摘要：2025年一季度ABS发行端延续火热。银行间及交易所市场共发行资产证券化产品457单，金额合计3,906亿元，同比增长28%。分类型来看，企业ABS、信贷ABS及ABN发行规模分别为2,704亿元、228亿元、973亿元，同比分别变动33%、-40%、53%，
【浙商银行FICC·资产证券化】千帆过尽，新潮又起——2025年一季度ABS市场回顾及二季度展望###
一
2025年一季度ABS市场回顾
一级市场
总览
2025年一季度ABS发行端延续火热。银行间及交易所市场共发行资产证券化产品457单，金额合计3,906亿元，同比增长28%。分类型来看，企业ABS、信贷ABS及ABN发行规模分别为2,704亿元、228亿元、973亿元，同比分别变动33%、-40%、53%，供给结构特征与2024年基本一致，信贷ABS仍是主要拖累。
图表1：近年来一季度全市场ABS发行规模及变化
图表2：2025年第一季度ABS分类别发行情况
企业ABS产品
消金小微类供给领跑，融资租赁、供应链、应收账款类止跌转涨。一季度互联网资产供给方靠前发力，消金小微类发行762亿，同比增长40%，发行规模领跑市场。京东发行占比由2024年的40%进一步提升至50%左右，美团下降至16%，三六零、度小满、平安普惠基本相当，占比在5-7%，网商阔别三年后重返交易所市场。融资租赁、供应链、应收账款类增速止跌转涨，地方国企、城投直接融资需求有所恢复，头部央企发行产品以半增信结构为主。此外，在盘活存量资产的政策导向下，基础设施收费收益权类呈爆发之势，发行规模较去年大幅增长。从发行收益率来看，一年期头部消金小微类优先A档年初最低触及1.7%附近的历史低位，1月中旬开始伴随资金面的收敛、风险情绪的回暖逐级上行至2.30%，3月下旬在资金面边际转松的支撑下回落至2.10-2.15%。
图表3: 2025年第一季度企业ABS发行情况
信贷 ABS产品
信贷开门红并未传导至ABS市场，银行出表需求集中在不良贷款领域。尽管1-2月社融同比高增，但车贷、消费贷、小微贷等正常类贷款的出表需求相当疲软，仅杭州银行发行一单产品，其他银行均缺席。季末NPL的密集发行贡献了信贷类的唯一增量。从发行收益率来看，3月末加权0.3y杭州银行小微贷优先A档发在1.96%，加权1.5y大行房贷NPL优先档发在2.55%，加权0.7y大行信用卡贷NPL发在2.30%。
图表4: 2025年第一季度信贷ABS发行情况
ABN产品
消金小微类供给高增，强势支撑ABN市场。一季度消金小微类ABN供给同比增长150%，大幅高于交易所增速，银行间与交易所的供给分布趋于均衡。京东、网商、蚂蚁发行规模居于前列。与交易所类似，基础设施收益收费权类呈爆发式扩容，但融资租赁、应收账款、供应链、补贴款类发行规模均有不同程度下滑，部分融资需求可能迁移至交易所市场。
图表5: 2025年第一季度ABN发行情况
二级市场
2025年一季度，ABS二级市场合计成交金额3797.20亿元，较去年增长39.14%。其中，银行间同比增长21.63%，交易所同比增长54.44%。受益于一级发行规模的增长，ABS在2025年的成交活跃度明显提升。
类REITs依旧是最活跃品种，消费贷款、应收账款、CMBS/CMBN紧随其后。类REITs自去年开始接替应收账款成为最活跃交易品种后，今年继续保持领先，一季度成交额同比翻倍。该类资产具有单笔规模大、久期相对较长、较其他细分资产具有一定信用利差等特征，吸引了券商、理财等机构的投资及交易需求。消费贷款、小微/小额贷款则是受益于发行端的放量，成交金额同比大增超过100%，从全年来看，随着一级发行规模的不断增长，预计活跃度将持续提升。传统活跃品种如应收账款、融资租赁、供应链则增速较低，与一级发行规模增长较少有一定关系，绝对成交规模来看仍位居前列。
图表6: 2025年一季度细分资产成交金额
（亿元）
二
2025年二季度ABS市场展望
政策边际转松，消金小微资产供给持续增加。2025年一季度消金小微类资产发行增长明显，预计二季度将继续延续增长。资产端方面，《国家金融监督管理总局关于发展消费金融助力提振消费的通知》将个人互联网消费贷款金额上限可阶段性从20万元提升至30万元，期限也可阶段性由不超过5年延长至不超过7年。发行端方面，交易所放开了腾讯财付通、网商的产品发行，交易商协会也放开了滴滴等产品的发行。政策鼓励下，消金小微产品发行增长预计将持续全年。
信贷ABS发行规模或继续下降，NPL继续逆势增长。延续了年初的判断，当前环境下，信贷有效需求依旧不足，车贷、小微企业贷款等资产生成均受到影响，直接影响到该类产品的发行。作为逆周期的不良资产，生成速度反而加快，房贷不良、信用卡不良大批滋生，相应增加了银行的出表需求，NPL通常在季末集中发行，预计二季度仍为信贷ABS中唯一增长点。
受益于消金小微类产品发行的大幅增长，ABN发行将持续增长。2024年交易商协会放开了部分消金小微类ABN产品的发行，使得该类产品今年增长极为明显，占比超过全部ABN发行规模的40%。到了2025年一季度，该比例达到了近60%。尽管交易所已逐步放开，但网商、腾讯、蚂蚁、微众等头部主体的发行主战场当前依旧在交易商协会，一季度蚂蚁借呗产品也在交易商协会重启发行，预计未来也将带来显著增量。
续发型产品集中进入续发期，或存在阶段性投资机会。2024年部分应收账款、消金、小微的交易所续发型产品和交易商协会ABCP产品集中进入续发期，一方面部分头部主体集中发行量大，投资人额度有限或对收益率有所冲击，另一方面因续发时间固定且不可更改，若遇到市场逆风期或资金偏紧时，发行利率也不可避免的相应抬高，对投资人来说也是阶段性参与的机会。
来源：同花顺财经一点号
