法，不如说是一种思考方式”。查理芒格也说过类似的话，“我从未见过沃伦拿着计算器在计算企业的价值。”

正因为如此，此前我对公司估值，使用的都是DCF估值法，而如今，彻底放弃了，这种方法似乎除了骗自己骗别人外，没有真正的实际作用。

2、PE估值法

PE估值法，最初来自于实业经营中所积累的经验：在进行实业投资之前，首先要计算几年回本，之后才决定是否投资。例如，投资10万元，此后每年有5万收益，也就是2年回本。

于是，人们将实业经营中所积累的经验迁移到了证券投资之中，假如公司市值=100亿，公司净利润=5亿，那么PE=20，这20倍PE，相当于这家公司，每年赚5亿，用20年的时间，能够赚回自身的100亿市值。

道理看上去的确如此，然而，事实却并非如此，真相远比这复杂的多，详见我的文章《探讨市盈率（P/E）》和《市盈率（P/E）再探讨》，于此不再赘述。

但无论如何，PE估值法都是值得参考的一种估值方法，目前，自己90%的股票都用PE估值法进行估值。

3、PB估值法

对于重资产行业，最初人们依旧使用PE估值法进行估值，但在实际应用中发现了一些问题。

例如，一座金矿，储量300吨，年开采量10吨。假如我们使用PE估值法进行估值，那么估值基础是每年开采的10吨黄金所带来的营收、净利，与此同时，忽略了另外接近300吨黄金储量的价值，难道另外300吨黄金只因没有开采所以就完全没有价值吗？常识告诉我们，当然有价值。

于是，我们另辟蹊径，发明了PB估值法。

对重资产行业进行估值的时候，估值基础是净资产，而非公司每年的净利润，这样的话，在使用PB估值法的时候，我们就完整的考虑到了300吨黄金储量的价值，估值基础不再仅仅局限于每年开采的10吨黄金。

4、PS估值法

2000年，互联网泡沫时期，对于互联网行业，人们在估值的过程中再次遇到了新的问题。

一方面，互联网企业没有净利润，全部都在亏损，都在烧着风投的钱，都在舍命狂奔、迅速做大。在净利润为负的情况下，PE估值法是无效的；哪怕有的互联网企业的净利润为正，但是相对于市值而言，净利润简直小的可怜，所以当时有了“市梦率”这种称呼。

另一方面，互联网企业也没有很重的资产，资产是电脑、服务器，甚至是桌椅板凳，以及到了35岁就会被辞退的程序员。

在人们对于互联网企业的估值感到无比困惑的时候，华尔街的证券分析师们发明了PS估值法。互联网企业的确没有净利润，的确没有重资产，但是有持续增长的营业收入，有持续增长的用户数，有持续增长的日活月活数，只要青山在，早晚有柴烧，这些暂时无法立刻变现的资产，肯定也是有价值的。

从这个角度来看，PS估值法是明知不可为而为之的产物，哪怕一家公司没有净利润，没有很重的资产，也一定要霸王强上弓，一定要给它一个估值。

而当所有的互联网企业，甚至随后的芯片行业、软件行业、半导体行业都用上了PS估值法的时候，PS估值体系反倒是建立起来了。最终，这场估值危机总算解除，华尔街的证券分析师们又可以信誓旦旦的对互联网企业摇旗呐喊了。

5、PEG估值法

PEG估值法是彼得林奇发明的一种估值方法，是他多年工作经验的一个总结。

PEG估值法的目标对象是高速成长的企业，企业飞速成长，此时投资人很想买，同时很多人都在买导致公司的PE值很高，此时投资人又不敢买。

在这种既想买又不敢买的纠结思维下，PEG估值法横空出世，这个方法本质上是某种折中——用稍微便宜一点、可以安抚内心的价格购买一个处于高速成长、大多数时候都是很贵的投资标的，详见我的文章《探讨PEG估值法》，于此不再赘述。

四、总结

证券投资，应当购买价值处于上升通道的股票，纵使如此，我们依旧不想买贵，希望买入价格能够更低一些，正因为如此，人们随后发明了DCF、PE、PB、PS、PEG估值法，这些方法从本质上讲，目的都是让投资人在价格低于价值的时候，建仓公司，只不过针对的是不同类型的投资标的。

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来源：极简投研