摘要：如果要用一个词来形容一季度的市场，那就是AI+概念。国产大模型deepseek上市引爆AI革命，不仅带来了全球AI领域的技术竞争新格局，也使得中国资产迎来重新估值定价的契机。无论是A股还是港股，在一季度都有不错的表现。
一季度收官，基金年报也如期而至。
如果要用一个词来形容一季度的市场，那就是AI+概念。国产大模型deepseek上市引爆AI革命，不仅带来了全球AI领域的技术竞争新格局，也使得中国资产迎来重新估值定价的契机。无论是A股还是港股，在一季度都有不错的表现。
伴随着AI+概念“新鲜感”的钝化，市场谨慎情绪升温，又出现了板块间轮动。二季度启程，后市有哪些机会值得关注。一起关注浙商基金年报，看看不同风格的基金经理对市场有怎样的总结和展望。
权益投资
胡羿
智能权益投资部副总经理、基金经理
2024年全年，权益市场波动剧烈，9月底冲高后横盘震荡以消化短期过热的情绪。期间市场题材股、绩优股超额交错反复，结构性特征明显，侧面也反映了市场资金分歧较大，预期未来结构性行情仍是常态。
我们认为，收益来源相对更稳健，业绩相对可支撑的高股息资产在未来一段时间依然具有较强的生命力，是权益市场业绩真空期规避市场风险的理想配置对象。
我们始终以红利资产作为权益端核心投资标的，并非因为彼时红利风格领先市场，而是基于深入的研究，基于对海外市场历史复盘，看到了红利资产长期可追溯的优质表现，选择相信回馈股东、稳健分红的公司的投资价值，相信高股息资产与绝对收益导向产品这对天作之合。我们相信，鼓励公司分红、回馈广大股东，是政策端长期重视、希望引导的方向，是权益市场逐步走向完善、成熟的必经之路。我们也坚持对看好红利资产的投资者、对信任我们投资策略的投资者负责。
刘新正
智能权益投资部总经理助理、基金经理
回顾2024年，股票市场和转债市场均经历了“艰难时刻”，我们在市场震荡时保持定力，基于对公司内在价值的判断和绝对定价做有纪律的买卖。我们主要将精力投入在公司护城河、资本配置、内在价值的研究上，并相信公司的价值创造是股东回报的本源。随着时间跨越到2025年，我们持仓公司的内在价值有望实现内生式增长，因此隐含收益率进一步提升。
中短期来看，以旧换新等系列刺激政策对提升居民购买力有所裨益，但关键点仍在收入预期和家庭资产负债表的修复。尽管内需面临压力，但我们相信危中有机，房地产下行带动的户籍制度松绑极大地消除了生产要素流动的障碍，为中长期的经济增长打开空间。外销方面，我们欣喜地看到中国公司在更多的海外国家和领域获取市场份额和影响力，我们对这些全球公司的长期增长充满期待。
白玉
智能权益投资部基金经理
从长期角度来看，全球产业链的重塑为具备出海能力的制造企业带来了新的机遇。同时，“一带一路”倡议所覆盖的亚洲、非洲和拉丁美洲国家和地区，作为中国推动的全球化新路径，为中国企业提供了广阔的市场和投资机会。
2025年我们关注出海链上的优秀公司包括家电、家居、汽车、纺服等，以及内需消费中提供更多情绪价值的宠物消费，以及具备刚需属性的大众食品等。
此外，我们也着重关注创新药及产业链的投资机会。近期随着中国互联网资产重估的趋势，在生物医药研发领域，中国正日益成为公认的创新来源，在更广泛的治疗模式，如ADC、双抗、TCE等领域获得了全球的认可，中国生物科技领域的全球化机遇也在被发掘。预计在2025-2026年，随着运营效率的提高、强劲的销售增长和严格的支出控制，部分领先的生物科技公司将实现盈亏平衡。这个板块已经连续下跌三年，估值已处于历史低位，其中对外合作可见度高，管线价值优越的资产有望率先底部反转。
柴明
智能权益投资部基金经理
