摘要：在长视频行业的版图中，爱奇艺曾是熠熠生辉的存在。作为唯一一家在美国纳斯达克独立上市的中国民营长视频企业，它长期以来与腾讯视频并肩，稳居行业头部阵营。
在长视频行业的版图中，爱奇艺曾是熠熠生辉的存在。作为唯一一家在美国纳斯达克独立上市的中国民营长视频企业，它长期以来与腾讯视频并肩，稳居行业头部阵营。
况且它也凭借《狂飙》《奇葩说》等爆款内容，一度被视为中国版的Netflix，深受观众喜爱。
然而，如今的爱奇艺却深陷泥沼，债台高筑，命悬一线，引发了行业内外的广泛关注和热议：爱奇艺真的会倒闭吗？它还能撑多久？如果它倒下，中国影视行业又将何去何从？
从业务数据来看，爱奇艺的处境不容乐观。根据其2024年年报，整体营收同比下降14%，其中会员收入下滑15%，广告收入下降13%，会员收入更是连续四个季度下跌。
在第三方数据平台的统计中，这种颓势也十分明显：
以Quest mobile的24年全网剧集播放量top榜为例，排名前十的剧集中，爱奇艺仅有《南来北往》一部独播。
反观腾讯视频：《青年2》《繁花》《列兵长相似2》等爆款频出；优酷也凭借《墨雨云间》《冰水往事》《白夜破晓》三部剧跻身前十。
在综艺领域，爱奇艺更是几乎毫无存在感，市场基本被芒果TV和各大卫视瓜分。
面对营收下滑，爱奇艺管理层提出了四点应对策略：优化剧集排播、改进会员业务、发展微短剧业务以及拓展海外业务。
但这些策略实施起来困难重重。所谓的上线更多头部剧集，虽然是提升竞争力的关键，但也伴随着高昂的成本和巨大的风险。
此前爱奇艺为控制财务成本，多次调整财务摊销规则，拉长摊销年份，这也导致前几年收缩内容储备的弊端在如今逐渐显现。
后续排播的迷雾剧场、现实主义题材以及古装大IP如《狐妖小红娘之月红篇》等，制作水平和市场反响在播出前仍是未知数，剧集排播策略效果存疑。
会员业务方面，产品体系优化、推进高端会员建设等举措，在缺乏优质内容支撑的情况下，难以带来业务增长的质的飞跃，更像是锦上添花之举，而非雪中送炭。
微短剧业务在字节跳动旗下红果短剧的强势竞争下，对长视频平台更多是防御性动作，主要作用在于提升用户观看时长，而非改变整体收入格局。
海外业务拓展同样艰难，开拓印尼、拉美等低ARPU值市场，华语内容盈利空间有限，且面临当地激烈竞争；韩国和中东市场虽利润较高，但在韩国面临发行与自有平台增长的平衡难题，中东市场对国产剧兴趣寥寥，短期内难以成为业绩救星。
财务层面，爱奇艺的状况也令人担忧。2024年第四季度，爱奇艺自2022年第一季度实现盈利以来首次亏损，NON-GAP经营利润年对年下降56%。
目前账面上现金约三十几亿人民币，而债务主要来自银行贷款和可转换债券（CB）。银行贷款约40亿人民币，通过每年续借尚可维持，暂不构成重大风险。但CB部分债务规模近100多亿人民币，压力巨大。
自2018年12月起，爱奇艺累计发行6笔CB债券，前三笔因未达转股股价标准已赎回还清，现存债务主要源于三笔借款：2022年12月PAG集团提供的5.5亿美金（约40多亿人民币）、2023年3月发行的6亿美金（约四五十亿人民币）以及2025年2月20日刚发行的3.5亿美金（约二三十亿人民币）。
其中，PAG这笔借款今年年底到期，以爱奇艺目前的现金储备根本无力偿还。
不过，2024年年中爱奇艺与PAG达成了一项特殊协议：利用抖音购买内容版权的巨款，向PAG发放一笔相同利率的反向借款，以此避免坏账风险，同时成功将PAG借款还款期限延长至2027年年底。
