摘要：互惠关税（Reciprocal Tariff）： 美国单方面认为，别的国家对美国商品收多少关税（或者设置了多少贸易壁垒，他们有一套“简单粗暴”的算法，大概是看贸易顺差），美国就要对等（甚至加倍）地对那个国家的商品加收关税。

关税大棒还是来了！这次川总连企鹅生活的小岛也没放过！

这次美国搞的关税，主要有两部分：

普遍关税（Universal Tariff）： 对几乎所有进口商品加收 10% 的关税。简单粗暴，范围广。

互惠关税（Reciprocal Tariff）： 美国单方面认为，别的国家对美国商品收多少关税（或者设置了多少贸易壁垒，他们有一套“简单粗暴”的算法，大概是看贸易顺差），美国就要对等（甚至加倍）地对那个国家的商品加收关税。

TIPS：川普是如何计算互惠关税率的？

(贸易逆差) ÷ (出口额) = 声称的“关税率” ，将“一个国家对美国的贸易逆差”除以“这个国家对美国的出口额”，然后声称这个百分比就是该国向美国收取的“关税率”。它计算的只是“逆差”占“出口总额”的比例。这个比例反映的是贸易不平衡的程度，而不是对方国家实际征收的税率。

印尼例子: 179亿美元 (逆差) ÷ 280亿美元 (出口) = 0.639≈ 64%

越南例子:越南对美出口: 1366亿美元 越南从美进口: 131亿美元 美国对越南逆差: 1366 - 131 = 1235亿美元 错误计算: 1235亿美元 (逆差) ÷ 1366亿美元 (出口) = 0.904≈ 90%

你可能要问了：“这关我啥事？不就是国家之间收点税嘛？”

哎，千万别这么想！这事儿，小到你海淘的商品可能要变贵，大到全球经济的风向、咱们的投资策略，都可能受到影响。就像巴菲特常说的：“风险来自于你不知道自己在做什么。”

4月3日，摩根士丹利首席亚洲经济学家 Chetan Iyer，首席韩国(Korea) 和台湾 (Taiwan) 经济学家 Kathleen Oh做了一个网络直播会议，解决了几个重要问题：

未来的市场格局：哪些国家最脆弱？哪些国家可能更容易达成协议？

投资者该如何调整策略：是转向防御、关注国内市场，还是在特定领域寻找机会？以及中国等主要经济体将如何应对，会采取报复措施还是加大国内刺激？

大摩海外分析师团队认为，这次的影响，可能比 2018-19 年那一波贸易摩擦还要严重！ 那时候我们就看到全球投资和亚洲出口明显放缓了。这次，叠加“互惠关税”的精准打击，情况可能更复杂。

【亚洲的主要玩家们各自面临什么情况？】

中国（China）：关税最高，但直接冲击“相对可控”？

数据： 根据大摩的计算，在原有基础上，加上这轮普遍和互惠关税，中国出口到美国商品的加权平均关税，可能高达 65%！ 这个数字是目前全球最高的。

为啥“相对可控”： 听起来吓人，但中国经济体量大，出口虽然重要，但占整个国家 GDP 的比例，相比一些邻国来说，不算最高（商品出口占 GDP 比重相对较低）。这意味着关税对中国整体经济增长的直接拖累，可能不像对某些“小而强”的出口型经济体那么致命。中国更多需要担心全球需求放缓带来的间接影响。

谈判前景： 大摩认为，中美之间的问题太复杂（贸易、科技、地缘政治等等），想达成一个双方都满意的协议，难度最大。美国可能今天关心芬太尼，明天关心 TikTok，后天又关心贸易逆差，这让快速达成协议变得很困难。

韩国（South Korea） & 中国台湾（Taiwan）：最受伤的“难兄难弟”？

数据： 这俩是典型的出口导向型经济体，对美国市场依赖度很高（韩国约 20% 出口到美国，台湾更是超过 35%！）。这次除了 10% 普遍关税，韩国被加了 25% 的互惠关税，台湾更是高达 34%！

为啥受伤重： 高度依赖出口 + 高额关税 = 双重打击。过去三年，韩国出口增长的 25% 以上来自美国，台湾更是超过 40%！现在这部分需求面临巨大风险。大摩认为，这对两地经济增长的负面风险，比 2018-19 年时更大。

