摘要：每年管理费收取2%，投资利润分成20%。既然让私募股权投资公司负责投资运作，它们就要收取相应的费用。因为接受了委托，承担了资金管理职责，这些公司就要收取一定的管理费，投资获利之后，它们还要从中分成。纵观整个私募股权行业，尽管各家公司形态各异，基金产品不断创新，

每年管理费收取2%，投资利润分成20%。既然让私募股权投资公司负责投资运作，它们就要收取相应的费用。因为接受了委托，承担了资金管理职责，这些公司就要收取一定的管理费，投资获利之后，它们还要从中分成。纵观整个私募股权行业，尽管各家公司形态各异，基金产品不断创新，但这个“2+20”的收费模式始终是核心原则，也是行业运行的根基所在。在这种激励制度之下，交易员创造的财富喷涌而出，乐于贡献资金的投资者和负责专业投资的管理人接连涌现，大家各取所需、各得其所。简而言之，投资者赚得越多，管理人拿的就越多。他们完全实现了双赢。

时至今日，如果把林林总总的私人资本（private capital）都统计进来，那么私募股权（private equity）行业已经是一个12万亿美元的庞然大物。在21世纪的第二个10年间，它的规模已经翻了一番，把眼光放长远一些，到第三个10年结束的时候，其规模可能远超 20 万亿美元。从本质上来说，私募股权投资所做的，就是面向一家问题重重或者急需资金成长壮大的实体企业（也可能是商业计划），果断投入资金，持续改善经营，最终从容获利离场。这项工作听起来并不困难，但是作为私募股权投资的精英，必须把自己定位于卓越的企业管理者，能够穿透重重迷雾，深入了解目标企业本身的运营逻辑，而绝不能浮于表面，简单计算这笔投资是亏还是赚。此外，私募股权的投资规模，通常都要达到取得投资对象控制权的程度，因此其要以兢兢业业的股东自居，而绝不能仅仅把自己看作甩手掌柜般的财务投资者。一分耕耘，一分收获，只有在这种投资理念的指引下，才能创造出非凡的投资业绩。

当前，私募股权的触角已经延伸至全球经济的各个角落，涉及化学、能源电力、银行保险、消费零售、航空航天、工业制造、网络通信、休闲娱乐、医疗制药、信息科技等领域。它还涉足了我们觉得华尔街投资者根本不会参与的一些细分行业，包括学校、食品储藏公司、约会软件、家族谱系溯源、军事情报技术等。这些投资行为的资金来源可谓多种多样，包括一次性募集资金并按照合同约定抽取费用的传统私募基金，公开市场的资金募集也比较常见，没有固定到期期限的所谓“永续”资本也正在蓬勃兴起，此外，养老基金投资者和其他投资者或者私募股权投资公司自身发起的一次性特殊目的投资机构也十分活跃。现有的私募股权公司已经有成百上千家之多，而更多的新公司正如雨后春笋般接连出现。新公司每隔一两年就会被优化一轮，而数十家大公司始终屹立在行业之巅，其中像黑石集团及其竞争对手凯雷集团和KKR等行业巨头已经成功上市。面对如此广阔的私募股权市场，投资者很容易感到眼花缭乱。

黑石集团通过各种投资策略管理的资产规模超过8 750亿美元。还有几家公司表示，预计未来数年间，其管理的资产规模有望超过1万亿美元。汇总来看，规模最大的几家上市私募股权公司管理的资产已经超过2.5万亿美元。尽管这个规模看起来已经十分庞大，但由于杠杆效应的存在，这种统计依然低估了每家公司真正的投资能力。以私募股权基金为基础，这些公司可以撬动更多的贷款资金用于投资运作，这就是杠杆效应。我们把没有动用的私募股权基金称为“备用金”（dry powder），以这部分资金为基础可以进行举债操作，从而扩大可运用资金的规模。以一只规模较小的基金为例，共有10亿美元，再加上30亿美元的贷款资金，其投资能力就达到了40亿美元。现在，不要把目光局限在私募股权本身，拓宽你的视野，把私募股权公司管理的各类私人资本都囊括在内，这些基础投资都可以撬动贷款，这样一来，可用于投资运作的资金将轻易突破数万亿美元。

