摘要："下图包含四个子图表。第一个是简易价格动量振荡指标。该指标在近期抛售后处于深度超卖状态，与MACD指标类似正开始转升。随后两个衡量市场成交量与广度（交易量是否随买盘增加而扩大）的指标确认了这一信号。随着这两项指标同步回升且触发'看涨买入信号'的股票数量增加，市
"下图包含四个子图表。第一个是简易价格动量振荡指标。该指标在近期抛售后处于深度超卖状态，与MACD指标类似正开始转升。随后两个衡量市场成交量与广度（交易量是否随买盘增加而扩大）的指标确认了这一信号。随着这两项指标同步回升且触发'看涨买入信号'的股票数量增加，市场底部的早期线索正在显现。"
然而，尽管上周初的交易态势令人鼓舞，但白宫宣布追加关税及持续的"贸易不确定性"逆转了早期涨幅。最显著的是市场未能守住200-DMA上方，这增加了调整或盘整延续的风险。
历史参照
从历史看，200-DMA试探失败往往引发投资者高度警觉。技术层面而言，"200-DMA下方无好事"。但过去30年间，200-DMA失守通常成为买入机会——除非重大"事件"导致分析师预期急剧转变。
在本图表中，我将"熊市"定义为市场失守200-DMA且后续反复试探该均线失败阶段。若市场短暂跌破200-DMA后迅速收复，则视为"调整"。如图所示，前两轮"熊市"期间，随着经济放缓陷入衰退，企业盈利急剧下滑。除短暂的新冠疫情期外，当前盈利仍与经济增长紧密挂钩。若此次200-DMA失守是深度调整开端，我们应会看到盈利预期开始加速下修。
值得注意的是，在2008年美联储大规模干预前，200-DMA能清晰界定牛熊市。但2008年后，反复的政策干预阻止了市场进入更深度的估值回归周期。实际上，2008年以来"逢低买入"策略在调整期间往往奏效。
这次会不同吗？我们是否正进入更显著的调整周期？华尔街的盈利展望才是关键观测指标。
盈利预期决定一切
正如我们在最新牛熊报告中讨论的，近期市场调整由短期"关税"叙事驱动，而非经济活动的实质性恶化。
"催化剂最终是特朗普总统反复无常的关税声明，这造成盈利预期混乱。关税政策的不确定性使市场难以预测未来盈利与企业利润率。当估值前瞻指标中的'E'（盈利）处于波动中，市场便难以定价预期结果。"
因此，尽管此前过度乐观的盈利预期出现微调，但2025-2026年的预测仍保持强劲。历史数据显示，在过往"熊市"中，金融事件或衰退导致消费骤减时盈利会急剧下滑。而当前盈利预期仍远高于长期增长趋势且未见恶化迹象。
聚焦盈利的原因在于：盈利及前瞻预期反映了市场对所有风险事件的综合评估。投资者常被媒体关于衰退风险、债务、赤字或估值的头条迷惑。尽管这些风险很重要，但对预测市场走向帮助有限。当这些风险真正构成威胁时，市场会通过下修前瞻盈利来重新定价。这也解释了为何股市往往是经济衰退的领先指标——盈利变化实时反映经济状况。我们在《经济学家预期衰退》中阐释过：
"下图标普500上的蓝点代表衰退实际开始时点，黄色三角为NBER官方认定的衰退起点。10次中有9次，标普500峰值和拐点都早于衰退确认。"
最佳指标
如前所述，经济增长放缓、消费需求收缩或直接影响盈利的政策（如关税）会迅速体现在华尔街的前瞻预期中。鉴于投资者基于未来盈利为市场定价，市场与盈利间的明确关联不足为奇。
观察前瞻预期，尽管此前狂热情绪略有降温，但分析师仍预期明年盈利将保持16%的年化增速。除非这些预期开始急剧逆转，否则当前调整演变成深度修正周期的可能性很低。
将前瞻预期与市场表现对比可见相同关联性。深度调整通常伴随前瞻运营盈下修，而当前并无此迹象。
情况会改变吗？
有可能，这正是我们密切跟踪盈利预期变化的原因。若分析师开始计入深度经济收缩、关税冲击或其他金融事件的风险，更深幅度调整的可能性将上升。但鉴于目前缺乏更剧烈的盈利下修，近期市场失守并不预示更大调整周期——至少现在如此。
不过若寻找预警信号，周线数据正在发出警示。
2022年重演？
下图是RSI与MACD指标的长期周线图。我已标注指标处于看涨/看跌趋势的时段。核心信号是移动平均线的交叉（如垂直线所示）。虽然MACD和RSI会提前发出预警，但均线交叉才确认市场调整或盘整。这些指标未必能精准捕捉顶部，但通常为规避重大调整提供充足信号。
反之，它们也提示何时应增加股票风险敞口。这些信号曾帮助规避2008年股灾和2022年调整。目前RSI正下穿50中轴，MACD开始反转，可能预示调整延续。但均线交叉尚未确认RSI与MACD的讯号。
市场告诉我们更深幅度调整或盘整的风险正在上升。尽管这不妨碍短期出现逆势反弹，但长期风险似乎正在累积。
若进入类似2022年的调整期（尽管存在技术面相似性但背景迥异），仍有可靠"应对手册"可循。2022年美联储加息、通胀飙升、经济学家坚信衰退将至（如前所述，盈利预期下修引发估值重构）。而当下美联储降息、通胀回落、衰退风险极低且预期乐观。但需意识到随着时间推移，分析结论可能改变。
2022年3月市场触发周线"卖出信号"后，最初仍强劲反弹——这在触发卖出信号后很常见，因短期往往严重超卖。但那次反弹恰是"降风险"良机，因其失败后抛压卷土重来。"下跌-反弹-下跌"过程循环往复直至10月见底。
假设近期200-DMA失守开启更大调整周期（且未爆发金融事件或深度经济收缩），我们很可能会经历类似过程。若周线卖出信号触发，调整进程将更明确。下跌中会穿插短期反弹，让投资者有机会再平衡组合并适时降风险。鉴于市场已接近严重超卖，我预期反弹最早将于本周或下周启动。
回归投资纪律
若上述情形发生，我们将遵循以下流程：
第一步：清理投资组合
将各持仓止损位收紧至当前支撑位
对冲组合抵御市场大跌
了结大幅盈利的头寸
抛售滞涨股与亏损股
增持现金并将组合再平衡至目标权重
第二步：将组合配置与模型配置对比
确定需新增或加仓的领域
计算满足配置所需的购股数量
测算购股所需现金
重新检视组合以实现再平衡并备足现金
为每笔新头寸设定入场价位
评估各头寸止损位
设立各头寸止盈位
第三步：根据市场形势执行交易
当前我们关注具有"价值"倾向或回落至支撑位提供低风险入场机会的标的。
尽管市场环境仍不确定，但提前准备与策略调整能帮助投资者从容应对波动。当技术指标发出警示时，完善的风险管理框架将保护资本并守住长期收益。
来源：金融界
