摘要：美国对等关税政策超市场预期，全球风险偏好及流动性收敛，经济预期谨慎，全球风险类资产剧烈调整。本周全球大类资产表现为：债券（彭博全球综合债券指数上涨1.65%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌5.70%）>商品（彭博全球商品指数下

美国对等关税政策超市场预期，全球风险偏好及流动性收敛，经济预期谨慎，全球风险类资产剧烈调整。本周全球大类资产表现为：债券（彭博全球综合债券指数上涨1.65%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌5.70%）>商品（彭博全球商品指数下跌5.78%）>股票（MSCI全球股票指数下跌7.90%）。

股票方面，本周全球市场风险偏好及流动性同步收敛，重要股市录得不同程度下跌，美日欧股市跌幅明显。美国标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别下跌9.08%、10.02%、7.86%；日本日经225指数下跌9.0%；欧洲STOXX600指数下跌8.44%，德国DAX、法国CAC40、英国富时100指数依次下跌8.10%、8.10%、6.97%。新兴市场主要股市亦下跌，俄罗斯MOEX指数、巴西IBOVESPA指数、印度NIFTY50指数下跌8.05%、3.52%、2.61%；中国股市因周五假期休市，本周四个交易日A股沪深300指数下跌1.37%、港股恒生指数下跌2.46%。全球股市中，能源和信息科技行业领跌，日常消费品和公用事业跌幅相对较小。

大宗商品方面，美国关税政策公布后各商品价格大幅调整，原油价格下跌超10%，成品油价格跌约8%；工业金属下跌，铜、铝价格跌10.4%和6.6%；白银价格下跌13.3%，黄金价格下跌1.5%。债券市场方面，欧美主要国家国债收益率大幅下行，债券价格走高。美国6个月内国债收益率下行10bp以内，1年至7年国债收益率下行约26bp，20年期以上国债收益率下行约20bp，市场加大对美国甚至全球陷入衰退的交易，至年末隐含利率大幅下行，当前美国十年期国债收益率为3.994%。多数欧洲国家国债收益率亦呈下行走势，德国十年期下行16bp至2.573%，法国下行12bp至3.33%，英国下行22bp至4.446%；日本国债收益率本周亦下行约32bp至1.164%。汇率方面，美元指数关税政策后最低至101.298，但逐步回升至当前103.023；美元兑人民币汇率振幅加大，离岸人民币汇率最高至7.3478，周五一度回升至7.2404，最新至7.2951。

本周美国对等关税政策落地，全球市场波动加剧。2月13日美国政府曾宣布征收“对等关税”，3月3日进一步称将于4月2日落地。特朗普4月2日签署“互惠对等关税”行政令，关税政策落地。政策包括：1）从4月5日起对所有国家进口商品加征10%的最低基准关税；2）从4月9日起对全球57个国家或地区的加征关税提高至各自的“对等关税税率”水平。其中“对等关税”涉及的加税对象范围、加税幅度大幅超市场预期，政策宣布后全球金融市场剧烈调整。

经济数据方面，本周公布的美国经济数据超预期幅度在收敛。3月ISM服务业和制造业指数均不及市场预期，尽管3月非农新增就业人数高于市场预期，但是下修了1月、2月非农数据，而且3月失业率超预期提升；美国经济的景气指标已出现超预期走弱趋势。关税政策公布后市场加大对美联储年内降息幅度，至12月隐含利率从上周的3.596%大幅下降至3.307%。

在美国关税政策影响下，预计短期全球金融市场仍将维持较高波动。主要经济体或对美国的关税政策进行反制，全球关税壁垒上升、贸易量或萎缩。

QDII基金近期观点：

·诺安油气能源基金：

美国关税政策使得市场风险偏好、流动性收敛，对未来经济展望及原油需求预期悲观，本周国际油价大幅回调，布伦特原油期货价格下跌10.93%至65.58美元/桶，WTI原油期货价格下跌10.63%至61.99美元/桶，国际油价创2021年8月以来新低。标普能源指数本周下跌14.10%。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年2月原油产量为2684.6万桶/天，低于2024年12月的2687万桶/天；沙特2月原油产量为每天891.8万桶，高于去年12月的890.9万桶；俄罗斯2月产量为901.9万桶。美国原油产量维持于1340万桶~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至3月28日当周美国商业原油库存为增加616.5万桶，预期为减少22.4万桶；库欣原油库存为增加237.3万桶；战略原油库存增加至3.96亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为增加26.4万桶，预期为减少57.2万桶，汽油库存减少155.1万桶，预期为减少148.3万桶；当前美国蒸馏油库存均低于过去五年库存均值，汽油库存为过去五年均值水平。

国际原油当前价格曲线呈远期贴水结构，反映对远期原油供需及价格的谨慎判断。主要能源机构最新报告中反映了对石油需求的担忧，此外OPEC与美国增加原油供给，原油市场供需盈余或逐步扩大。但中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克按计划增产短期对供给增加压力，但仍强调对稳定油价的诉求。美国支持中东、俄乌地缘的缓解，但欧美对伊朗的潜在制裁或为原油供给的主要扰动。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定性，对国际油价持下有底、上有弹性判断。需观察OPEC+控产政策对原油价格底部影响。能源公司陆续公布2024年四季度业绩，从目前已披露情况看能源公司业绩好于市场预期。投资者可积极关注原油产品的相关市场表现。

·诺安全球黄金基金：

国际现货黄金价格在高位震荡，流动性收敛使得金价于周五回调，国际现货黄金价格为3038.24美元/盎司，较上周下跌1.52%，周内曾收于3123.57美元/盎司的历史高点。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率大幅回落，美元指数震荡，VIX指数大幅攀升至2020年疫情以来高点，全球黄金ETF持有量持续增加。

