摘要：核心观点：敏锐的嗅觉让特朗普看到了美国的深层次问题，强大的表演力帮他两度走上总统宝座，极限施压和同盟操戈的做派让他在第一任期尝到过甜头。时隔数年，国际力量对比进一步深刻调整，同样的操作已经难再奏效，修正策略后，新一轮博弈正在展开。面对特朗普，做好自己的事、避免
目录
重点推荐
1. “看懂”：特朗普其人其事——海外宏观专题
2. 固收：久期策略的性价比
3. 看好燃气轮机、工程机械和工业母机
4. 禾赛：激光雷达“芯”势力出海领航——激光雷达系列深度（四）
5. 物管2024年报总结：穷且益坚，不坠青云之志
业绩点评
1. 三一重工24年报点评：现金流表现优异，业绩超预期
2. 科达利24年报点评：业绩超预期，主业维持强劲盈利，静待第二增长曲线开启
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重点推荐
“看懂”：特朗普其人其事
宋雪涛
宏观组
首席经济学家
核心观点：敏锐的嗅觉让特朗普看到了美国的深层次问题，强大的表演力帮他两度走上总统宝座，极限施压和同盟操戈的做派让他在第一任期尝到过甜头。时隔数年，国际力量对比进一步深刻调整，同样的操作已经难再奏效，修正策略后，新一轮博弈正在展开。面对特朗普，做好自己的事、避免过度捆绑，或许是有利选择。
风险提示：1）对特朗普的描述和总结主要是基于历史信息；2）特朗普的政策表演性强、不稳定性高。
久期策略的性价比
尹睿哲
首席资产配置官&常务副所长&固收首席
核心观点：截至4月18日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.95年、2.15年，城投债与产业债虽较上期有所回落，但均处于2021年3月以来较高位水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.69年、2.97年、1.93年。
风险提示：模型适用性风险；模型估算误差。
看好燃气轮机、工程机械和工业母机
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：燃机国产化加速推进，应流股份燃机叶片订单高增。3月挖机内销同比+28.5%，履带起重机为首的部分非土方板块内销开始回暖。我们看好未来几年工程机械内需迎来复苏上行期，有望带动工程机械公司业绩增长，建议重点关注恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。重点关注工业母机，中国国际机床展览会（CIMT）两年一办为四大国际机床展之一，将于4月21日至26日在北京举办，有望带动板块关注度提升。近期贸易摩擦加剧，我们认为工业母机自主可控必要性极强，建议重点关注五轴机床、数控系统、丝杠导轨领域头部企业。
风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。
禾赛：激光雷达“芯”势力出海领航——激光雷达系列深度（四）
孟灿/易永坚
计算机&海外传互组
计算机&海外传互首席
核心观点：三次关键决策成就“智驾之眼”巨头。1）激光分析仪or激光雷达：从“气体检测设备生产商”到“智驾之眼巨头”。2）EEL or VCSEL：押对技术路线。3）立足本土or全球布局：24年合作全球L4 8/10，拿下欧洲顶级主机厂ADAS全球定点。智驾感知路线收敛+TAM三重扩容预期。
风险提示：智能驾驶渗透率提升不及预期；国际关系趋紧影响海外销售；BlueOrca 做空以及管理层减持对股价造成大幅波动的风险。
物管2024年报总结：穷且益坚，不坠青云之志
池天惠
房地产组
房地产首席分析师
核心观点：2024年分红提升+积极回购，红利属性凸显：1、分红金额及分红比例上升。58家物企的分红总额约133.5亿元，同比+31.7%（2023年同比+51.6%）。分红比例为76.2%，同比上升14.5个百分点。2、持续回购。在股价低位及市值管理诉求下，更多物企开始积极回购，如万物云、招商积余、越秀服务等。3、股息率较高。当前部分国资物企的股息率超6%，同时具备成长性、在手现金充足，投资性价比凸显。当前物业股已回落至底部区间，股息率较高，投资性价比凸显。持续推荐华润万象生活、滨江服务、碧桂园服务、建发物业、越秀服务等。
风险提示：关联房企销售不及预期；物企外拓不及预期；社区增值服务落地不及预期；金融资产及商誉减值风险。
业绩点评
三一重工24年报点评：现金流表现优异，业绩超预期
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：内外共振，收入持续保持增长。根据公告，24Q1-Q4公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0/200.2亿元，同比-0.95%/-3.16%/+ 18.87%/+12.12%。国内工程机械复苏趋势明确，25Q1挖机继续保持增长，随着海外持续复苏，内外共振之下，公司收入端有望保持增长。
风险提示：下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
科达利24年报点评：业绩超预期，主业维持强劲盈利，静待第二增长曲线开启
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：业绩超预期，主要来自Q4毛利率提升。24年公司毛利率24.4%，同比+0.8pct，四费率9.4%，同比-0.5pct，扣非归母净利率12%，同比+1.0pct；单Q4毛利率27.3%，环比+3.8pct，主因稼动率提升、优质客户发力、管理改善，四费率10.9%，环比+2.5pct，主因财务费用上会计政策处理变化，扣非归母净利率13.2%，环比+1.5pct。