如果把目光进一步延伸到我们的下一代，到那个时候，整个私募股权行业管理的资金规模将会超过数十万亿美元。这是一个规模巨大、前景广阔的行业，其触角几乎涉及社会的方方面面，但普罗大众却对此一无所知，或者很难讲清这个行业的运作逻辑。想想看：当谈及私人资本的时候，我们通常指的是属于未来退休人员的养老基金。我们所讨论的是无数个体，在养老基金投资经理的帮助之下，人们希望能够获得足够的投资回报，以便实现老有所依，但从另一个角度来说，对这个行业的运作，人们可能根本没有什么概念。我们现在分析的内容，具体所涉及的对象，正是成百上千万的普罗大众，比如说教师、消防员和世界各地的其他退休人员等。

私募股权行业的崛起已经显而易见，却常常被人忽视。与亚马逊、特斯拉或者苹果公司等大型科技公司的高管造星不同，私募股权行业不会塑造那些吸引大众关注的投资明星。但是它的行业影响力却十分惊人。投资者把资金投入私募股权当中，以期获得更加丰厚、更为稳定的持续回报，这在其他领域是很难想象的。同时私募股权公司也会创造各类投资策略，比如说信贷投资、房地产投资、基础设施投资等，投资者也会相应地把资金投入这些领域。对另类投资来说，这些大型私募股权公司已经成为一站式的投资商店。而华尔街之外的其他人对此却几乎一无所知。

是时候解决这个信息不对称的问题了。是时候让人们知道，私募股权到底是如何运作的，私募股权管理人员都具备哪些特点，他们争相投身于这个领域又是出于怎样的动机。这就是本书的出发点。

人们习惯于思考、谈论和追逐华尔街那些所谓的“大银行”，分析它们深陷2007—2008年金融危机的原因。人们喜欢关注硅谷那些“科技巨头”，关注它们上市发行的喧嚣声浪，这不仅仅是因为这些公司已经深入人们日常生活的方方面面，也是因为这些科技巨头创造出的天文数字般的财富令人目眩。每个开设401(k)养老金账户的人都了解那些由苹果、微软、亚马逊、谷歌等公司名称的首字母缩写组成的各种复杂组合。他们知道，自己的退休金收入就靠这些公司了。那私募股权呢？负责操控私募股权的到底是哪些人，在这个领域工作的又是哪些人，对此人们几乎一无所知。这一社会精英阶层对养老基金的掌控程度日益强化的事实，没有体现在社会大众的日常语境中。那些最成功的私募股权从业者，到底有哪些共同的特征，推崇怎样的行业文化，具备怎样的共同气质，这就是我想通过本书向读者揭示的内容。

“2+20”这个收费模式已是行业的惯例，但是不同的私募股权基金以及不同的私募股权公司，投资业绩存在极为显著的差异。即使与事先承诺的财务回报毫无二致，但一些公司能够持续创造出优秀的投资回报，且收费水平要远低于所谓的共同基金、指数基金或交易所交易基金（Exchange-Traded Fund，简写为ETF），而另一些公司随着时间的推移，其投资业绩却比不上美国主要股票所构成的标普500指数的业绩走势。许多私募股权公司能够在行业中脱颖而出，为投资者创造超额回报，而要实现这样的业绩表现，仅仅靠投资专家有关巨额回报的空头许诺是远远不够的。

过去20年，仅就行业吸引力来说，私募股权已经超过了投资银行和对冲基金，成为金融业那些才华横溢的年轻人扬名立万的地方。私募股权是一个以人为本的行业，要想在这个行业取得成功，一定程度上取决于从业者如何作为、如何筹划。这涉及私募基金行业的个人从业者，涉及这些人在宏观行业环境的影响和塑造下，在微观层面都采取怎样的行动。驱动获胜心态的是环境加上动力。在接下来的章节中，我将逐一剖析这些从业者的自驱力，分析理想信念如何影响其具体交易行为，阐述其如何与投资对象管理团队共创佳绩，同时也会对其他一些重要内容展开探讨，比如当投资偏离正常轨道的时候，问题是怎么出现的，为什么会出现，有什么解决方案。

通过分析私募股权的运行逻辑，透视行业从业者的心路历程，读者就能够更好地理解，为什么某些基金（和基金公司）能够脱颖而出。不管你是一个正在考虑从事私募股权的年轻新手，还是一位经验丰富的专业人士，抑或是撒手掌柜式的投资者，我希望本书都能给你带来知识性和趣味性的双重收获。写作本书的目的，是让你在面对经济活动中规模最大、成长最快、影响力最广，同时也是最不透明的商业领域之一时，能够具备相应的知识和眼光，从而更好地理解和更轻松地加以应对。

