摘要：2025年3月14日，深交所创业板上市委将迎来一家拟IPO企业——汉桑（南京）科技股份有限公司（下称“汉桑科技”）。自2023年6月递交招股书以来，该公司因业绩过山车、突击分红、大客户依赖等争议遭受监管问询，其IPO后经营能力备受质疑。

文/每日财报李树林

2025年3月14日，深交所创业板上市委将迎来一家拟IPO企业——汉桑（南京）科技股份有限公司（下称“汉桑科技”）。自2023年6月递交招股书以来，该公司因业绩过山车、突击分红、大客户依赖等争议遭受监管问询，其IPO后经营能力备受质疑。

本文将从财务数据、业务模式、募投项目等维度，深度解剖汉桑科技IPO面临的四大问题。

突击研发与专利“注水”，难掩技术成色不足

创业板注册制改革后，对企业的创新属性提出明确要求。然而，汉桑科技在技术储备与研发投入上的表现，与其宣称的“行业领先”定位并不符。

突击申请专利，研发投入“重形式轻实质” 。招股书显示，截至2024年7月，汉桑科技仅拥有35项发明专利，且全部为2020年后突击申请，此前公司发明专利数为零。相比之下，同行可比公司通力股份、天键股份的专利数量分别达815项、493项差距悬殊。更值得警惕的是，其研发费用中“直接材料投入”占比极低，2021-2024年上半年，研发费用中人工成本及股份支付占比高达98%以上，被深交所质疑“研发实质为员工薪酬支出”。因此，汉桑科技的技术创新性不足，专利数量与研发投入均无法支撑其“创业板定位”，存在为上市硬凑指标的嫌疑。

毛利率高于行业均值与存货周转矛盾。2021-2024年上半年，汉桑科技毛利率从28.28%攀升至30.15%，显著高于行业均值（20%-23%），但其存货周转率仅2.37次，远低于行业均值5.44次。这一矛盾或指向两种可能：一是通过压低成本虚增毛利，二是库存积压导致账面利润虚高。结合其2023年高性能音频产品产量下降33.63%、产能利用率跌至46.65%的数据，后者的可能性更大。

半数营收靠一款智能早教机，关联交易疑云密布

汉桑科技对德国客户Tonies GmbH极其依赖。《每日财报》注意到，2021-2024年上半年，公司对Tonies GmbH的销售收入占比从29.08%飙升至52.87%，且合作仅围绕一款智能早教机产品（终端售价692.93元/台）。若剔除该产品，汉桑科技超半数营收将瞬间蒸发。尽管公司声称客户“经营稳定”，但Tonies GmbH自身市场集中于欧美早教领域，2023年受高通胀冲击已导致汉桑业绩暴跌25.6%，抗风险能力极其脆弱。

与自己的这位德国大客户Tonies GmbH还有未充分披露的关联交易。实控人王斌夫妇通过子公司Hansong Holding在2020-2021年累计分红5.6亿元，其中4.75亿元流入其控制的离岸公司Leaping Star2 Ltd.。而Tonies GmbH的控股方为德国资本，与王斌夫妇是否存在隐秘关联？招股书对此未作说明。

因此，过度依赖单一客户叠加关联交易疑云，汉桑科技的业绩可持续性与独立性被市场质疑。

现金流与利润背离，募资合理性遭拷问

汉桑科技财务报表中存在多项勾稽异常。其中表现之一就是净利润与现金流背离。2021-2023年，公司净利润分别为1.06亿、1.90亿、1.36亿元，但同期经营活动净现金流为-0.85亿、4.13亿、1.02亿元。招股书显示，2022年现金流暴增585%主要源于应收账款周转率从7.78次提升至10.09次，但2023年又骤降至8.41次，疑似通过放宽信用政策突击“做收入”。

另一个问题被质疑就是突击分红+募资补流。公司在2020-2021年通过子公司分红5.6亿元，其中实控人套现了4.75亿，但IPO却拟募资10亿元，其中2.8亿元用于补流。值得注意的是，截至2024年6月末，其账面货币资金高达7.14亿元，无任何短期借款，资产负债率仅31.9%，远低于行业均值。一边将利润分光，一边向市场要钱补流，因此被市场质疑募资动机。