能源行业包括以煤油气为代表的老能源和以光伏、风电、电动车等为代表的新能源。新能源作为新兴产业的重要分支，具备行业空间大、增速高等特点。根据所处环节不同，我们将新能源分为：1）以光伏、风电为代表的发电环节；2）以电力设备、电网等为代表的输配电环节；3）以新能源车、机器人、消费电子等为代表的用电环节。
经过2-3年调整，光伏、新能源车等细分赛道已经触底，后续有望迎来较好的投资机会；同时也有很多新兴起的环节，比如机器人、AI电力设备等，具备成长空间大、增速高等特点，也有希望带来较好的投资机会。
固收投资
朱靖宇
固定收益部副总经理、基金经理
回顾2024年，债券市场持续走牛，国债及国开曲线下行幅度均达到100bps左右，曲线形态在经历了23年的扁平化后保持相对稳定。与此同时，股票市场和转债市场则经历了“至暗时刻”，我们在市场情绪回落时提前应对、极度悲观时积极布局，从而避免非理性的冲击、并在回归理性的过程中获取收益。
长期来看，基本面能否持续释放向好信号，关键在于是否能挖掘到可以替代传统地产基建投资的新需求。尽管内需面临压力，但地产下行带动的户籍制度松绑极大地消除了生产要素流动的障碍，为经济增长打开空间；外销方面，中国公司在更多的海外国家和领域获取市场份额和影响力，其长期增长亦值得期待。中短期来看，债券市场低赔率与高胜率格局或将延续，情绪或仍偏强势，收益率具备进一步向下突破的潜力和空间。
赵柳燕
固定收益部总经理助理、基金经理
回顾2024年，全年债市主要的利多在于基本面修复偏慢的大背景下，持续存在的降息预期叠加偏慢的债券供给；主要的利空在于期间央行不断提示收益率快速下行隐含风险、稳增长政策在下半年密集出台，风险偏好高有所改善。10年期国债收益率从年初的2.55%附近大幅下行至年末的1.7%附近；1年期AAA存单从年初的2.45%附近大幅下行至年末的1.6%附近。
预计2025年的财政政策将更加积极、货币政策适度宽松，宏观图景大概率呈现出货币政策率先发力，财政政策积极应对的局面，经济动能处于缓步恢复的阶段。国内看，地方政府债增量发行，旨在减轻地方政府负担，轻装上阵，在目前地方政府加杠杆空间暂时受限的情况下，中央财政的表现预期更加积极。海外方面，国际关系愈发复杂，或对一直表现较好的出口贸易有所扰动，预计政策将以扩大内需为突破点，并保留政策应对空间。展望2025年，债市或仍有投资机会，但低利率环境下，波动率可能放大，需要更好地把控投资节奏。
孙志刚
固定收益部基金经理
2024年债券市场经历了一波大牛市行情，政策面偏积极，货币政策方面，2024年央行两次下调存款准备金利率共100BP，两次降息共30BP，年底的政治局会议提出实施适度宽松的货币政策。财政政策方面，2024年发行1万亿元超长期特别国债，支持重大项目、设备更新和以旧换新等工作。
展望2025年，债券市场依然可以期待，不过需降低回报预期。货币政策将继续保持宽松，降准降息仍会适时出台。考虑到当前的利率水平偏低，杠杆息差较薄，利率下行幅度或小于2024年。
何康
固定收益部基金经理
回顾2024年，债券市场持续走牛，国债及国开曲线下行幅度均达到100bps左右，曲线形态在经历了23年的扁平化后保持相对稳定。全年来看，收益率的流畅下行主要发生在年初与年末，配置力量与交易情绪均有贡献；市场调整集中在十一假期后的一段较短时间内，主要是受到风险偏好快速转向的影响。
展望2025年，基本面的改善斜率仍依托于宏观政策应对，其中货币政策和财政政策的方向毋庸置疑，但是节奏和幅度仍有待观察和确认，成为资产定价的主要分歧点。长期来看，基本面能否持续释放向好信号，关键在于是否能挖掘到可以替代传统地产基建投资的新需求；中短期来看，债券市场低赔率与高胜率格局或将延续，情绪或仍偏强势，收益率具备进一步向下突破的潜力和空间。
来源：浙商基金