在本书中，我不会仅仅围绕那些新闻头条，过分关注私募股权行业又打造出多少亿万富翁，或者他们应该缴多少税，或者他们在办公室内外的个人行为，我将穿透这些肤浅的表象，努力向读者展示“2+20”背后的深层次逻辑。我将关注私募股权行业本身，关注投资交易行为本身，关注成功投资人士给我们的经验启示，关注他们如何发起投资，如何具体操盘，如何一次次取得超越市场平均表现的优异业绩。他们才是真正的行业精英，之所以这么讲，是因为他们确实能够持续为投资者创造价值。

在接下来的章节中，我会从各个角度对私募股权逐一展开分析，我将通过虚实结合的方式，对各类事件和投资行为进行细致入微的剖析，这样读者就能清楚地看到，私募股权行业高层到底是如何运作的。其中许多内容都来源于现实生活中的真实交易行为和交易事件，而且都曾经给我留下极为深刻的印象，同时出于保护隐私和契合主题的考虑，我也虚构或调整了部分细节表述。这样做的目的，是专注于私募股权投资行为本身，并从中截取值得关注的重要片段，把这些精华内容呈现给诸位读者。

我所强调的这些原则，将构成一份指南，它会让你明白，如何才能在私募股权领域取得成功。这些行为模式为经济体系中日益重要的部分注入了活力——这个行业对于金融体系健康运行的重要性正不断凸显，我们有必要做更为深入全面的了解。

我很清楚，“私募股权”这个词，爱之者甘之如饴，厌之者弃若敝屣。虽然我希望社会大众能以更加积极正面的态度来看待私募股权，但是在审视自己所处的行业时，我始终努力保持客观理性，坦率直白地把一切呈现出来，包括优点和缺点。

我衷心希望，当你的指尖翻过本书最后一页的时候，私募股权行业将以更加鲜活生动的形象印入你的脑海，并且你会对这个行业在全球经济体系中日益增加的重要性有更深了解。作为这个行业的一分子，个人与有荣焉。

接下来，让我们进一步加深对私募股权的认知。（来源：中信出版社）

定价：79.00元

ISBN：978-7-5217-7073-5

中信出版集团

2025年2月

[英] 萨钦•卡朱利亚（Sachin Khajuria）

著侯伟鹏 译

内容简介

一书读懂私募股权的价值创造全过程。

国际经济震荡，许多机构恐慌撤出投资，私募股权行业却凭借2%的管理费+20%的投资利润分成，保持资产管理规模的高速发展，实现与投资者、被投机构以及整个人类社会的多方共赢。这本书围绕私募股权行业的头部公司创始人、投资委员会、投资专家的决策与运作，向我们展示了一场场激烈的投资角逐。

私募股权基金与共同基金、指数基金有何不同，为何总能战胜市场？

投资专家如何发掘市场良机，巧妙借助空窗期，赚取最大化回报？

弱肉强食，为了在交易活动中赢得主动，私募股权公司有什么竞争花样？

金融风暴中，为什么私募股权基金敢拿投资者的真金白银去做惊天一搏？

投资范围多元化、交易结构多样化，从发起投资、实施投资、管理投资再到最终获利立场，这本书刻画了私募股权投资整个生命周期的诸多细节。

风险最小化，回报最大化，把蛋糕做大需要耐心和智慧，“2+20”是私募股权行业的核心收费模式，更是这个行业运行的根基所在。

私募股权已经成为全球经济引擎之一，但因其不透明性，一直被隐藏在冰山之下，这本书向我们展示了私募股权的真正实力……

作者简介

[英]萨钦·卡朱利亚（Sachin Khajuria）

私募股权公司Achilles Global Management的创始人兼首席投资官。剑桥大学经济学硕士。拥有30多年金融市场经验，曾任阿波罗、黑石、凯雷等投资公司的合伙人。

译者简介

侯伟鹏

现就职于资管行业政策研究领域，曾就职于毕马威会计师事务所。对外经贸大学经济学学士，金融学硕士。长期从事宏观经济领域政策制定和研究、资管行业监管等工作。已出版译著《账簿与权力》《新经济下的财富管理》《投资21戒》《步步并购》《创新之路》《魔鬼衍生品》等。获“中信出版集团2020年度译者”。

