摘要：根据德勤、毕马威、Dealogic等机构的统计，截至上周，印度国家证券交易所（NSE）超越纳斯达克、纽交所、上交所、港交所等一众对手，夺得今年全球IPO融资额冠军。
根据德勤、毕马威、Dealogic等机构的统计，截至上周，印度国家证券交易所（NSE）超越纳斯达克、纽交所、上交所、港交所等一众对手，夺得今年全球IPO融资额冠军。
前不久，印度央行预测，该国今年GDP增长率将达到7%-7.2%，实现“破七”，位居全球新兴市场前列。
股市和GDP的强劲增长展示出印度今年经济的活跃，但也有分析师和经济学家对于印度经济数据提出了质疑，认为其股市已经出现泡沫，而GDP数据与实际经济活动出现背离，可能存在严重注水。
印度国家证券交易所（NSE）IPO融资规模首次位居全球第一
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IPO市场异军突起
英国《金融时报》日前报道，根据统计，按IPO金额计算，2024年印度国家证券交易所的融资规模跃居全球第一，领先于第二名的纳斯达克，也超过了纽交所、港交所等强大对手。
如果按国别统计，印度今年的IPO融资规模也仅次于美国，超过了亚洲其他国家和地区，位居全球第二。
德勤发布的一份统计报告显示，2024年，印度见证了创纪录的IPO数量，印交所258家公司上市，募资总额达到约198亿美元，较2023年增长约30%。
从行业分布来看，科技、金融和消费品行业是印度公司IPO的主要驱动力。多数新股上市后表现良好，平均首日涨幅约为20%。
美国市场在2024年约有176家公司上市，募资总额约为320亿美元，较2023年增长约25%，按国家统计超过了印度。但如果从单个交易所来看，纳斯达克有132家企业IPO，融得资金177亿美元；纽交所有44家企业IPO，募集了150亿美元，均不及印交所。
从中国市场来看，港交所在2024年录得69支新股发行上市，募资额112亿美元；A股市场（包括上交所、深交所和北交所）共有101只新股，融资680亿元人民币（93亿美元），与2023年313只新股、3563亿元人民币融资额相比，新股数量减少68%，融资规模更是缩小81%。
2024年全球证券交易所IPO规模排名（数据：德勤）
Dealogic的数据同样印证了这一点，其统计结果显示，截至2024年12月12日，中国A股市场IPO融资规模84亿美元，同比下降约83%。在2023年，上交所、深交所依然名列全球交易所IPO融资金额冠亚军，印交所仅位居第五名。但到了今年，印交所IPO融资金额则远超上交所和深交所，首次登顶全球第一。
法国巴黎银行（BNP Paribas）的分析师表示，中国IPO放缓部分是因为监管机构的政策目标发生变化，避免太多IPO对二级市场造成冲击，以达到稳定股价的目的。但不论怎样，这一政策都间接助力印交所在今年IPO市场上实现了登顶。
除了中国监管政策环境变化等外部因素，国际资本的持续流入和本土投资者的加入也成为推动印度IPO繁荣的重要原因。
国际资本流入2024年，国际资本对印度IPO和股市的投资显著增加，反映出全球投资者对印度经济增长潜力和市场机会的强烈信心。
据不完全统计，今年外国机构投资者（FIIs）对印度股市的净投资额超过 250亿美元，创下历史新高。在印度2024年的IPO中，国际资本贡献了约 30%-40% 的认购份额，尤其是在现代汽车印度公司等大型IPO中，外资参与度更高。
美国投资者是印度股市和IPO的最大外资来源，包括大型对冲基金、私募股权公司和养老基金等。英国、德国和法国等欧洲机构投资者也积极参与印度市场。来自日本、新加坡和中东（尤其是主权财富基金）的资本流入显著增加。
外资的大量流入推动了印度股市的上涨，2024年印度Sensex指数和Nifty 50指数均创下历史新高，近一年涨幅接近10%。