但这一举措也意味着爱奇艺选择优先缓解财务压力，而非将资金投入内容创作，在一定程度上加剧了业务的疲软。
面对如此严峻的业务和财务困境，爱奇艺是否真的会倒闭成为众人关注焦点。
在假设外部环境稳定，即中国观众对影视行业需求、广电内容过审要求、资本市场对影视行业投资价值认定均不发生突变的前提下，爱奇艺最理想的出路是通过爆款剧集重新拉升会员和广告收入，增加经营现金流，逐步偿还剩余债务，并再次获得发行新债的机会，如同银行贷款般循环往复，等待行业变革的东风。
然而，现实却给爱奇艺泼了一盆冷水。当前，爱奇艺在头部内容上频频失利，导致收入持续疲软，经营现金流紧张。
根据2024年年报，其年度经营现金流约21亿人民币，考虑期初现金流水平及每年需偿还的融资金额，2027年PAG借款到期之时，将成为爱奇艺的生死考验之年。
因此，2025年和2026年爱奇艺的业绩表现至关重要。若这两年仍延续2024年的下跌态势甚至更糟，那么2027年底或2028年初，爱奇艺极有可能再次面临严重的流动性危机，若届时找不到新的愿意出借CB的债权人，倒闭风险将如达摩克利斯之剑般高悬。
值得一提的是，爱奇艺母公司百度的态度也备受关注。目前百度现金流充裕，但过往在爱奇艺艰难时刻从未出手相救。
若抛开百度下场干预这一不确定因素，爱奇艺的命运很大程度上取决于未来两年的内容表现和外部行业变化。
若能推出爆款拉升收入，或者行业出现如AI应用普及、内容过审条件放松等重大变革，爱奇艺或许还有一线生机；反之，若现金流持续下跌，跌幅达到30%-40%左右，那么2027-2028年倒闭危机将大概率成真。
如果爱奇艺真的在未来几年走向倒闭，中国影视行业格局必将发生重大变化。业内对此观点不一，大致分为悲观派和谨慎乐观派。
悲观派认为，爱奇艺倒闭将引发行业新一轮萎缩。爱奇艺一旦倒下，其下游产业链上大批影视制作公司将随之倒闭。
因为爱奇艺资产将优先用于偿还债务，那些被拖欠制作费的中小影视公司大概率血本无归。众多中小影视制作公司多为小作坊模式，一部戏收不回成本且搭进前期投入，极易陷入流动性危机，最终走向破产。
制作公司倒闭又会波及下游各类供应商，如盒饭、服化道、灯光等行业。行业动荡将影响资本市场对影视行业的估值预期，进而形成恶性循环，导致人才加速流失，优质内容产出愈发稀少。
谨慎乐观派则持有不同观点。他们认为，爱优腾芒四大巨头中排名第二的爱奇艺倒下后，剩下的三家（腾讯视频、优酷、芒果TV）必然会加大投资规模，争抢爱奇艺遗产中的优质供应商资源。
当前中国影视剧集市场供大于求，爱奇艺的退出有利于供应端资源整合效率提升，三家平台虽总预算会低于四家时的水平，但资源将更集中于头部内容和优秀作品，促进内容质量提升。
此外，行业变局还有另外两种可能情形。一是百度出手相救，如此行业将继续维持现状，直到外部环境发生重大改变。
二是出现买家对爱奇艺进行兼并购。几年前行业曾有类似并购机会，但因反垄断要求未能实现。若爱奇艺走到生死边缘，咪咕或芒果可能成为潜在买家。
从业务互补和运营能力来看，芒果更具优势，其擅长综艺，与爱奇艺擅长的剧集领域形成互补，且在产品体验、内容投资与运营上效率更高。若芒果收购爱奇艺，对行业而言或许并非坏事。
爱奇艺如今正站在命运的十字路口，未来两三年对其而言至关重要。企业面临危机之时，正是考验管理层判断力和执行力的关键时刻。
我们衷心希望爱奇艺能在接下来的几年中推出爆款剧集，重回稳定增长轨道，增强债权人信心，拓宽融资渠道，同时也期待中国影视行业能避免萎缩风险，迎来新的繁荣。行业的未来充满变数，让我们拭目以待。
来源：小志一直说
