摘要：百济神州成立于2010年，已于纳斯达克、香港及A股三地上市，是一家专注肿瘤药物研发的全球性生物科技公司。

原创 刘博团队

投资大佬正在悄悄离场。

近日，高瓴资本旗下的HHLR Fund大幅减持百济神州的股份，引发市场关注。

高瓴资本减持3224万股，持股比例从原先的8.97%下降到6.66%。

若以收盘均价计算，合计套现约50亿港元。

曾经的“医药白马骑士”，为何悄然转身？

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百济神州成立于2010年，已于纳斯达克、香港及A股三地上市，是一家专注肿瘤药物研发的全球性生物科技公司。

有人形容，百济神州就像体育明星谷爱凌一样，是用中美两地最优质资源灌溉培育出来的“杰作”，具有不可复制性。

国内的药企一般是走先生存再发展的保守路线，用仿制药销售的资金，支撑创新药研发，如恒瑞医药，毕竟公司盈利了才能谈发展。

然而，百济神州却与众不同，直接走纯创新模式，用巨额研发投入砸出创新药的市场份额和估值。

公司的两位创始人颇具有传奇色彩，一位中国顶级科学家王晓东博士，他作为细胞凋亡领域全球领军人物、改革开放后荣获美国科学院院士的中国第一人和北京生命科学研究所所长，科研能力一流。

另一位是美国人John V. Oyler，中国名字叫欧雷强。

公开履历显示，欧雷强是美国宾夕法尼亚州匹兹堡人，1990年获得麻省理工学院的理学学士学位，专业是机械工程。1996年，他获得斯坦福大学的工商管理硕士学位。

上世纪九十年代，欧雷强以管理顾问职务在麦肯锡公司任职。在麦肯锡时，不少围绕中国的业务让他看到中国经济的巨大潜力。

2010年，他在中国进行人生中第三次创业，进军创新药，取名为百济神州。

擅长讲故事的欧雷强，招揽了一大批全球顶尖级医药生物人才，除了中美科学院双料院士王晓东，还有曾担任辉瑞中国总经理的吴晓滨等。

国际化基因很强的百济神州，目前大股东也是美国医药公司和投资基金。

截至今年3月3日，全球最大生物科技研究公司安进（AMGN.O）为百济神州最大股东，持股比例达17.67%；

Baker Brothers Life Sciences为其第二股东，该机构为生物医药风险投资基金，其持股比例达9.95%。

美国资本国际集团持股7.79%排名第三，高瓴以6.66%的持股比例目前排在第四。

高瓴共计参与百济神州8轮融资，贯穿百济神州创立至今的11年间，是百济神州在中国唯一的全程领投投资人。

2月21日A股收盘，百济神州以3107亿元市值，反超恒瑞医药的3080亿元,终结后者长达15年的“医药一哥”地位，被行业视为“历史性时刻”。

截至3月13日收盘，A市场上百济神州市值约2982亿元，排在第二的恒瑞医药总市值约为2827亿元。

今年以来，百济股价涨幅达40%，在股价高位选择落袋为安一部分，不失为一种折中策略。

毕竟从第一笔投资开始，周期已超10年之久，投资人也有退出需求。

虽然减持，但并未完全离场，高瓴仍是大股东之一。

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百济神州的发展有无隐忧？

从营收来源来看，公司主要依赖两款产品：百悦泽（泽布替尼胶囊）和百泽安(替雷利珠单抗注射液）。

其中，百悦泽是治疗血液肿瘤的BTK抑制剂，2019年在美国上市，此后销量暴涨，2023年更是达到13亿美元，成为中国首个超10亿美元的重磅药物。

2024年，百悦泽全球销售额达到188.59亿元人民币，同比增长106.4%。其中：

欧美市场相加，百悦泽的销售额占到百济近九成的营收。

百泽安在2024年也取得了显著的销售增长，销售额达到44.67亿元人民币，同比增长17.4%。

然而，在海外市场大幅增长下，百济神州去年在中国市场的营收为14亿美元，营收比重有所下降，由2023年的44.8%降至2024年的37%。

另外，公司仍处于亏损状态。

2024年度，公司营业总收入达到272.14亿元人民币，同比增长56.2%，其中产品收入为269.94亿元，同比增长74.1%。

2024年公司亏损较上年同期的67亿元收窄至50亿元。

据Wind数据，自2017年以来，公司累计亏损额约为591亿元。

百济神州亏损背后，与其连年高企的费用支出不无关系，特别是研发费用。

数据显示，2017年至2023年，百济神州各年度的研发费用分别为20.17亿元、45.97亿元、65.88亿元、89.43亿元、95.38亿元、111.52亿元、128.13亿元。

依财报最新数据，2024年，百济神州的研发费用同比增长10%至19.53亿美元，折合人民币142.33亿元，简单计算可知，公司8年累计投入研发高达700亿元。

此外，百济神州的销售和管理费用也呈现增长趋势。

在保持高研发投入、高销售费用的同时，要保持盈利，百济神州还需要更多重磅产品。

百济神州称，其产品组合已从聚焦肿瘤免疫拓展为多元管线，正在加速推进在肺癌、乳腺癌和妇科癌症、消化道癌症等治疗领域的布局。

2024年第四季度，百济神州推动6款新分子实体进入临床，全年共完成了将13个新分子实体推进临床开发阶段。

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公司还有多少钱可以烧？

有媒体统计，2016-2021年，百济在美股、港股、A股三轮IPO+多次增发，累计股权融资665亿（美股累计77亿、港股366亿、A股221.6亿）；

截至2024年中，公司短期加长期借款72.19亿，总融资超737亿。

目前，公司的现金水位正在不断降低。

2021年末，公司现金储备258.75亿，当前仅有190.38亿元现金储备，仅够支撑1年研发。

因此，2025年公司盈利必须转正，用盈利证明 “烧钱模式” 的终点不是退市。

然而，国际环境的变化突如其来，特朗普表示将在4月初公布针对汽车、半导体和药品的进口关税，中美之间医药暗战如火如荼。

如何不得罪两边，又实现盈利目标？

百济神州的英文“BeiGene”中，“Bei-”代表北京，“-Gene”代表基因，“BeiGene”最初的含义，就是“北京的基因”。后来音译为百济神州后，公司的管理团队又为它赋予了“百创新药，济世惠民”的内涵。

2025年，百济启用新英文名 BeOne（发音避开 "Beijing" 联想），还将全球总部迁往更具中立色彩的瑞士巴塞尔，不想被贴上“中国公司”的标签同时，也不愿因过度“去中国化”失去本土根基。

当人们问百济的总部在哪里时，欧雷强说百济的总部在Zoom，而自己则无处不在。

这个回答体现出了欧雷强的高情商，也证明公司要在2025年实现经营利润和现金流双正目标，必须像候鸟一样，在迁徙中随时调整羽毛颜色，既保留故乡的温暖，又避免他乡的猎枪。

来源：博闻财经