近一年印度两大股指Sensex和Nifty 50的涨幅均接近10%，上图为Sensex，下图为Nifty 50
本土投资升温外资的集中流入虽然繁荣了印度资本市场，但也增加了波动性。在这样的背景下，印度国内机构投资者（DIIs）和个人投资者对印度股市及IPO的参与度显著提升，成为推动市场增长和平衡市场风险的重要力量。
今年，得益于经济增长和企业盈利改善，以及政府推动的养老金和保险改革，印度市场上长期投资资金规模大幅度增长，并加速流入股市。
2024年，印度国内机构投资者对股市的净投资额超过150亿美元，创下历史新高。主要参与者包括保险公司（如LIC）、养老基金、共同基金和银行等。国内机构投资者在2024年印度IPO中的认购份额占比约为 25%-30%，成为仅次于国外机构投资者的第二大支柱。
另外，由于经济增长带来收入增加和金融科技平台的大力渗透，加上印度政府推出的长期资本利得税等优惠政策，印度个人投资者对股市的直接投资规模显著增加，印度散户们也陷入了炒股热潮。
今年印度证券市场的散户投资者账户数量突破1.5亿户，较2023年增长约20%。散户们通过直接打新、基金认购等方式参与IPO投资，净投资额超过100亿美元，在今年印度IPO交易中的认购份额占比约为 20%-25%，散户们尤其在中小型IPO中表现活跃。
印度本土机构及散户组成的国内投资者阵营在IPO投资规模上已经接近甚至超过外资的水平，成为印度证券市场的重要力量。随着印度经济和金融市场的持续增长，印度国内投资者的参与度预计将进一步增加。
印度散户投资股市的热情也在升温，图为近年来印度股市中散户投资金额净流入情况
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股市泡沫浮现
外资及本土投资者的青睐将印交所送上了今年全球IPO规模榜首的位置。他们之所以看好印度股市，主要出于以下几个原因。
经济增长潜力尽管不同机构对GDP增长率有不同的测算结果，但印度毫无疑问是目前全球增长最快的主要经济体之一，吸引了国际资本的投入，推动本国企业的发展，从而有利于IPO市场。
政策鼓励支持印度政府推行的经济改革、“印度制造”等政策增强了投资者信心，尤其是资本市场的税收优惠推动资金流入包括IPO在内的证券市场。
消费市场扩大印度庞大且年轻的人口结构推动了消费行业的增长。受益于印度中产阶级的扩大，消费品和零售行业发展迅速，企业有强烈的融资需求，成为IPO的主力军之一。
科创企业崛起尽管科创水平与中美欧日韩等国仍有巨大差距，但印度本土科技初创企业依然在逐渐崛起，尤其是在金融科技、电子商务和人工智能领域，吸引了大量国际资本。印度在太阳能和风能领域的快速发展也吸引了全球投资者的关注。
科创领域的蓬勃发展催生对了上市融资的需求，而投资者对于财务回报的要求也推动了IPO市场作为主要退出渠道的发展。
地缘政治因素在全球供应链重组和中美竞争加剧的背景下，印度被视为一个重要的替代投资目的地，从而吸引了大量国际资本。
虽然印交所融资规模登顶，但单个IPO的融资规模却较小，仅有一起IPO位居今年全球十大IPO之列（数据：德勤）
但在“股市大跃进”的背景下，也有不少分析师指出，印度股市已经出现了明显的泡沫，投资者需要防范投资风险。
根据测算，2024年印度股市的市场估值已达到历史高位。印度Sensex指数的市盈率约为25倍，Nifty 50指数的市盈率约为24倍，均接近历史最高点。
从行业来看，消费品行业市盈率约为35倍；科技行业市盈率约为30倍，金融行业市盈率约为20倍；基础设施行业则得益于政府推动的大规模基建项目，市盈率约为18倍。
相较之下，美国标普500指数的市盈率约为20倍，中国沪深300指数的市盈率约为12倍，日本日经225指数的市盈率约为15倍，印度股市的市盈率明显高于全球主要市场。
虽然印度股市市盈率偏高固然有宏观经济增长、企业盈利改善、投资资金流入等客观因素的影响，但不少分析师指出，在一定程度上，印度股市的部分板块和企业已经出现了泡沫风险，例如估值过高的消费行业。
