摘要：“盈利不会推动整个市场，是美联储在起作用。关注央行，关注流动性的变化。大多数人都在关注盈利，但真正推动市场的是流动性。”——Stanley Druckenmiller

“盈利不会推动整个市场，是美联储在起作用。关注央行，关注流动性的变化。大多数人都在关注盈利，但真正推动市场的是流动性。”——Stanley Druckenmiller

流动性……这才是关键，Stanley Druckenmiller和高盛宏观交易员Paolo Schiavone都持这一观点。

Schiavone在周四的客户简报中指出，昨天令许多人意外的是，美联储公开市场委员会（FOMC）比预期提前一次放缓了资产负债表缩减的步伐，原因是对债务上限的担忧。

美联储将国债缩表速度降至每月50亿美元，同时维持抵押贷款支持证券（MBS）的缩表计划不变。

这使得美联储系统公开市场账户（SOMA）的缩表速度降至每月约200亿美元，这意味着在两次FOMC会议之间，资产负债表缩表将减少大约300亿美元储备。

从当前资产负债表上的储备总量来看，这一数字并不算大，因此，美联储几乎没有触及最低可行流动性（LcLOR）的风险，也不会导致货币市场利率飙升。

美联储主席鲍威尔淡化了这一央行流动性的变化，称其为“常识性的调整”，但这可能表明美联储对资产负债表的意图和灵活性有所加强。新闻发布会的两个重要要点：

l 政策具有约束性：“我不认为有人对自己的预测有信心。我们处于可以降息或维持利率不变的位置，而当前的政策立场显然是紧缩的。”

l 对通胀的灵活性：“我们知道通胀会波动，这是价格稳定的一部分。短期内，进展有所延迟。” 但关注点在于“对2025年经济增长的显著下调，从2.1%降至1.7%。”

有两种降息路径：

l 正常化降息：如果关税未达到预期，导致通胀低于目标，则降息回归中性水平；

l 保险性降息：如果关税或其他政策变动带来足够的下行风险，则采取降息措施。

三大关键点：

1. 流动性

由于国债赎回规模从4月开始从250亿美元降至50亿美元，流动性环境将变得更加宽松。

这一流动性宽松，加上美联储的鸽派立场，为更可控的市场波动奠定了基础。

长端收益率仍受到DOGE/Bessent模型的锚定，表明尽管长期通胀预期和债券供应增加，但实际资金投资者在更长期限证券的稳定性上获得更多信心。

2. 美联储的鸽派态度

鲍威尔接受了一定程度的通胀不确定性，同时密切关注实际经济数据，表明政策制定者已准备好在经济增长出现放缓迹象时采取行动。

目前通胀水平在2.5%左右，但由关税引发的通胀压力可能会推迟美联储回归目标的时间，预测显示通胀将在2026年缓慢降至2%出头，并在2027年达到2%。

3. 风险资产的机会

由于美联储压制市场波动并暗示可能缩减缩表规模，同时预计降息两次，这将强化对风险资产的相对乐观预期。

利率市场表现出“强劲的喘息”，2年期国债收益率在近期下跌趋势后收窄约5个基点，反映出美联储对宏观经济变化的敏感性。

近期美国经济数据意外下行……

市场配置与投资策略：

1. 固收及久期配置

市场此前预计一次降息，并且对更为鹰派的缩表声明有所准备。

流动性改善：随着国债赎回规模的下降，市场流动性有所改善。

久期资产：在美联储“兜底”政策及潜在下行风险的背景下，持有久期较长的固定收益资产变得更具吸引力。

锚定点：长端收益率受DOGE/Bessent模型支持，为长期持仓提供稳定参考。

2. 风险资产配置

美股战术性做多：在美联储鸽派立场下，美股战术性做多机会显现。

全球市场结构性布局：包括欧洲和中国在内的市场，具有资金流入的上行潜力。

黄金与股票的组合：将黄金与股票结合，以对冲核心PCE（个人消费支出物价指数）上行风险。

3. 美联储政策与通胀前景

鸽派立场：美联储倾向于降息，并准备在必要时采取行动。

通胀预期：当前通胀在2.5%左右，但关税可能会推迟进一步下降，预计2026年至2027年逐步降至目标水平。

4. 市场情绪与仓位

投资者对风险资产持相对悲观态度，仓位较短。

波动性抑制：美联储努力降低市场波动，鼓励投资者捕捉风险资产收益，特别是在市场经历调整之后。

收益率调整：短期收益率动态（如2年期国债收益率日复一日收窄约5个基点）表明，美联储对宏观经济环境变化保持高度敏感。

随着流动性改善、美联储保持鸽派立场并准备在必要时采取行动，以及风险资产的有利配置，短期内风险平价投资组合可能迎来有利环境。

来源：金融界