半导体豁免≠万事大吉： 虽然新闻说半导体可能被豁免了“互惠关税”（但 10% 普遍关税可能还在），可事情没那么简单。芯片生产涉及复杂的供应链，很多组装环节在越南、中国等地完成，这些地方也受关税影响。最终产品的需求如果下降，还是会打击到上游的韩国和中国台湾。初步估计，仅半导体关税风险就可能拖累韩国出口 30 个基点，台湾出口 80 个基点。

越南（Vietnam）：“中国+1”红利不再？谈判也难！

数据： 越南过去几年是承接中国产业转移（所谓的“中国+1”策略）的大热门。但现在，越南对美国的贸易顺差占其自身 GDP 的比例高达 26%-27%！

为啥谈判难： 这么大的顺差，意味着越南需要从美国购买相当于自身 GDP 四分之一强的商品才能“平衡”，这几乎是不可能的。所以大摩认为，越南达成协议的难度仅次于中国。关税一来，过去那种在中国生产零部件、在越南组装再出口美国的模式，吸引力也大大降低了。

日本（Japan）：汽车业很受伤，但有“缓冲垫”

风险点： 汽车是日本出口的大头，关税影响显著。大摩测算过，极端情况下，像丰田这样的巨头营业利润可能减少近 19%，马自达甚至可能亏损。

缓冲垫： 好在日本很多大公司（比如汽车制造商）早就在美国建厂生产了。这部分在美国本土产生的收入（占日本公司总收入的约 9%）不受关税直接影响，能起到一定的缓冲作用。

印度（India）：相对“幸运儿”？

数据： 印度对美国的贸易顺差，只占其自身 GDP 的 1.2% 左右。

为啥处境好： 这个比例相对较低，意味着印度可以通过多买点美国的国防产品、石油天然气、飞机等，就比较容易把贸易差额降下来，达成协议的可能性较大。大摩也相对看好印度市场。

墨西哥（Mexico） & 加拿大（Canada）：

利好： 如果出口商品符合《美墨加协定》（USMCA）的原产地规则等要求，可以完全豁免这次的关税。这可能会让它们在吸引投资、承接供应链方面更具优势。特别是墨西哥，目前估值还很便宜。

东盟（ASEAN）其他国家：

过去也受益于供应链转移，但现在普遍面临更高的关税壁垒，之前的优势可能会被削弱。特别是泰国、马来西亚，贸易顺差占 GDP 比例也不低，谈判也存在一定复杂性。

【面对这么复杂的局面，大摩给出的建议偏向防御（Defensive）】

整体策略： 优先考虑那些风险相对小、受国际贸易冲击少的领域。

看好（Overweight/增持）：

印度（India）： 政策有宽松预期，贸易谈判处境相对有利。

国内需求驱动型： 不太受出口影响的行业，比如公用事业（水电煤气）、电信服务、必需消费品（吃的喝的）。

特定领域： 一些有自身增长逻辑的金融股、受益于地缘政治紧张的航空航天与国防、以及避险资产黄金（Gold）。

新加坡（Singapore）： 关税结构相对简单（基础 10%），在新兴市场中可能有相对优势。

阿联酋（UAE）： 能源出口豁免关税。

谨慎（Underweight/减持）：

韩国（South Korea） & 台湾（Taiwan）： 受冲击最直接的市场。

汽车及零部件（Autos & Parts）： 风险敞口大。

半导体与科技硬件（Semis & Tech Hardware）： 需求和供应链风险。

其他出口依赖度高的周期性行业。

澳大利亚（Australia）、新西兰（New Zealand）： 市场估值受美国影响大，可能承压。

关于中国/香港（China/Hong Kong）： 情况复杂。虽然整体关税高，但国内市场巨大，受直接冲击相对小。政策刺激（如已宣布的 2万亿人民币计划）可能会加速落地对冲风险。科技股龙头盈利能力提升也是看点。大摩认为这里可以找到一些结构性机会，比如认为阿里巴巴回调是不错的增持机会（注意：这是分析师观点，非投资建议）。

日本（Japan）： 规避出口风险大的（如汽车），关注国内经济相关的股票。

墨西哥（Mexico）： 估值便宜，且有关税豁免优势，值得关注。

【政策会如何应对？中国会“放水”吗？】

大摩猜测，中国大概率会采取反制措施，其他国家可能倾向于先谈判。

亚洲各国央行可能会通过降息等“放水”（货币政策）来缓解经济下行压力，因为政府大规模借钱搞建设（财政政策）的空间比以前小了。

中国怎么办？ 大摩预计中国会加大政策力度，加快已有的 2 万亿人民币刺激计划，甚至可能推出更多措施。

来源：燕青策论价值