风险提示：下游需求不及预期，产品价格下降超预期，机器人产业化进展不及预期，公司机器人相关产品送样进展不及预期。
百亚股份1Q25点评：业绩超预期，外围加速开拓、2H起关注盈利弹性兑现
尹新悦/赵中平
轻工分析师
副所长&可选消费首席分析师
核心观点：外围省份收入增速创新高，核心区域深耕份额进一步提升，电商受舆情影响增速短期波动。1）分渠道：25Q1线下/外围/电商渠道营收6.50/2.56/3.22亿元（同比+49.0%/+125.1%/+8.6%），外围市场受益于渠道下沉+存量门店动销提升延续爆发式增长，核心区域受低基数效应、产品结构优化，市占率持续攀升，电商渠道受315舆情短期扰动阶段性增速放缓，但抖音GMV重回行业第一，未来线上盈利弹性有望逐步释放；2）分产品：25Q1公司持续聚焦卫生巾系列产品升级，自由点营收9.52亿元（同比+35.8%），预计大健康系列占比持续提升，裤型产品增速有加快，品类优化、产品升级持续推进。
风险提示：原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。
包钢股份24年报点评：稀土业务量价齐升，利润环比显著改善
王钦扬
金属材料组
稀土&战略金属分析师
核心观点：稀土业务量价齐升，大幅改善公司盈利。4Q24公司销量环比增加，主要产品稀土精矿、管材、板材、型材和线棒材销量分别环比+31.89%/+10.78%/+7.11%/+54.50%/44.5%。价格方面，4Q24公司与北方稀土稀土精矿关联交易价格环比+6.22%；考虑公司稀土 资源来自尾矿库，成本或相对平稳，因而稀土业务量价齐升或为公司业绩环比显著改善原因。4Q24公司毛利、毛利率分别环比+58.04%、+1.68pct至14.35亿元、7.87%。
风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。
北方稀土24年报点评：业绩受益涨价环比显著改善，单位成本有所下降
王钦扬
金属材料组
稀土&战略金属分析师
核心观点：价格上涨，业绩环比显著改善。4Q24公司销量环比下降，主要产品稀土氧化物、稀土金属和磁性材料销量分别环比-20.57%/-28.62%/-18.42%至5821/7664/13846吨。价格上涨弥补销量下降，4Q24氧化镨钕价格、钕铁硼（N35）价格分别环比+6.86%、+3.81%至416.27元/公斤、137.50元/公斤。成本方面，4Q24公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+6.22%。价格涨幅大于成本，4Q24公司毛利、毛利率分别环比+56.00%、+1.84pct至14.29亿元、12.53%。
风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。
亿纬锂能24年报点评：经营稳健，动力盈利修复，看好25年整体量利齐升
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：剔除减值、年终奖等影响，经营利润环比稳健。24年公司毛利率17.4%，同比+0.4pct，四费率10.7%，同比+0.2pct，扣非归母净利率6.5%，同比+0.9pct；单Q4公司毛利率17.5%，环比-1.5pct，四费率10.1%，环比-0.6pct，资产+信用减值2.75亿元，环比+2.5亿，扣非归母净利率4.5pct，环比-2.4pct。我们测算剔除减值影响、年终奖计提、股权激励计提冲回影响，经营业绩较Q3环比稳健。
风险提示：新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期，电池价格下跌超预期。
泰胜风能24年报点评：混塔业务开拓顺利，产能扩容迎接行业需求释放
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：混塔业务开拓顺利，钢塔盈利有所承压：2024年公司陆上风电装备实现收入40.3亿元，同比增长15.2%，其中钢塔35.9亿元，同比+4.1%，混塔4.4亿元，同比+822%。陆上业务毛利率为13.69%，同比下降5.21pct，预计主要受海外盈利承压以及国内竞争加剧导致的钢塔价格下降影响，测算2024年钢塔平均价格为7428元/吨，同比下降5.3%。混塔业务开拓顺利，2024年在销量大幅提升的同时价格同比增长17%至3223元/立方米。随着2024年四季度国内风机价格重回“通胀”，2025年公司陆上业务盈利有望回暖。
风险提示：市场竞争加剧，海外订单增长不及预期，原材料价格波动。
金晶科技24年报点评：纯碱盈利承压，光伏玻璃有望走出低谷
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：受房地产和光伏需求疲软影响，2024年纯碱、玻璃盈利下滑。公司2024年光伏玻璃业务收入9.46亿元，同比下降12%，毛利率19.97%，同比减少1.99pct；化工业务（主要为纯碱）28.08亿元，同比减少28%，毛利率16.06%，同比减少9.55pct；建筑玻璃收入15.2亿元，同比减少10.6%，毛利率-6.04%，同比减少3.24pct。2024年纯碱、光伏及浮法玻璃供给维持高位，叠加房地产和光伏需求影响，产品价格同比显著下降，盈利能力跌至历史较低水平。
风险提示：产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。
来源：国金证券研究所
