华尔街见闻早餐FM-Radio | 2025年3月20日

摘要：美联储放慢缩表、鲍威尔称衰退风险不高，标普创八个月来美联储决议日最大反弹，标普、纳指收涨超1%，特斯拉涨近5%，英伟达涨近2%。中概指数两连跌，万国数据跌14%，但小鹏汽车反弹超5%。

华见早安之声

市场概述

美联储放慢缩表、鲍威尔称衰退风险不高，标普创八个月来美联储决议日最大反弹，标普、纳指收涨超1%，特斯拉涨近5%，英伟达涨近2%。中概指数两连跌，万国数据跌14%，但小鹏汽车反弹超5%。

美联储决议后，美债收益率跳水，两年期收益率一度跳水超10个基点，鲍威尔讲话后跌穿4%。美元指数反弹，脱离五个月低位，鲍威尔讲话后回吐过半涨幅。离岸人民币盘中跌超百点、失守7.24，鲍威尔讲话后收窄多数跌幅。

比特币一度反弹约4000美元、逼近8.6万美元关口。鲍威尔讲话后，黄金涨幅扩大、又创盘中历史新高。原油反弹，布油靠近两周高位。

亚洲时段，A股震荡调整，北证50指数重挫，港股恒小幅收高，比亚迪AH股大涨，国债期货多收跌。

要闻

美联储继续按兵不动，4月起放慢缩表，预计年内降息的官员减少，下调今年经济预期、上调通胀预期。鲍威尔：美国经济衰退风险已经上升，但还不高，硬数据很稳健，密歇根大学调查显示的通胀预期是“异常值”，基准预测仍是关税对通胀有“暂时”影响。财经金融博客Zerohedge：鲍威尔看跌期权浮现。

“特朗普2.0”路线图：一场美国化债的“大棋局”。

腾讯Q4净利润同比增90%，全年资本支出同比暴增221%创新高，计划回购至少800亿港元股票。马化腾：希望成为所有机器人厂商的合作伙伴，而不是取而代之做硬件。腾讯总裁刘炽平：腾讯可以同时支持面向未来的AI投资和当期股东回报。

黄仁勋：对DeepSeek R1的理解完全错误，这类模型需要更多算力支持。

特朗普表示，与泽连斯基的通话“富有成效”。俄官员：不排除普京与特朗普在沙特会晤的可能性。

政治危机升级，反对派领袖被捕引发土耳其股债汇三杀。

市场收报

欧美股市：道指涨0.92%，标普500指数涨1.08%，纳斯达克涨1.41%。欧洲STOXX 600指数收涨0.26%。

A股：沪指跌0.1%，深成指跌0.32%，创业板指跌0.28%。

债市：美国10年期基准国债收益率下跌超4个基点，刷新日低至4.2428%。两年期美债收益率下跌6.75个基点，报3.9723%。

商品：COMEX黄金期货涨0.44%，报3054.30美元/盎司。油价上涨，WTI 4月原油期货收报67.16美元/桶，布伦特5月原油期货收报70.78美元/桶。

要闻详情

全球重磅

美联储继续按兵不动，4月起放慢缩表，预计年内降息的官员减少，下调今年经济预期、上调通胀预期；鲍威尔：美国经济衰退风险已经上升，但还不高，硬数据很稳健，密歇根大学调查显示的通胀预期是“异常值”，基准预测仍是关税对通胀有“暂时”影响。

美联储声明删除就业和通胀目标风险大体均衡的说辞，称经济前景不确定性增加。放慢缩表的方式为，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元。仍预计今年两次降息，但点阵图中，预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人。今年GDP增速预期由2.1%降至1.7%，失业率小幅上调至4.4%，核心PCE通胀预期由2.5%升至2.8%。鲍威尔称，美联储上调通胀预期“很一大部分”源于关税，现在判断是否忽略关税影响为时过早，长期通胀预期仍保持稳定。密歇根大学的通胀预期数据是个“异常值”，基准预测仍是关税对通胀有“暂时”影响。外部预测者提高了经济衰退的可能性，但仍处“相对温和的水平”。美国经济衰退风险已经上升，但还不高，硬数据表明经济“健康”。鲍威尔仍很乐观看待就业前景，称失业率“非常接近其自然水平”。财经金融博客Zerohedge称，鲍威尔看跌期权浮现。尽管颇具影响力的理事沃勒认为应按当前速度缩表，美联储仍决定放慢缩表，此外鲍威尔称衰退风险不高，这令除美元外的主要资产全线上涨。“新美联储通讯社”称，美联储今年的通胀和失业率预期更高，反映了关税可能的影响。

