摘要：此前，中润光能曾计划在创业板上市，其提间的IPO申请于2023年5月15日获受理，当年12月15日通过上市委会议，但在2024年6月28日撤回了IPO申请。

2024年A股IPO市场融资政策缩紧，叠加光伏厂商业绩普亏的因素，一大批闯关失败的企业正将目光瞄向香港联交所。

继钧达股份制定A+H上市路线图之后，全球电池片出货Topd5成员——江苏中润光能科技股份有限公司（简称“中润光能”）于近期向港交所递交了招股书。

此前，中润光能曾计划在创业板上市，其提间的IPO申请于2023年5月15日获受理，当年12月15日通过上市委会议，但在2024年6月28日撤回了IPO申请。

中润光能这次IPO原计划募资40亿元，与润阳股份募资额一样，后来下修到23亿元。但即使调低了募资额，中润光能的IPO也未以如愿。据悉，中润光能和海通证券鉴于2024年业绩亏损和市场形势的原因而选择终止IPO。

中润光能成立于2011年1月11日，总部位于江苏徐州，由龙大强、孟丽叶夫妇创立。其于2019年首次入围全球电池片出货Top5，此后连续6年上榜，2024年更是位列出货榜亚军位置，仅次于通威股份，为其创立以来最好名次。

弗若斯特沙利文报告显示，2024年中润光能在全球光伏电池制造商中出货量排名第一，市场占有率为18.3%，全球十大组件制造商十之有九为其客户。

美国在东南亚对华太阳能电池片关税政策留下的一个Bug成就中润光能出货的高光。据美方的关税政策，越南、柬埔寨、泰国、马来西亚均在关税制裁范围之内，老挝未被列入，而中润光能在老挝拥有5GW电池片产能。

这样，隆基、天合、润阳股份、阿特斯、东方日升纷纷下调东南亚基地开工率时，老挝那边独好的中润光能在满负荷开工。凭借老挝这波“泼天富贵”，2024年H1中润光能异军突起，一度半程摘下出货冠军桂冠。

处于电池片环节全线亏损的行情下，中润光能也难独善其身，经营业绩由盈转亏。2022-2024年，该公司分别实现营收125.17亿元、208.38亿元、113.20亿元，归母净利润分别为约8.34亿元、16.81亿元、-13.63亿元。

中润光能2024年大亏13.63亿元，既有市场大环境不好的因素，亦与其自身产品结构的“缺陷”存在一定关联。作为一家专业化电池片厂商，中润光能在电池技术迭代的窗口期，P型产能包袱较重是其短板。

根据招股书，中润光能的电池片产能从2022年的13GW上升至2024年的41.1GW，同期N型电池片的产能从0GW上升至22.6GW。截至2024年末，P型电池片产能占比为32.8%。

尽管中润光能称，加上产线改造的产能，其N型电池片产能将达到50GW，但32.8%的P型产能改造将面临改造成本高或资产减值的风险。

目前，通威股份已完成38GW的P型产能升级，钧达股份9.5GW的PERC产线已完成计提，爱旭股份拟对浙江义乌基地25GW PERC产线升线。若中润光能无法及时完成P型产能升级，很可能在市场竞争中处于不利地位。

技术路线方面，中润光能主打TOPCon，转换效率已达26.8%。反观其竞争对手，钧达股份已开始尝试研发BC电池，英发睿能与隆基联手投建HPBC电池，爱旭股份专攻ABC电池、组件，通威股份则采取BC、HJT、TOPCon和钙钛矿全覆盖的发展路线，竞对多元化的技术布局，正在引发市场结构的重建。这表明，专业化电池片厂商需要走出舒适区，以多元化技术来满足客户需求。

而在主要竞争对手加大研发投入，力图以创新引领高质量发展背景下，中润光能2024年研发投入约2.89亿元，同比大降54.2%，进一步引发市场对其技术创新能力的担忧。

2022-2024年，中润光能研发费用率分别约2.95%、3.03%、2.56%，处于行业平均水准。与之相较，爱旭股份近年的研发投入在营收中占比平均为4%左右，2023年达到4.51%。

鉴于组件制造商大力自建电池片产能，中润光能在向下游的组件环节延伸。但其组件产能相对有限，到2023年底产能为5.7GW，同时出货也难排进国内Top20榜单。

从进军组件的动向看，中润光能已经意识到，一体化浪潮下靠一种产品打天下的时代已无法适应未来的发展战略，但就短期而言，组件环节对其提供的支撑有限，无法缓解其对市场竞争加剧的焦虑和担忧。

隆基联手英发睿能投建HPBC，晶科能源拉来仕净科技搞TOPCon电池片，暗示中润光能的大客户们正依据市场需求做出新的安排。

据统计，到2023年底，晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、正泰新能电池片产能分别为90GW、85.5GW、80GW、75GW和53GW。组件制造商拥有如此多电池产能，表明其电池片外购需求将逐步下降。

中润光能并未像润阳股份那样向上游硅料延伸，避免了战线拉得太长而财务负担加重的问题。可市场排名上升的中润光能，对融资的渴求一点儿都不亚于润阳，资产负债率同样居高不下。到2024年底，中润光能的资产负债率已攀升至83.7%。

在折戟A股IPO后，中润光能赴港IPO，展示了其急于找钱对抗周期冲击的战略意图。

目前，中润光能并未披露赴港IPO募资规模。参照丽豪清能拟募资10.8亿港元（10亿元人民币）来看，预计中润光能募资不会太高，很难像在A股那样拟募40亿或23亿。

募资用途方面，在A股IPO招股书中，中润光能原计划募资23亿元，其中20亿元投入中润滁州年产8 GW高效光伏电池项目（二期），3亿元补充流动资金。

此次港股申报稿中，中润光能的募资计划用于美国北卡罗来纳州建立新的海外生产基地、研发、营运资金及一般公司用途。

中润光能此举意在规避美国对外关税政策，理论上不失为一个积极的战略安排。不过，考虑到美国对华光伏政策像小孩儿的脸一样说变就变，中润光能赴美建厂是否真能绕过关税制裁还要打上一个问号。

2024年，天合光能在美国建成5GW组件厂后，股权已转让了一家美国企业，不排除有担心美国贸易政策朝令夕改的因素。

近日，协鑫科技董事长朱共山在业绩说明会上表示，基于全球贸易政策的不稳定性，协鑫将暂缓海外扩产计划，以切实维护股东和投资人利益。

因此，中润光能赴美扩产的投资、运营成本，还有建厂的时点都需要多方面权衡。毕竟，光伏跨界玩家“投产即亏损”的血泪教训还历历在目，现在中润光能赴美建厂会不会碰到“投产即制裁”的问题也是未知数。

据了解，IPO前，龙大强夫妇已通过转让公司及其子公司的股权，套现了超过11亿元，用于偿还债务及个人支出。

此外，中润光能董事长、总经理龙大强还曾被列入失信被执行人名单。直到2020年9月及2021年6月，龙大强与相关银行签订执行和解协议，随后才被移出失信被执行人名单。

事有凑巧的是，中润光能旗下子公司——江苏中宇光伏科技有限公司（简称“中宇光伏”）还有一条“被执行人”信息未消除。信息显示，立案日期为2024年6月21日，执行法院为徐州市泉山区人民法院，执行标的为 119940元。

除了这条执行信息之外，中宇光伏、中润光能还与仕净科技存在买卖合同纠纷。（草根光伏）

来源：新浪财经