摘要：汇丰晋信迎春策略会落下帷幕，9位权益基金经理携手，历时3小时直播，带来市场前瞻把脉与深度观察，全方位剖析A+H股投资机遇。

汇丰晋信迎春策略会落下帷幕，9位权益基金经理携手，历时3小时直播，带来市场前瞻把脉与深度观察，全方位剖析A+H股投资机遇。

我们选取直播中的精华观点，拆解成三期内容，与大家分享。开篇首先带来的是，汇丰晋信权益投资总监、基金经理陆彬，股票研究总监、基金经理闵良超以及基金经理吴培文的分享。更多精彩回顾可以查看文末的直播回放。

我们去年年底明确表示，一方面看好今年的市场表现，另一方面在全球变局的大背景下，我们看到很多行业价值重构的投资机会。

复盘来看，今年开年以来偏成长风格的投资方向表现比较突出，尤其是以科技AI为代表的成长板块今年以来明显跑赢，相对来说偏价值和偏红利相关的行业表现偏弱。往后看，我们认为整体市场仍旧会是偏成长的风格，同时投资机会和投资热点会向各个行业继续发散。

未来市场主线：从新质生产力到反“内卷”

具体来看，首先，我们认为新质生产力是过去半年到未来半年的主线之一。我们仍旧看好新质生产力相关行业的技术发展，包括在政策支持下行业的快速发展。但是结合估值和行业基本面的演进，以及整个投资结构来看，我们认为新质生产力的投资可能会从中前期的投资机会进入到中后期的结构性的机会。

站在当前这个角度，我们认为，未来1-2年反内卷相关的行业有望成为新的市场投资主线。站在当前时点，这些反内卷的行业的供需周期可能在今年下半年或明年迎来拐点。同时再叠加自上而下的政策变化，叠加某些行业在全球变局下需求的变化，在这样的大背景下，我们认为当前这些反内卷的，尤其是以周期和中游制造业为代表的中国的强势行业，在经历过去三年股价和业绩的下行后，可能会迎来估值和业绩的双击。这些行业能够找到不少系统性的投资机会，具体聚焦在偏周期的行业，包括化工、有色、钢铁，包括偏制造的行业，机械、新能源等，以及医药行业等。

新能源：从供需格局变化看，行业投资机会正在慢慢显现

我们认为，在现阶段，未来两三年影响新能源行业供需格局的因素更多的来自于供给端，因为我们看到新能源汽车的需求从快速增长到稳健增长，包括新能源发电、风电和光伏全球的需求也从大两位数或者20%以上的增长，到目前的个位数到10%左右的增长，所以需求的变化是决定行业判断的一个重要因素，但并不构成决定性因素。

当前考虑新能源行业的供给的变化，是研判这个行业是否面临拐点的决定性的因素。我们明确看到目前以新能源发电光伏行业为例，产业链里全球最具竞争力的龙头公司过去几个季度持续地亏损净利，也在亏现金流，这样的现状是由过去两三年的供给大幅释放带来的。

随着反内卷和这些行业内生的自律行为以及通过市场化手段的出清，这些行业将面临供给的优化，同时叠加未来1-2年整体需求的稳步增加，行业的投资机会正在慢慢地显现。

港股：持续地看好港股的投资机会

港股市场有不少公司，包括科技、互联网领域的，消费、制造领域的很多公司都非常优秀，同时港股经过过去3~5年的估值的下跌，很多公司当前的估值都具有吸引力。另外当前全球的资产配置，尤其是海外投资者，对于整个中国权益资产的配置仍处于相对比较低的位置。

随着中国基本面的明显变化，包括科技领域的变化，我们认为港股不少公司的质地是非常好的，同时估值非常有吸引力，同时也有望承接不少海外投资者从其他海外市场流出的资金，我们持续地看好港股的投资机会。

后续配置方向：科技新质生产力和反“内卷”

随着整体市场的演绎，我们会结合估值和基本面来调整配置。

当前宏观经济形势已出现积极变化，政策不断支撑

从经济基本面看，过去几年，中国经济面临需求端承压下降、供给端特别是中游制造业产能相对过剩的双重压力，导致经济量、价承压。

然而，当前宏观经济形势已出现积极变化，多数变量出现明显拐点。

1）从短期来看，政策加码推动需求企稳。

2）中期地产周期方面，房地产市场调整接近尾声。

3）产能周期方面，产能投放也进入尾声。

我们认为，由于这些因素，宏观经济或处于复苏的早期阶段。未来，需关注各行业的积极信号，以进一步验证经济复苏的态势。

从政策来看，两会政府工作报告对经济增长目标、赤字率等关键指标的设定符合预期，这一结果也符合投资者对于政策加码的预期。

未来政策发力方向主要集中在两大领域：

1）长期发展方向，如新质量生产力、科技领域，我们认为其后续政策空间广阔。

2）相对传统的行业方向，政策或将以稳为主，通过供给端政策发力，推动行业盈利恢复至正常水平。

总体而言，我们认为政策将围绕推动经济高质量发展和结构调整展开，为经济复苏提供有力支持。

权益类资产的机会明显更优

从资产配置角度来看，我们认为权益市场的机会明显优于其他大类资产。

虽然目前赚钱效应已经开始显现，权益资产已经跑赢其他的资产一段时间，但是我们认为后续依旧有继续跑赢的空间，从配置角度来说，其性价比依然是比较高的水平。例如，沪深300的股息率，目前明显高于债券资产的收益率。