目录

第一章 一出好戏 波澜壮阔

2008年金融危机期间，全球电视广告需求急剧下降。共同基金、指数基金以及ETF正在争相撤出该行业，私募股权却出手救助一家电视节目公司。随着经济回暖，私募股权正低调出清变现……

平凡无奇 难入法眼

一家制药公司因激进的商业模式备受市场指责，市值跌去80%，但公司依然掌握药品专利，相关生产活动也在继续。私募股权专家如何设计方案，剥离风险业务，将公司推回正常轨道？

第三章 幕布之后 权杖在手

一名渴望快速成长的新人正在接手“终极游戏”项目，该项目旨在通过结构化方式让投资者的资金在私募股权的平台上达到永续，提案能否通过投资委员会决议？在私募股权行业，从来不遵循少数服从多数的逻辑……

第四章 自食其力 甘苦自知

无论是持续跟进一笔投资项目的进展，还是做好各只私募股权基金之间的利益协调，抑或是挽救一笔出现问题的投资项目，作为私募股权投资专家，必须勇于承担责任！当并购的一家高端化学材料公司再次陷入瘫痪，私募股权投资专家该如何收场？

第五章 奋不顾身 火中取栗

世人眼中的混乱无序是私募股权行业眼中的诱人商机。有些公司自诩为“战略投资者”，有些认为自己是“商业合作伙伴”，也有些更喜欢被看作“逆向投资者”，但核心原则都是用投资者委托的资金，瞄准其他人难以从事或不愿从事的业务领域。这次，他们瞄准了卫星项目……

第六章 法无定式 水无常形

对私募股权投资专家来说，并不存在放之四海而皆准的资产管理模式，把投资回报放在首位才是解决一切问题的关键 新冠疫情期间，线下食品零售行业受到冲击，私募股权为何收购相关公司，又如何重塑业务来树立品牌形象，从而在两年时间拿到三倍收益？

第七章 先手为强 后手遭殃

当一家私募股权公司深受负面舆情影响时，创始人自信面对镜头，主导媒体叙事节奏，坦陈发展蓝图，并暗示其股票将很快被纳入标普500指数。因为他知道，从事私募股权工作的正确目标，应当是“长期保持对成功的渴望”。 但在同业看来，这家公司是“野蛮人”的代表……

第八章 奋勇得利 沉默失金

作为私募股权投资专家，面对重大失误绝对不能抽身逃避，投资业绩就代表着自身形象——一旦出错，将无所遁形。在投资一家专注于宠物食品和宠物美容的连锁公司时，私募股权同时作为债权人和债务人，设计了不对等的融资条款，原来，在私募股权领域，风险与回报并不用对等！

第九章 百尺竿头 更进一步

不是高频交易，也不是超长线投资，私募股权也会做中期资金配置，这种投资必须在某个时点出售。在其他融资渠道无法依靠的时候，一家老字号饼干公司接受了私募股权的帮助。最终，不仅老店重焕生机，创始人家族还拥有了一笔慈善遗产。

第十章 破釜沉舟 永无止息

私募股权将类似资产打包成基础设施资产，为其融资，最终将它们作为一项长期稳定的业务进行运营，定期获得健康的分红回报。这种巧妙的设计，正是私募股权能吸引大型养老基金和主权财富基金源源不断涌入的原因之一！

第十一章 集思广益 信息制胜

私募股权交易团队的后援，除了完备的数据库，还有相关行业的高管人员。 在对一项出版业务进行投资时，私募股权就动用了7名相关行业的高管，这些高管的出版行业经验加起来超过200年，一同帮助对这笔投资进行评估。人脉，正是私募股权交易团队能主动出击的动力源泉！

第十二章 兵不厌诈 事贵应机

表面上，这是一家摇摇欲坠、充满争议、实控人丑闻缠身的实业公司。但就这笔投资本身来说，它是一个健康、理想的资产。最终，这笔交易在精明的买家手里就会成为一桩令人称道的划算交易。

第十三章 累积胜势 勇追穷寇

弱肉强食，让更有能力的私募股权公司接管发生内乱的同业，对同业的投资者来说，这家私募股权公司是“白衣骑士”一般的存在。

结语 大金融时代

附录 术语表

致谢

来源：财经网