“特朗普2.0”路线图：一场美国化债的“大棋局”。Jim Bianco认为，特朗普利用关税作为一种交易工具，旨在降低美元价值，促进制造业回流美国，并迫使其他国家做出让步。“海湖庄园协议”是这一变革的核心，本质上，是美国向世界其他国家输出通货膨胀，让世界各国为美国债务买单。

腾讯四季度资本开支达365.78亿元，环比增114%，同比增386%，为连续四个季度同比三位数增长，2024年全年资本开支更突破767亿元，同比增221%，创历史新高。2025年，公司建议将年度股息增加32%至每股4.50港元（约等于410亿港元）。电话会上，腾讯表示，中国科技公司效率优先，资本支出低于西方同行，DeepSeek即可证明。腾讯高管称，资本支出主要用于采购GPU，并带来了高回报。随着DeepSeek技术突破，GPU资源利用效率提升，无需按原预期大规模增购GPU。AI增强技术提升广告主投资回报率，助力腾讯广告增长率超行业水平，同时AI亦助力去年底递延收入（游戏为主）同比增长高双位数，预计在今明年逐步转化为报告收入。AI成重点投资领域，同时会兼顾股东回报。

黄仁勋：对DeepSeek R1的理解完全错误，这类模型需要更多算力支持。黄仁勋表示，AI推理推高了计算需求，能够得出更复杂答案的新型AI模型只会增加对计算基础设施的需求；有很多AI要开发，AI是基础，是未来每个行业的操作系统，短期内，特朗普政府关税的影响不会很大。

深度解读黄仁勋GTC演讲：全方位“为推理优化”，“买越多、省越多”，英伟达才是最便宜！Semianalysis表示，在GTC 2025大会上，英伟达推出的推理Token扩展、推理堆栈与Dynamo技术、共封装光学（CPO）技术等创新将显著降低AI总拥有成本，使得高效推理系统的部署成本大幅下降，并巩固了英伟达在全球AI生态系统中的领先地位。正如黄仁勋宣称的那样：“当Blackwell开始大规模出货时，你甚至无法将H100免费送出。”

泽连斯基与特朗普通电话，俄官员：不排除普京与特朗普在沙特会晤的可能性。据央视新闻，当地时间19日，乌克兰总统泽连斯基同美国总统特朗普通电话。特朗普表示，与泽连斯基的通话“富有成效”。美国白宫新闻秘书莱维特表示，特朗普与泽连斯基进行了“非常好”的电话交谈，“从未如此接近和平”。泽连斯基表示，与特朗普的对话积极坦诚，相信今年就能实现持久和平。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫称，不排除普京与特朗普在沙特会晤的可能性。

政治危机升级，反对派领袖被捕引发土耳其股债汇三杀。土耳其警方逮捕了伊斯坦布尔市长Ekrem İmamoğlu，他是总��埃尔多安�的主要政治对手。这一行动被反对派描述为“政变企图”��土耳其里拉�重挫，股市跌到熔断，国债收益率飙升，投资者信心受挫。

国内宏观

中办�、国办：强化无堂食外卖监管和社会监督，加强网络订餐线上线下一体化监管。要加强网络订餐线上线下一体化监管��市场监管�部门要会同工业和信息化、网信等部门对存在食品安全严重违法情形的平台依法处置。推动平台和商户实行“互联网明厨亮灶�”，强化无堂食外卖监管和社会监督。

瑞银�：中国地产复苏将快于预期，一线将率先复苏。分析师目前预计，房价将会在明年年初“趋于稳定”，而此前预测是2026年中期。加速复苏原因包括：今年2月一线城市和核心二线城市二手房交易量增加、现有房产交易的恢复、库存水平下降至平均水平以下、土地拍��溢价�上升以及二手房挂牌价格的稳定。这与2014-2015年周��拐点�的迹象相似。

国内公司

大摩�谈比亚迪“5分钟超充”：是时候突破电车普及的最大瓶颈了��摩根士丹利�认为，自动驾驶和充电技术的突破是推��电动汽车�市场瓶颈的两个关键因素。同时预计中��新能源汽车��渗透率�今年达50%，2030年达75%。但充电站的部署时间、对电池寿命的影响以及与现有800V平台的成本差距仍不确定。

