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顶级宏观大佬重量级对谈：“美国例外论”走向终结，未来五年美国资产将跑输全球

4月17日，Capital播客节目聚齐了三位在宏观经济和资产配置领域颇有建树的专家，在Ted Seides的主持下，四人就全球市场和地缘政治格局的变迁以及美国资产的走向进行了深入探讨，并分析了投资者应如何应对这一深刻变革的时期。

就在2024年底，“美国例外论”的市场叙事主题还一度主导着市场。受特朗普总统在11月大选中获胜的鼓舞，全球投资者纷纷涌入美国股市。

2025年以来，全球AI、财政与地缘关系叙事发生重要变化，带动全球资产和资金流向出现“东升西落”迹象。年初至今，以科技“七姐妹”（-12.4%）为代表的美国科技股领跌全球，美元也由1月高点的110回落至104附近，回吐特朗普当选以来全部涨幅。与之相反，以恒生科

美东时间3月16日下午6点，高盛发布全球市场观点报告《美国例外论面临双重困境》，本文为其主要内容摘编。这一报告或能为隔夜中概金龙指数暴涨、创三年新高提供某个角度的逻辑解释。

关税不确定性叠加美国政府裁员压力，令市场情绪恶化，多家华尔街投行正在下调对美国股市的评级。花旗集团成为最新一家调整立场的机构，将美股评级从“增持”降至“中性”。

道琼斯工业平均指数盘中一度逼近500点跌幅，最终收跌逾400点；纳斯达克综合指数更是遭遇血洗，暴跌超过3%，科技股板块哀鸿遍野；标普500指数亦未能幸免，下挫近2%，三大股指齐创近期单日最大跌幅，上周的颓势不仅未能遏制，反而愈演愈烈，市场恐慌情绪迅速蔓延。

过去两年，由于美国经济韧性及美联储降息预期，美国各资产长期跑赢全球。但上周，美国贸易政策反复无常，令市场不得不升级对该因素的计价；欧洲随之做出历史性转变，拟推出天量财政刺激计划。这些变化同步来袭，导致美国市场上周遭遇股债汇三杀，全球投资者的“美国例外轮”逻辑生

在“美国例外论”的光环逐渐消退之际，美国股市正落后于全球。就在几周前，投资者还在欢呼特朗普重返白宫，押注其减税和关税政策将刺激经济增长、从而提振美股和美元，这也就是所谓的“特朗普交易”。但如今，这种乐观情绪迅速恶化，原因是时断时续的贸易战、马斯克领导下的政府效

美股当前下跌背后是信心危机带来“美国例外论”退潮。（1）美国基本面出现下行压力，GDPNow模型预测2025年美国第一季度实际GDP增长率为-2.8%。（2）1-2月美国政府裁员数量超过6万人，引发财政支出收缩、私人消费和投资降低的预期。（3）美国对外加征关裞