摘要：3月13日，惠誉将长和实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK)的“A-”长期发行人违约评级(IDR)列入正面评级观察名单(RWP)。

久期财经讯，3月13日，惠誉将长和实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK)的“A-”长期发行人违约评级(IDR)列入正面评级观察名单(RWP)。

上述评级列入正面评级观察名单反映了惠誉的预期，即在近期宣布的大部分港口业务出售完成后，长和信用状况将得到改善。拟议中的交易需获得监管机构和股东的批准，交易完成后资金的使用情况也可能影响长和的信用状况。惠誉将在交易完成且对交易后的资本结构有更清晰的了解后，解决正面评级观察名单的问题。此过程可能持续六个月以上。

惠誉预计，交易完成后，长和的财务状况将得到改善，预计现金收益将超过190亿美元。其业务状况也将继续保持高度多元化，来自电信、零售和基础设施业务的现金流稳定。管理层长期秉持的审慎财务管理记录也进一步支持了其评级。

此外，根据惠誉根据其于12月6日发布的《企业评级标准》，已将长和的评级从“标准观察名单”(UCO)中移除。

关键评级驱动因素

出售港口业务改善杠杆率：惠誉预计，长和以超过190亿美元的现金收益出售大部分港口业务后，其净杠杆率将大幅改善，EBITDAR净杠杆率将远低于惠誉当前的对正面展望的敏感性阈值3.1倍。长和于3月4日宣布，公司已就出售大部分港口业务进入独家谈判阶段，但不包括其在和记港口控股信托(Hutchison Port Holdings Trust，简称“和记港口信托”，NS8U.SG)的股份以及中国内地和香港特区的港口。

惠誉认为，随着大部分港口业务的出售，公司的收入、EBITDA水平和利润率将略有下降。在现阶段，惠誉尚未假设所得收益的任何资金用途。出售的完成还需获得监管机构和股东的批准。此次宣布的交易包括出售巴拿马的两个港口，公司计划于4月初前完成。长和的计划是在2025年底或2026年初完成出售剩余部分。

业务保持良好的多元化：惠誉认为，此次出售对该公司的业务状况的影响可能是中性的。交易完成后，公司的主要业务将从四个减少到三个，即电信、基础设施和零售，但仍保持良好多元化，这可能会降低对全球经济和贸易周期的敏感性。

由于港口部门的业务遍及几大洲的24个国家，地域多元化可能会略有减少。交易完成后，欧洲业务的贡献可能会增加，但惠誉预计公司的业务仍将在欧洲和亚洲保持良好的多元化。

稳健的运营： 惠誉预计，随着欧洲电信部门将实现复苏，港口业务的吞吐量将略有增加，以及在香港特区和中国内地以外的零售业务将实现强劲增长，长和的主要业务部门在2025年将继续保持稳健。惠誉认为，虽然2024年电信和港口业务的盈利有所改善，但这在一定程度上被中国内地和香港特区零售业务贡献的减少以及较低的财务投资收益所抵消。中国内地和香港特区的零售业务大幅恶化。

轻资产策略：长和在电信业务采取轻资产策略。该公司最近已获得监管批准，将其英国电信业务与沃达丰( Vodafone Group Plc，BBB/正面)合并，CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited计划持有合并后实体49%的股份。惠誉认为，英国业务合并对长和的信用状况和财务指标影响有限。

同业分析

长和的评级得益于其业务在地域和业务上的多元化，这为其提供了稳定的现金流，并支撑其强劲的业务状况。稳健的财务管理记录和连贯的战略也为其业务状况提供了进一步支持。

由于长和是一家拥有基础设施、港口、零售和电信业务的大型企业集团，因此很少有同业拥有与其类似的业务模式。信实工业公司(Reliance Industries Ltd，长期外币IDR：BBB/稳定，长期本币IDR：BBB+/稳定)的评级得益于其卓越的炼油资产质量、在石化市场的稳固地位、多元化的现金流渠道，以及在电信和零售业的领先地位，尽管其投资不断增加，但惠誉预计其杠杆率较低。

惠誉认为，尽管长和的财务状况较弱，但与信实工业公司相比，长和在各个业务领域的业务更稳定，地域更多元化，并且在整个周期内来自运营资本支出的现金流更为强劲。惠誉认为，交易完成后，长和将继续保持多元化，但财务状况与信实工业公司相似。

长和与中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，A/稳定，00002.HK)也有一定的可比性，但中电控股的业务状况更强，这得益于其受监管资产的稳定回报，以及历来更为稳健的财务状况。中电控股的受监管资产主要由其核心香港特区业务中华电力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，简称“中华电力”，A/稳定)持有。惠誉相信，交易完成后，长和的财务状况将略强于中电控股，这可能抵消中电控股在业务状况上的优势。

关键假设

惠誉对发行人评级的关键假设：

- 2024-2025年，惠誉调整后收入将每年增长1%-3%;

- 2024-2025年惠誉调整后EBITDA利润率为22%;

- 2024-2025年每年资本支出约为240亿-270亿港元。

评级敏感性

惠誉将在港口业务出售完成后，且对公司交易后的资本结构有更清晰的了解时，移除正面评级观察名单(RWP)。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

--未达到正面展望敏感性标准。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-- EBITDAR净杠杆率持续为3.1倍或以下;以及

-- 在一段时间内，收购和支付股息后的自由现金流(FCF)持续保持正值。

流动性和债务结构

长和的评级得到了其稳健的流动性和便捷的资金来源的支持。截至 2024 年 6 月底，该公司披露的现金及现金等价物为1,320亿港元(2023 年年底：1,270亿港元)，而披露的短期债务则为 690 亿港元。债务到期期限分布合理。该公司拥有强大的资本市场准入渠道和良好的银行关系。

发行人简介

长和是一家在香港特区上市的多元化企业集团。其主要业务包括电信(主要是在欧洲、香港特区和东南亚的移动业务运营)、基础设施建设、零售和港口。

来源：久期财经