未来，我们认为市场主线或将从单一的科技核心资产，向多点开花转变，基于性价比的市场再平衡过程有望逐步展开。

因此，后续投资者在权益资产上，应采取更加均衡的配置策略。

同时，提前布局估值与基本面匹配度更好的板块，以及努力把握随着经济的企稳回升，部分行业中所存在的丰富的结构性机会。

从资金面来看，当前市场资金面整体较为乐观，主要表现为市场成交量的持续活跃。过去半年，市场成交量稳定在1.5万亿以上，处于过去5年较高水平。

当资金的活跃度较高，市场中价值发现的机遇会更容易，赚钱效应也会比较好，因此可能形成较好的正向循环。

另外，从大类资产配置的角度来看，由于权益资产在当前市场环境下，相对其他资产更具吸引力，资金流向权益市场的趋势可能越发明显，也可能形成正向的循环。

关注新质生产力、科技、周期、消费等行业

从估值性价比来看，关注两种行业机会，自2024年9月以来，A股和港股市场的赚钱效应逐渐增强，虽然很多股票已经有不小的涨幅，但整体估值水平依然具有吸引力。

当前，市场估值呈现出明显的结构性分化特征，由此，带来对两类行业机会的关注：

1）部分新质生产力和科技等方向的行业，由于AI的提振，估值修复较快，已达到或超过历史平均水平。虽然其短期估值可能领先于基本面，但是如果随着基本面的优化可以逐步消化估值，我们认为其依然是比较健康的，具备一定性价比。

2）周期、消费等行业的估值仍处于历史相对低位，基本面与估值的匹配度较高，投资性价比也比较突出。

出口产业链仍值得关注。2024年，出口链基本面较好，对应的标的也表现较好。其主要得益于中国产品在全球市场的成本优势和性价比优势，推动了出口链的量价齐升。

然而，自2024年下半年以来，出口链标的股价出现波动，主要受到加征关税的担忧以及关税落地的影响。

不过，我们认为这个影响更多的是在估值层面。从基本面来看，我们跟踪的许多出口链企业的订单等相关数据，依然保持良好，其原因在于部分优质公司的成本转嫁能力显著提升。

因此，我们认为出口链相关方向的投资机会仍然值得关注。

新一轮康波周期启动，成长股迎投资窗口

去年我一直在说，目前我们正处于新一轮康波周期启动的历史性时刻。技术发展在历史上不是匀速的，存在突然加速的时候。这个突然加速的时候，一般就是康波启动的时候。这是极其特殊的现象。出现的概率不高，不能熟视无睹。

一般来说，新一轮康波出现的时候，股票市场会孕育一大批新的成长股。是投资成长股的比较重要的窗口。

我们是怎么判断新一轮康波周期已经到来了呢？这方面我做过研究。一般康波周期启动的时候，会出现三个现象。

01

是出现通用性的核心技术。以前是互联网、半导体、电，现在是AI。这种级别的技术是不多的，要几十年才出现一个。

02

是出现大规模的方案重构。现在各行各业都在考虑怎么结合DeepSeek做点事情。这就是方案重构。这种情况也是不多见的，上一次是互联网刚发明的时候。

03

是出现对新基建的大量投资。现在不仅是产业界在投训练的芯片集群和服务用的云计算。个人用户也在投,比如更新AI电脑、AI手机和自动驾驶的汽车等。

通常30年一轮的康波周期，可能已经开始了。这会对各行各业带来巨大的影响。对资本市场也不例外。

01

康波一旦确立趋势，在技术和产业层面几乎不可逆。半导体刚启动的时候，诞生了摩尔定律。18个月，电路密度翻一倍。40年过去后，还在延续。我预计未来AI的发展也是如此，会诞生一个类似的定律，智能化程度递增。我们在投资上最好按这个假设来做估计。

02

关键投资假设可能会出现重要变化。比如AI是有可能解决核聚变的关键难点的。如果核聚变突破了，光伏、风电、煤电的假设是不是要做出重大修正？

比如AI是有可能在基因层面解决人的癌症的。如果基因技术突破了，创新药的假设是不是要做出重大修正？所以要警惕。

03

最终很多资产都可能受益。康波周期会带动全社会劳动生产率显著上升。

所以消费、房地产、人民币最终都会受益。目前处于低位的资产也值得关注。

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来源：汇丰晋信基金