摘要：上周五，育碧宣布将《刺客信条》《彩虹六号》和《孤岛惊魂》三个IP拆分成立一家新子公司，其中腾讯投资11.6亿欧元，持股25%。育碧表示此次交易有助于改善公司资产负债表。

上周五，育碧宣布将《刺客信条》《彩虹六号》和《孤岛惊魂》三个IP拆分成立一家新子公司，其中腾讯投资11.6亿欧元，持股25%。育碧表示此次交易有助于改善公司资产负债表。

一些投行也对交易表达了乐观看法，认为与腾讯的交易将对育碧财务报表产生积极影响，一定程度上说明育碧价值被低估了。

育碧承载3个重要IP新子公司估值46.4亿欧元，远远高于育碧市值。即使育碧其他资产（全境封锁、幽灵行动等未拆分）价值为零，理论上育碧市值都应该是34.8亿欧元（46.4*75%），而不是目前的不到20亿欧元。

因此育碧官宣此消息后，育碧在美国交易的ADR（存托凭证）应声大涨13.62%。法国周五当地交易时间里，育碧股价一度大涨10.14%，但很快就抹去涨幅，迎来瀑布式下跌。截止当日收盘育碧股价下跌1.78%。

遗憾的是，育碧瀑布式暴跌根本刹不住。

本周一（31），育碧股价大跌12.13%。今（1）日截稿前，育碧股价继续下跌5.78%。也就是说，距与腾讯交易公开后，育碧股价已经下跌了18.19%。充分反映了投资人并不看好育碧未来。

游戏茶馆依然认为，育碧与腾讯的交易不仅无助于解决育碧股价的低迷，更是有损育碧股东的长远利益。

低于市价剥离最核心的IP

育碧公告中提到，新子公司估值46亿欧元，隐含市销率是《刺客信条》《孤岛惊魂》《彩虹六号》在2023财年至2025财年（预估）平均销售额的四倍。

可如果对比其他同类游戏公司，游戏茶馆认为4倍市销率还是低了些。尤其是考虑到《刺客信条》《孤岛惊魂》《彩虹六号》等是育碧最核心的资产，理应享有更高的估值。

目前EA估值是5.16倍市销率，Take Two市销率是7.06倍，网易市销率是4.29倍，更不用说微软收购动视暴雪出价对应的市销率是9.15倍。

虽然育碧CEO Yves Guillemot表示交易可以实现“资产价值最大化”，但低于同行的市销率的估值，怎么看都与“最大化”有距离吧。

估值倒挂才是常态

育碧所持新子公司价值应为34.8亿欧元，远远高于目前公司总市值，但并不意味着育碧低估。在二级市场上，估值倒挂才是常态。

腾讯最大的外部股东Naspers集团就是一个很好的例子。

Naspers在2001年以3200万美元投资腾讯，获得了46.5%的股份。虽然后经融资稀释，截止2024年6月，Naspers子公司Prosus仍持有腾讯24.43%的股权。今天这些股权价值1465亿美元，而Prosus市值为1126亿美元，是所持腾讯股权市值的77%。

因此，如果今后育碧市值也长期低于新子公司的估值，并不令人意外。

掏空公司后，投资人用脚投票

育碧低于市价剥离最有价值的资产，新重整措施又无法实现育碧股价回归。被侵蚀利益的投资人自然用脚投票，选择卖出育碧股票。

眼下育碧尴尬的境地是无解的。创始人Guillemot家族只顾自身利益，不愿让渡育碧控制权，腾讯能帮一时也不可能帮一世。

来源：游戏茶馆一点号