谁在��王兴兴�的机器人？近五年中标订单显示，高校是订单主力��浙江��粤港澳大湾区�是主要采购地区。尽管高校是订单主力，但从采购金额来看，大多数订单金额都在10万-50万左右，百万级的大单并不多。

启明创投创始人：中国创新药的“DeepSeek时刻”。启明创投的创始管理合伙人Gary Rieschel认为��中国生物技术�生态系统正日趋完善，“DeepSeek时刻”可能发生��康方生物�研发的双特异性抗体依沃西（AK112）问世，并且效果是Keytruda的两倍的时候。

金山云�Q4营收同增30%超行业均速，AI收入同增近500%。

金山软件�2024营收突破百亿，办公软件与网络游戏双轮驱动增长。

万国数据Q4收入增长9.1%，净利润同比扭亏为盈，数据中心业务增长。

爱美客�2024年营收同比增长5.45%，净利润增速放缓，行业竞争加剧。

牧原股份�2024年营收同比增24.4%，全年净利润暴增5.5倍，拟10派5.72元。

海外宏观

1月美国前三大债主美��持仓�均增加，所有外资净流出488亿美元��日本�1月所持美国国债增加195亿美元，至1.0793万亿美元，扭转了此前连续几个月下降的态势。中国大陆1月所持美债增加18亿美元，至7608亿美元。1月份，包括长期证券、美国短期证券、以及银行资金流的所有外资净流出总额为488亿美元。

对于机构，3月的感觉就像2007年8月、2011年8月，甚至2020年3月一样。美银调查结果显示，本月全球股市的资金撤离速度位列本世纪第五，同时全球宏观悲观情绪的上升幅度位列过去30多年中的第七高。滞胀是投资者普遍提到的担忧之一，目前71%的基金经理预计未来12个月全球经济将遭遇滞胀。

中金�：美股“泡沫”破裂了吗？中金认为，从市场微观结构看，本轮AI行情更多类似于1997~1998年泡沫形成的初期，这并不意味着就一定会演变成泡沫，因为虽然科技龙头股集中度更高，但与净利润的匹配程度也更高，情绪亢奋程度也远没有达到2000年泡沫高点。

日本央行一致同意“按兵不动”，维持利率在0.5%不变。日本央行行长：实际利率非常低，通胀仍低于2%的目标��日元�兑美元跌破150！

日本央行称，经济适度复苏、通胀预期有所上升，但不确定性仍很高，需更关��汇率�变化对物价的影响。日��央行�行长表示，日本通胀继续呈上升趋势，但仍低于央行2%的目标，预计将在下半年达到目标。如果经济前景实现，将会重启加息。

海外公司

马斯克�抱怨：为何对我有这么多仇恨和暴力！马斯克的政治立场导致其品牌遭全球抵制，叠加高管大规模减持、竞争加剧的冲击，特斯拉今年以来的股价已“腰斩”。马斯克发文抱怨：“我的公司制造人们喜爱的优质产品，我从未伤害过任何人，为什么对我充满仇恨和暴力？”

行业/概念

1、黄金��国信证券�指出，当��黄金股�估值处于历史低位，最新PE约19倍，三年滚动分位数为28%。从2024年年初至今年3月14日，沪金涨幅约41%，黄金股票指数涨幅约27%。金价和黄金股股价有所背离，后市估值有望修复。

2、量子科技：政策与产业化协同，量子科技布局战略地位凸显��华创证券�指出��量子计算�商业化正从“概念验证”转向“场景分层落地”。

3、机器狗��广发证券�指出，四足机器狗迎来技术进步和市场需求的交汇点，在工业、军事、消费等场景均具备较强发展潜力。目前四足机器人的硬件方案基本确定，商业化落地速度更快，后续关注关键零部件、本体厂和应用场景三大方向。

4、模拟IC��民生证券�指出，随着季报期来临，模拟IC公司陆续披露2024��业绩快报�和年报，整体来看，模拟IC行业景气周��筑底�回暖趋势确定。同时AI��智能汽车�等行业需求有望引领新一轮成长周期。

今日要闻前瞻

中国3月一年期、五年��贷款市场报价利率�（LPR）。