美联储3月议息会议如预期继续按兵不动，但意外放缓缩表速度，下调对经济增长预测、上调对通胀的预测。美联储认为特朗普的关税政策对通胀的影响是暂时的。鲍威尔表示美联储不需要匆忙调整政策立场，但如果劳动力市场疲软，经济增速进一步放缓，可以在必要时放松政策。会议后市场对美联储年内降息预期升温，近期美国消费市场数据放缓，就业市场或受DOGE裁员等政策影响，期待美联储年内降息。全球贸易环境收紧使全球经济走弱概率提升。短暂流动性收敛影响后市中长期的避险需求、美元资产再配置需求再继续支撑金价。投资者可积极关注黄金价格走势以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金：

本周海外REITs资产价格涨跌不一，STOXX 全球1800 REITs指数下跌5.16%。美国、英国、加拿大、澳洲REITs下跌，日本、新加坡REITs获正收益。美国REITs中，风格上大盘REITs好于中小盘REITs，行业表现为仓库>医疗保健>购物中心>酒店>公寓>工业>办公。本周全球REITs表现领先于全球股票表现。

REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。当前判断美联储仍将保持降息趋势。美国REITs公司在陆续公布2024年四季度业绩，从当前已披露情况看整体业绩好于市场预期，工业、办公REITs四季度盈利增长较为明显。投资者在海外央行降息周期中可积极关注海外REITs中长期的配置机会。

重点市场点评：

·美股

受特朗普“对等关税” 政策冲击，上周美股经历 2020 年新冠疫情以来最严重的单周下跌。三大指数全线崩盘：道琼斯工业指数下跌 7.86%（3269 点），创历史最大单周点数跌幅；标普 500 指数下跌 9.08%（507 点），11 个板块中仅公用事业和能源逆势上涨；纳斯达克指数下跌 10.02%（1735 点），正式进入技术性熊市（较历史高点下跌超 20%）。

4月 2 日特朗普宣布对所有贸易伙伴加征 “对等关税”，其中中国商品税率达 34%，欧盟 20%，汽车关税 25%，远超市场预期。 目前已生效关税包括：3 月 12 日钢铁、铝 25% 关税正式实施。4 月 2 日农产品关税生效，中国输美产品加征 10% 关税。4 月 5 日10% 基础关税覆盖所有进口商品。即将落地的包括：4 月 9 日针对中国（34%）、欧盟（20%）、印度（26%）等国的附加关税生效。5 月 2 日终止中国小额包裹免税政策，每件包裹最低征收 25 美元关税。

“科技七巨头” 市值蒸发超 1.5 万亿美元。恐慌指数 VIX 单周暴涨 51%，创 2020 年 3 月以来新高，资金加速流向黄金（金价突破 2200 美元 / 盎司）和国债等避险资产。耶鲁大学测算，关税可能使美国家庭年均支出增加 3800 美元，服装、家具价格或分别上涨 17% 和 46%。

政策主导了美股市场，美股企业盈利方面4月财报季或出现大面积下调，尤其是科技和制造业；关税推高进口成本，美联储降息空间受限，“滞胀” 风险升温。

·港股

本周港股市场整体呈现先扬后抑再震荡的走势，波动较为剧烈，主要受外部关税政策、企业业绩表现及资金流向等多方面因素影响。

恒生指数本周累计下跌2.42%，收于22849.81点；恒生科技指数跌幅更显著，周跌幅达3.14%，收报5313.26点。4月1日，港股三大指数集体收涨，大市全日成交2502.31亿港元，南向资金净买入198.64亿港元，恒生生物科技指数盘中涨逾6%，年内累计上涨33%。但4月3日，受特朗普宣布对贸易伙伴征收“对等关税”措施影响，港股全线低开，恒生指数跌2.43%报22638.21点，恒生科技指数跌3.11%报5257.91点，国企指数跌2.57%报8312.46点，红筹指数跌1.59%报3800.76点。尽管盘中有所反弹，三大指数最终仍大幅下跌，恒生科技指数收跌2.09%，恒生指数下跌1.52%，恒生国企指数下跌1.31%。

当地时间4月2日，特朗普宣布对贸易伙伴征收“对等关税”，引发全球市场震荡，投资者避险情绪急剧升温。市场担忧该政策会对全球经济增长和企业盈利造成负面影响，尤其是出口型企业。在港股市场，出口型企业大跌，苹果概念股、港口及海运股、消费电子概念股等跌幅明显。

在近期港股市场回调过程中，南向资金买入热情持续高涨，成为支撑港股的主要动力。4月1日净买入近200亿港元，4月2日再次净买入近120亿港元，4月3日南向资金全天大幅净买入287.9亿港元，创单日净买入金额历史第二高。自2025年以来，南向资金加速流入港股市场，截至4月3日，南向资金累计净买入额超4990亿港元，远超去年同期，也超过了2023年全年的净买入额。然而，外部不确定性增加，外资流向存在不确定性，对市场影响复杂。

短期内，港股市场仍面临一定压力和不确定性。关税政策落地使外需面临较大不确定性，出口相关企业业绩可能受冲击，进而影响市场整体表现。市场情绪脆弱，负面消息易引发大幅波动。但从中长期看，港股市场具备投资价值和上行潜力。南向资金持续流入表明内地投资者对港股资产的青睐，将为港股市场提供资金支持，稳定市场估值。随着国内经济持续复苏和政策发力，港股市场中受益于国内经济发展的消费、科技等板块，有望迎来业绩改善和估值提升的机会。此外，港股市场估值在全球范围内仍具吸引力，对追求长期投资回报的资金有一定吸引力。

风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

来源：诺安基金一点号1