尤其是特朗普政府上台后，全球经济面临增长放缓压力，加上印度国内通胀水平较高导致的货币紧缩风险，都可能影响印度股市的表现。
毕竟高市盈率意味着市场可能过度乐观，任何负面消息都可能引发大幅回调。
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GDP增速破7，引发注水质疑
印度的央行——印度储备银行前不久发布预测，表示今年印度的GDP增长率约为7%-7.2%左右，这一数字远比印度总理纳伦德拉·莫迪预测的6.5%-7%更为激进乐观。
印度储备银行指出，超过7%的GDP增长率预测主要得益于印度农村居民的支出正在改善，而且私人投资正在回升。
然而，这一解释和预测并没有得到分析机构的认同。高盛等投资银行将印度今年GDP的增长率预测下调至6.5%。国际投行的经济学家指出，印度城市居民消费低迷和出口数据疲软令人担忧，如果这些领域没有得到明显改善，印度储备银行有可能继续保持过于紧缩的货币政策，从而破坏经济增长。
澳新银行（ANZ）经济学家迪拉杰·尼姆（Dhiraj Nim）表示：“印度储备银行的预测高于市场预测的边际误差所允许的范围。过去几个月印度整体宏观经济结构的变化并不显著，不足以支撑印度央行的预测。”
路透社根据经济调查估算的印度实际GDP增长率，今年在6-6.8%左右，低于央行预测（数据：路透社）
事实上，从汽车制造到咖啡销售，印度几个主要经济部门在今年都出现了衰退迹象。自7月以来，印度的制造业一直在疲软，出口处于萎缩区间，消费数据也不够亮眼——乘用车销量连续几个月下降，航空旅行等服务业收入也出现多个月份下滑的趋势。
城市居民消费需求疲软情况损害了该国一些最大公司的利润。印度斯坦联合利华有限公司（Hindustan Unilever）首席执行官罗希特·贾瓦（Rohit Jawa）表示：“印度城市居民消费规模在最近几个季度呈下降趋势，而且暂时没有好转迹象。”
尽管印度农村市场的消费势头正在回升，但这仍不足以弥补城市消费低迷造成的亏空。考虑到这一情况，印度股市消费行业高达30倍的市盈率明显出现了偏高的泡沫，这一板块很可能首当其冲迎来一轮调整。
在经济活动疲软之际，由于通胀率高企，印度央行一直保持关键利率不变，维持在6.5%的水平。该行表示，现阶段降息将“非常非常危险”，印度并不急于加入全球降息的宽松浪潮之中，以实现通胀率“持续下降”至4%的目标。
过高的利率在一定程度上挤压了印度经济的增长空间。有分析师指出，货币政策是滞后的，因此印度央行降息周期拉得越长，在整个经济中传导的时间就越长，从而对宏观经济增长的影响就越大。
印度央行将利率水平维持在近两年来的高位（数据：路透社）
印度统计数据向来以注水著称。2015年，印度政府修改了GDP计算方法，将很多原本不纳统的数据计入GDP，被国际舆论戏称为“牛粪经济学”。
由于统计方法并不透明，印度的官方统计数据与独立第三方数据往往出现极大的差异，一直受到各方质疑，包括世界银行和国际货币基金组织等机构都放弃采用印度官方的GDP数据。
一些经济学家指出，这种“创新”统计方式虽然可以让统计数据更“好看”，但却无助于反映经济的真实现状，从而对经济政策带来负面影响，拖累经济增长。
考虑这样的“前科”，即便今年印度宏观经济不够理想，但印度央行和统计局也有大概率将其“修正”到7%左右的水平，以维护莫迪政府的经济成果。
不过需要正视的是，尽管印度经济和证券市场的增长存在一定程度的水分和泡沫，但仍不会改变短期内印度GDP增长和股市向好的基本面，唯一不同的只是增长幅度有所差异而已。
而且在地缘政治的大格局下，印度市场仍会受到外国投资者真金白银的支持，一如10多年前的中国。
参考资料来源：Financial Times，Bloomberg，India Times，Dealogic，DTT，KPMG，各机构官网等
来源：沐南财经
